Equity Research China Technology 13 May 2025 Tencent Music Entertainment Group Solid Results, Growth Formula Continues to Shift to ARPPU Fueled By SVIP Modestly raising our FY25 estimates on solid results, but drivers shift more towards ARPPU; Reiterate OW and PT of $16. Overall, TME delivered a pretty decent quarter with small beat in revenue and ARPU vs. BARC and Bloomberg consensus, but missed on the paying user net add number. There is no way around it, paying user growth was soft this quarter, +1.9mn v ...

以下文章来源于韭菜财经APP ，作者韭菜财经 韭菜财经APP . 来源 | 韭菜财经APP 作为中国在线音乐市场的双巨头之一，腾讯音乐娱乐集团（ TME ）凭借 QQ 音乐、酷狗音乐、 酷我音乐等产品矩阵，长期占据行业领先地位。 然而，随着市场环境的变化，腾讯音乐正面临前所未有的挑战：付费订阅渗透率被网易云音乐反 超、独家版权护城河瓦解、原创内容孵化乏力、社交功能短板凸显，以及全球化布局迟缓。这些 问题不仅威胁其市场份额，更暴露了其在战略转型期的结构性矛盾。 订 阅 渗 透 率 之 争 ： 用 户 付 费 意 愿 的 落 差 尽管腾讯音乐坐拥超 6 亿月活用户，但其付费订阅渗透率（约 8% ）显著低于网易云音乐（约 15% ）。这一差距背后，折射出两者商业模式与用户运营逻辑的差异。 1. 网易云音乐的 "社区化付费"策略 网易云音乐通过强化社区属性（如歌单共创、乐评互动、音乐故事等），将用户从 "听歌工具"转 化为"情感共同体"，从而提升付费意愿。其黑胶会员体系不仅提供音质升级，更赋予用户身份认 同感，形成"为情怀买单"的消费心理。 2. 腾讯音乐的 "流量思维"桎梏 探索新经济，发现新科技。 腾讯音乐的 " ...