中信证券研报认为，对债市而言，CPI同比虽然阶段性转正，但国内内需偏弱环境尚未迎来明显拐点， 叠加海外关税冲击下，PPI下行压力仍大，弱通胀对债市的支撑格局没有太大变化。往后看，预计关税 暂缓期结束后，我国宏观政策应对方式，以及外需冲击在数据端的显现可能是下一阶段的交易对象，关 注7月政治局会议的政策定调；短期来看，债市可能维持窄幅震荡走势。 ...

债市周三（7月9日）期限券表现小幅分化，早间公布的经济数据对市场扰动较小，银行间现券收益率多 数上行0.5BP左右，国债期货主力午后回暖、多数收涨；公开市场单日净回笼230亿元，资金利率走势分 化。 机构认为，CPI同比虽然阶段性转正，但基本面整体环境尚未迎来明显拐点，对债市的支撑格局没有太 大变化。外部因素影响近期暂缓之后，我国宏观政策应对方式以及数据端的显现可能是下一阶段的交易 要素，短期来看，债市大概率维持窄幅震荡。 【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.19%报121.090，10年期主力合约涨0.05%报109.050，5年 期主力合约涨0.03%报106.160，2年期主力合约持平于102.464。 银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，截至发稿，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP 至1.8635%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.2BP至1.724%，10年期国债"25附息国债11"收益率上 行0.3BP至1.646%。 中证转债指数收盘下跌0.25%，报448.89点，成交金额679.72亿元。中旗转债、泉峰转债、盟升转债、 天源转债、振华 ...

在上半年债券发行放量、利率大幅波动的背景下，下半年债市的走向成为各方关注的焦点。综合多家机 构观点，下半年债市预计维持震荡格局，10年期国债收益率波动区间或维持在1.5%~1.8%之间。 市场分析人士指出，下半年债市运行将受到经济增长动能、政策协同效应、债务化解进展等多重因素的 综合影响，投资者需在复杂多变的市场环境中寻找结构性机遇。 规模扩容与利率波动交织 规模扩容与利率波动交织，成为2025年上半年债券市场的显著特征。 Wind数据显示，上半年债市总发行量达27.29万亿元，同比增幅接近24%。其中，利率债作为绝对主 力，发行量达16.9万亿元，占比近四成。在利率债中，国债发行7.89万亿元，地方债发行5.49万亿元， 共同构成了核心驱动力。 三季度在资金面宽松延续、央行流动性管理预期以及潜在降息空间的共同支撑下，做多胜率相对较高。 2025年上半年，债券市场在规模扩容与利率波动的交织影响下，呈现出复杂多变的格局。 Wind数据显示，上半年债市总发行量突破27万亿元，其中利率债占比近四成。与此同时，债市利率剧 烈波动，10年期国债收益率在一季度上行30个基点后，于二季度又快速下行，形成"倒V"形走势。 伴 ...

东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化 ——利率债周报（2025.6.30-2025.7.6） 作者 2025 年 7 月 7 日 核心观点 ⚫ 上周债市偏暖震荡，收益率曲线进一步陡峭化。上周（6 月 30 日当周），尽管货币政策委员会二季度例会公告删除择机降息 降准表述、股债跷跷板效应等对债市造成一定利空扰动，但在 跨季后资金面超预期宽松以及国债发行缩量支撑下，债市呈现 偏暖震荡格局，长债收益率整体小幅下行。短端利率方面，月 初资金面宽松推动机构"卷利差"交易，带动债市短端利率继 续下行，收益率曲线进一步陡峭化。 本周（7 月 7 日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 本周即将公布 6 月通胀数据，受中上旬国际原油价格冲高影响， 预计 6 月通胀数据将边际改善，但仍将处于低位运行区间，对 债市的利空影响料将有限。从资金面来看，尽管央行连续大额 净回笼，但月初资金面超预期宽松，带动资金利率创下新低。 若本周资金面延续宽松，短债利率有望进一步下行。整体上看， 预计本周债市长端利率将延续震荡行情，且在市场交易依然拥 挤背景下，波动或将加剧，短端利率 ...

在近期A股市场震荡走高之际，市场风险情绪好转，国债期货各品种均有所回落。 6月30日，30年期国债期货盘中大跌0.5%，自6月23日以来最大回撤幅度超过1%。不过，7月1日，30年期国债期货价格有所反弹，一度涨超0.3%。 分析人士指出，近期期债市场回落主要是受资金面收敛、风险偏好回升以及债券供应放量等因素影响。进入7月份，在基本面偏弱和流动性偏宽松的情况 下，债市或逐步走强。 与此同时，地方债供给放量，也对流动性形成边际挤压。据西部证券统计，截至6月27日，6月利率债净融资额为17070亿元，较5月小幅减少878亿元，较 2024年同期增加8612亿元。地方政府债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比有所减少。 浙商证券（601878）表示，权益市场创年内新高情绪高涨，叠加10年期、30年期国债收益率均来到前期阻力位置，止盈情绪有所升温，或应进一步放大股 债"跷跷板效应"，导致债市出现更大幅度调整，但最终结果却是债市调整幅度较为有限。 浙商证券认为，本轮权益市场上涨的核心逻辑并未构成对债券市场的实质性利空，本轮调整反而确认了债市韧性，看好下一阶段债市重回上涨行情。 债市进入震荡市 今年以来，在货币政策节 ...

