再鼎医药2025 业绩前瞻：我们预计，2025 年公司将实现产品净收入4.7 亿美元（同比+16.5%），其中 核心产品艾加莫德（FcRn）收入9796 万美元（同比+4.6%），毛利率 61.0%，R&D 费用2.0 亿美元（同 比 -12.8%），SG&A 费用2.8 亿美元（同比-5.0%）。我们预计公司2025 年全年净亏损1.8 亿美元（去年 同期为2.6 亿美元）。 点评 双轮驱动战略驱动短期业绩表现和长期全球价值创造在近期的投资者会议中，管理层重申公司双轮驱动 的核心战略： 1）通过引入海外优质产品并实现国内商业化，为进一步投入全球创新提供了坚实的财务基础；2）高度 整合的跨境研发平台能够更快速、更高效地推进公司优质管线的全球市场开发。我们认为，尽管管理层 此前下调了2025 年全年收入指引并推迟了公司盈利目标，我们仍然看好公司在国内市场丰富的商业化 产品组合（8 款产品获批上市）以及管线中多款具备潜在差异化的全球资产。 Zocilurtatug（DLL3 ADC）有望年内启动三项注册临床Zocilurtatug （Zoci）是公司的靶向DLL3 ADC， 公司计划在2026 年底前启动三项注册 ...

研究报告 Research Report 29 Jan 2026 再鼎医药 Zai Lab (9688 HK) 2025 年业绩前瞻：短期商业化增速放缓；双引擎助力实现长期全球价值 FY25 results preview: ST Commercial Growth Slows; Dual Engines Drive LT Global Value [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$13.82 目标价 HK$35.25 HTI ESG 2.9-1.5-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$15.47bn / US$1.98bn 日交易额 (3 个月均值) US$24.53mn 发行股票数目 1,120mn 自由流通股 (%) 89% 1 年股价最高最低值 HK$34.55-HK$13.47 注：现价 HK$13.88 为 2026 年 01 ...

研究报告 Research Report 29 Jan 2026 再鼎医药 Zai Lab (9688 HK) 2025 年业绩前瞻：短期商业化增速放缓；双引擎助力实现长期全球价值 FY25 results preview: ST Commercial Growth Slows; Dual Engines Drive LT Global Value [Table_yemei 观点聚焦 1] Investment Focus [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$13.82 目标价 HK$35.25 HTI ESG 2.9-1.5-3.5 E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments) 市值 HK$15.47bn / US$1.98bn 日交易额 (3 个月均值) US$24.53mn 发行股票数目 1,120mn 自由流通股 (%) 89% 1 年股价最高最低值 HK$34.55-HK$13.47 注：现价 HK$13.88 为 2026 年 01 ...