证券研究报告 | 2026年1月5日 超长债周报 TL 崩盘式下跌再创新低 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周财政工作会议提到扩大财政支出盘子，12 月制造业 PMI 回升 0.9 至 50.1，4 月以来首次重返荣枯线，长期限品种收益率上行， 超长债再度暴跌。成交方面，上周超长债交投活跃度变化不大，交投非 常活跃。利差方面，上周超长债期限利差走阔，品种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 12 月 31 日，30 年国债和 10 年国债利差为 40BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，11 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 11 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，增速较 10 月回落 0.1%。通 胀方面，11 月 CPI 为 0.7%，PPI 为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认 为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主 要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四 季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中 央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年党中央更加重视高质量发 展，经济总量"稳中求进"的重要性次 ...

作者 分析师 瞿瑞 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 债市偏弱震荡，收益率曲线平坦化上移 ——利率债周报（2025.12.29-2026.1.4） 核心观点 ·· 时间 东方金诚 研究发展部 部门执行总监 冯琳 2026 年 1 月 5 日 上周债市延续震荡态势，收益率曲线有所走平。12 月 29 日当周，在山东地方债发行计划期限偏长、跨年资金成 本抬升，以及 12 月官方 PMI 数据好于预期等多重因素共 振影响下，年末市场情绪趋弱，债市延续弱势运行；元 旦假期后，公募基金费率新规正式落地且较市场预期宽 松，加之跨年后资金压力缓解，债市有所回暖。总体上 看，上周债市偏弱震荡，长债收益率整体小幅上行。短 债方面，尽管节前央行连续净投放，但受跨元旦假期扰 动，资金成本走高带动短端收益率明显上行，收益率曲 线转而呈现平坦化上移态势。 本周（1 月 5 日当周）债市预计维持偏弱震荡格局。尽 管公募基金费率新规落地及年初资金面宽松会对债市形 成一定支撑，但受财政靠前发力下地方债供给维持高位 且长债占比偏高，A 股春季行情预期升温或引发资金分 流，以及信贷开门红等利空因素压制，短期内债市仍将 延续偏弱震荡格局。 利 ...

新华财经北京12月29日电（王菁）债市周一（12月29日）显著走弱，机构提前交易积极财政之下的供给 压力预期，国债期货全线收跌，银行间现券收益率普遍上行2-3BPs；公开市场单日净投放4150亿元，跨 年时点将至，短端资金利率多数延续上行。 欧元区市场方面，截至上周末仍在圣诞假期。 机构认为，周末财政会议消息再度释放积极财政信号，市场抛压再起，债市近期波动多来自资金面和年 初配置预期，股债联动并不明显。由于流动性宽松略高于预期，上周短端收益率一度下探，不过本周后 续两日预计震荡格局难改，方向性机会需政策或供给端进一步确认。 【行情跟踪】 国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.91%报111.82，10年期主力合约跌0.28%报107.975，5年期 主力合约跌0.18%报105.84，2年期主力合约跌0.07%报102.476。 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"25超长特别国债06"收益率上行3.65BPs报2.255%，10 年期国开债"25国开15"收益率上行3BPs报1.9365%，10年期国债"25附息国债16"收益率上行2.45BPs报 1.86%。 中证转债指数收盘下跌0.43 ...

股指关注阻力位，债市或 震荡运行 2025-12-29 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 长江期货股份有限公司研究咨询部 研究员：张志恒 执业编号：F03102085 投资咨询号：Z0021210 金融期货策略建议 目 录 01 重点数据跟踪 02 01 金融期货策略建议 01 股指策略建议 01 国债策略建议 资料来源：iFinD、长江期货 p 国债走势回顾：30年期主力合约涨0.36%报112.960元，10年期主力合约涨0.10%报108.300元，5年期 主力合约涨0.05%报106.050元，2年期主力合约涨0.03%报102.548元。 p 核心观点：当前债市缺乏显著的利好或利空因素，走势主要由机构行为主导。考虑到前几个交易日多数交易 盘已陆续平仓，年末最后几个交易日若无突发情况，市场或将维持平淡态势。预计本周及元旦后，市场焦点 预计将集中于央行国债买卖规模会否进一步扩大，以及年初货币政策的具体实施节奏。短期来看，若长短端 收益率均陷入横盘整理，需警惕收益率再度向上试探11月以来区间上沿的可能。 p 技术分析：MACD指标显示T主力合约或震荡偏强运行。 p 策略展 ...