摘要 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6月23日当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市上涨，股债跷跷板 效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小幅回暖。整体上看，上周债市延续窄 幅震荡格局，长债收益率先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市 短端利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看，6月制造业PMI指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显示基本面在外部环境 扰动下继续承压，整体上依然利好债市。从资金面来看，上周五公布的二季度货币政策执行报告强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度 宽松的货币政策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式持续释放流动性，凸显对资金面的呵护态度，预计短期内资金面有望维持平 稳态势，将对短债形成一定支撑。不过，尽管当前基本面和资金面仍对债市友好，但二季度货币政策执行报告未再直接提及"适时降准降息"， 转而强调"灵活把握政策实施的力度和节奏"，延后市场降息预期，债市多头动力或不足。 ...

"从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。"央行货币政策委员会二季度例 会如是提到。来到年中，央行也进一步加大了对债市的关注。 2025年以来，债市未能延续去年的单边牛市行情，转入震荡市。长债利率受资金面情况、宽松货币政策 预期等影响先上后下，并呈现阶段性波动。展望下半年，分析人士预计债市收益率将震荡向下，但不会 单边大幅下行；同时"适度宽松"的货币政策基调不改，降准降息仍有空间，央行也会持续呵护资金面平 稳。 长债利率先上后下 据人民银行官网6月27日消息，中国人民银行货币政策委员会2025年二季度例会于近日召开。会议研究 了下阶段货币政策主要思路，包括强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利 率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督。推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观 察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化等。 来到3月中下旬至4月初，债市有所回暖。特朗普关税政策冲击基本面预期，宽货币预期随之升温，债市 转入一波快牛行情；再到4月中下旬以来，债市进入多空交织的局面，围绕中美关税战进展、基本面数 据、宏观政策力度及节奏、机构行为等窄幅震荡。进入6月， ...

上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化 ——利率债周报（2025.6.23-2025.6.29） 作者 东方金诚 研究发展部 分析师 瞿瑞 部门执行总监 冯琳 时间 2025 年 6 月 30 日 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 核心观点 ⚫ 上周债市窄幅震荡，收益率曲线延续陡峭化。上周（6 月 23 日 当周）债市先跌后涨。周一至周三，受中东局势缓和驱动股市 上涨，股债跷跷板效应显现影响，债市偏弱运行；周四，由于 发改委发布会无增量政策落地，市场情绪阶段性修复，债市小 幅回暖。整体上看，上周债市延续窄幅震荡格局，长债收益率 先上后下，整体小幅上行。短端利率方面，虽然临近季末，但 在央行有力"呵护"下，资金面整体较为宽松，推动债市短端 利率继续下行，收益率曲线延续陡峭化。 本周（6月30日当周）债市料延续震荡行情。从基本面来看， 6 月制造业 PMI 指数虽有小幅上升，但仍处于荣枯线下方，显 示基本面在外部环境扰动下继续承压，整体上依然利好债市。 从资金面来看，上周五公布的货币政策委员会二季度例会公告 强调"物价持续低位运行"以及"要实施好适度宽松的货币政 策，加强逆周期调节"，加之近期央行通过多种方式 ...

[Table_Summary] ★外需走弱但国补生效，经济数据表现分化 国 债 期 货 经济数据表现分化。生产端：1）5 月工增同比增 5.8%，低于前 值和预期，外需走弱应是核心原因，另外长期偏低的物价也应 制约了工业生产的上涨。2）政策发力进一步加速了假期需求释 放，服务业生产指数同比增 6.2%，较前值上升 0.2 个百分点。需 求端：1）1-5 月，制造业投资累计增速录得 8.5%，前值 9.8%， 外需走弱压力逐渐凸显，企业逐渐减少了长期债务和资本开 支；2）地产数据再度普遍走弱，居民部门内生性扩张意愿不 足，且 4-5 月缺乏有效稳地产政策的支撑。3）5 月社零同比增 6.4%，高于前值和预期，结构上出行社交、可选消费表现较 强，应是受到了国补等政策支撑以及"618"活动前置的影响。 4）1-5 月基建累计增速录得 10.4%，前值 10.9%，今年地方专项 债发行节奏不及市场预期，基建增速逐渐转弱。 综合 4-5 月来看，经济数据表现出了一定韧性，Q2 实现 5%的增 长难度不大。但 Q3 基本面的压力会逐渐显现：1）随着关税豁 免逐渐到期，外需走弱的压力会进一步显性化，且抢出口本身 也具有透支 ...

第 390 期 2025-06-09 焦点关注 第二批395亿元稳增长扩投资专项债完成发行 6月9日，第二批395亿元稳增长扩投资专项债完成发行，主要用于支持中央企业在重大设备更新、技术 改造、科技创新及战略性新兴产业等领域的投资。稳增长扩投资专项债计划总规模达5000亿元，由中国 国新和中国诚通分批发行。 6月9日，交易商协会通报科技创新债券近一个月发行数据。截至6月7日，全市场147家机构累计发行科 技创新债券超3748亿元，包括39家金融机构发行2239亿元，108家非金融企业发行1509.98亿元，其中， 交易商协会支持73家非金融企业发行977.2亿元。 宏观动态 央行开展1738亿元逆回购操作 6月9日，央行开展1738亿元7天期逆回购操作，投标量1738亿元，中标量1738亿元，操作利率为 1.40%，与此前持平。今日无逆回购到期，净投放1738亿元。 区域热点 3788亿元，经济大省浙江今年新增债务限额同比涨两成 2025年，财政部下达浙江省新增地方政府债务限额3788亿元（含宁波559亿元），较2024年增长约 22.3%，高于全国平均水平。新增债务限额中，专项债务限额占比高达91.4%，主 ...