证券研究报告 | 2025年12月22日 超长债周报 30-10 利差冲高回落 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 11 月经济数据出炉，国内供强需弱矛盾突出，生产消 费均继续下行，但物价延续改善迹象，债市先抑后扬，小 V 型走势，全 周略微回暖，30-10 国债利差小幅收窄。成交方面，上周超长债交投活 跃度小幅下降，但总体交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差 走平，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 12 月 19 日，30 年国债和 10 年国债利差为 41BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，11 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 10 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，增速较 10 月回落 0.1%。通 胀方面，11 月 CPI 为 0.7%，PPI 为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认 为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主 要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四 季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中 央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年党中央更加重视高质量发 展，经 ...