Group 1: Report Industry Investment Rating - No relevant content found Group 2: Core Views of the Report - Last week, after the release of November economic data, the contradiction between strong supply and weak demand in China was prominent, with both production and consumption continuing to decline, but prices showed signs of improvement. The bond market first declined and then rose, showing a small V-shaped trend, slightly recovering throughout the week, and the 30 - 10 Treasury spread narrowed slightly. The trading activity of ultra - long bonds decreased slightly last week, but overall trading was very active. The term spread of ultra - long bonds remained flat, and the variety spread showed mixed changes [1][4][11][38]. - As of December 19, the spread between 30 - year Treasury bonds and 10 - year Treasury bonds was 41BP, at a historically low level. The spread between 20 - year China Development Bank bonds and 20 - year Treasury bonds was 17BP, at a historically extremely low position. The current bond market is more likely to fluctuate. The 30 - 10 spread冲高 slightly declined this week, and it is expected to fluctuate at a high level in the near future. The variety spread of 20 - year China Development Bank bonds is also expected to fluctuate narrowly [2][3][12][13]. Group 3: Summary by Relevant Catalogs Weekly Review Ultra - long Bond Review - After the release of November economic data last week, the bond market first declined and then rose, slightly recovering throughout the week, with the 30 - 10 Treasury spread narrowing slightly. The trading activity of ultra - long bonds decreased slightly, but overall trading was very active. The term spread of ultra - long bonds remained flat, and the variety spread showed mixed changes [1][4][11]. Ultra - long Bond Investment Outlook - **30 - year Treasury Bonds**: As of December 19, the spread was 41BP, at a historically low level. In November, the economic downward pressure continued to increase. The estimated GDP growth rate in October was about 4.1% year - on - year, a 0.1% decline from October. The deflation risk was alleviated. The bond market is more likely to fluctuate. The 30 - 10 spread is expected to fluctuate at a high level in the near future [2][12]. - **20 - year China Development Bank Bonds**: As of December 19, the spread was 17BP, at a historically extremely low position. The economic situation and bond market analysis are similar to those of 30 - year Treasury bonds. The variety spread of 20 - year China Development Bank bonds is expected to fluctuate narrowly [3][13]. Ultra - long Bond Basic Overview - The balance of outstanding ultra - long bonds was 24.3 trillion. As of November 30, the total amount of ultra - long bonds with a remaining maturity of more than 14 years was 24,341.6 billion, accounting for 15.1% of the total bond balance. Local government bonds and Treasury bonds were the main varieties. The 30 - year variety had the highest proportion [14]. Primary Market Weekly Issuance - Last week (December 15 - 19, 2025), the issuance of ultra - long bonds dropped sharply, with a total of 207 million yuan issued. Compared with the previous week, the total issuance decreased significantly. In terms of varieties, local government bonds accounted for the majority. In terms of terms, 15 - year, 20 - year, and 30 - year bonds were issued [19]. This Week's Pending Issuance - The announced issuance plan for ultra - long bonds this week is 120 million yuan, all of which are ultra - long local government bonds [25]. Secondary Market Trading Volume - Last week, the trading of ultra - long bonds was very active, with a trading volume of 123.02 billion yuan, accounting for 14.1% of the total bond trading volume. The trading activity decreased slightly. The trading volume and proportion of different varieties changed differently [27]. Yield - After the release of November economic data last week, the bond market showed a small V - shaped trend. The 30 - 10 Treasury spread narrowed slightly. The yields of Treasury bonds, China Development Bank bonds, local bonds, and railway bonds of different terms changed to different extents [38]. Spread Analysis - **Term Spread**: Last week, the term spread of ultra - long bonds remained flat, with an absolute low level. The 30 - year - 10 - year Treasury spread was 41BP, unchanged from the previous week, at the 22% quantile since 2010 [48]. - **Variety Spread**: Last week, the variety spread of ultra - long bonds showed mixed changes, with an absolute low level. The spreads between 20 - year China Development Bank bonds and Treasury bonds, and between 20 - year railway bonds and Treasury bonds were 17BP and 20BP respectively, with changes of 2BP and - 2BP from the previous week, at the 14% and 15% quantiles since 2010 [50]. 30 - year Treasury Bond Futures - Last week, the main contract of 30 - year Treasury bond futures, TL2603, closed at 112.66 yuan, with a 0.00% increase. The total trading volume was 658,100 lots (- 26,189 lots), and the open interest was 141,900 lots (- 718 lots). The trading volume decreased slightly compared with the previous week, and the open interest decreased slightly [55].

证券研究报告 | 2025年12月22日 超长债周报 30-10 利差冲高回落 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周 11 月经济数据出炉，国内供强需弱矛盾突出，生产消 费均继续下行，但物价延续改善迹象，债市先抑后扬，小 V 型走势，全 周略微回暖，30-10 国债利差小幅收窄。成交方面，上周超长债交投活 跃度小幅下降，但总体交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差 走平，品种利差涨跌互现。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 12 月 19 日，30 年国债和 10 年国债利差为 41BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，11 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 10 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，增速较 10 月回落 0.1%。通 胀方面，11 月 CPI 为 0.7%，PPI 为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认 为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主 要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四 季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中 央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年党中央更加重视高质量发 展，经 ...

长江期货股份有限公司研究咨询部 股指会议扰动暂歇，债市 或震荡运行 2025-12-22 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员：张志恒 执业编号：F03102085 投资咨询号：Z0021210 金融期货策略建议 重点数据跟踪 目 录 0102 01 金融期货策略建议 01 股指策略建议 p 策略展望：区间震荡。 p 风险提示：特朗普政策实施节奏与力度，美国经济数据暴雷，美联储降息节奏，地缘政治 资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 p 股指走势回顾：上证指数上涨0.36%，报3890.45点。四大股指均上涨，IC表现相对最好。 p 核心观点：美联储主席之争进入白热化：报道称沃勒在美联储主席面试中表现"出色" 、获企业高管支 持，华尔街人士一直为沃什游说，特朗普关注重点或转向就业市场。美联储"三把手"威廉姆斯：没有 进一步降息的紧迫性，11月CPI数据存在一定失真。日本央行如期加息25基点，并称若经济和物价前景 实现将继续加息。植田强调未来"审慎行事" ，日元盘中跌超1%，交易员押注下次加息或需等至明年9 月。乌代表团周五到周日与美欧举行系列会议，美特使称"富有成效 ...

二级市场上，资金关注相关配置工具。截至12月17日，国债政金债ETF（511580）连续10日获资金净流 入超29亿元，最新规模突破40亿元。其跟踪中证国债及政策性金融债0-3年指数，主要投资于为0-3年期 限的国债和政金债，具有信用风险低、体量较大、流动性较好的特点。 中信证券表示，当前市场流动性市场整体宽松，央行操作上削峰填谷。年末流动性压力可能季节性抬 升，但人民银行宽货币态度明确，后续逆回购、MLF和买债呵护流动性宽松的确定性较高。 财信证券认为，2026年货币政策维持适度宽松仍是主基调，2026年一季度降准降息仍有望落地。此外， 财政政策方面，近期会议采取"保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量"表述，部分缓解市场对政 府债供给放量的担忧。鉴于当前机构止盈情绪仍较浓厚，若无增量政策，则债市震荡格局短期难破，短 端确定性更高。 长端利率继续下行。12月17日全天来看，10年国债、30年国债、10年国开收益率分别下行1.7bp、 4.6bp、3.0bp至1.84%、2.23%、1.90%。 ...

证券研究报告 | 2025年12月14日 超长债周报 中央经济工作会议召开，超长债波动剧烈 一级发行：上周超长债发行量激增。和上上周相比，超长债总发行量大 幅上升。 成交量：上周超长债交投非常活跃。上周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳中求进、 提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力 度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期，债市触底反弹， 但是周五市场再次担心超长债供给 30 年国债涨幅快速回吐。全周来看，债 市大幅波动，总体略微回暖。 利差分析：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低。上周超长债品种利差 走阔，绝对水平偏低。 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周中央经济工作会议和政治局会议召开，提出要坚持稳 中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和 跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能，政策力度总体低于市场预期， 债市触底反弹，但是周五市场再次担心超长债供给 30 年国债涨幅快速 回吐。全周来看，债市大幅波动，总体略微回暖。成交方面，上周超长 债交投活跃度小幅回落，交投非常活跃。利差方面，上周 ...

此前我们发出了对债市的做多信号，刚好遇上央行宣布重启国债买卖的利好消息。一个月下来之后，我们发现债市重新走回了"上有顶、下有底"的窄幅震荡 状态，这也是我们到年末的主要观点。 为什么要重提"上有顶、下有底"？首先，目前宏观"水温"比较冷，我们仍处于新旧动能转换时期，社会名义增长率相对不足，这对债市形成了支撑。但今年 货币政策非常温和，央行在避免引导债市形成单边预期，因此向更低利率突破的难度较大。有投资人会问，在这种震荡市该如何操作？我们的建议是：首 先，仓位不宜过重，因为震荡市确实难以择时；其次，建议大家参考我们第二部分将要介绍的量化择时模型，进行更精细化的操作。我们的模型也将陪伴各 位投资者，在市场中持续跟踪、不断迭代。 在介绍具体量化模型之前，我们先分析债市的潜在空间。量化模型跟踪的是趋势，仅能告知我们趋势延续的方向，但对远期空间的判断才是决定仓位的关 键。首先需要说明的是，历史上债市的大级别回撤，往往是基本面与政策面共同作用的结果。因此，目前大家暂时无需担心债券出现进一步大幅涨跌。当 然，近期有观点认为债市与基本面"脱钩"，或认为基本面分析、宏观分析已失效。但我们认为这种说法并不准确，基本面仍是核心分析 ...