沉舟侧畔千帆过 敢为巨擘引新潮 ——爱旭股份（600732.SH）首次覆盖报告 电力设备/光伏设备 投资摘要： 从光伏产业链产品价格、相关企业财务数据、光伏行业市场表现来看，2024 是行 业悲观情绪不断释放，不断筑底的一年，行业急需破局： 需求端：光伏发电经济性助力需求持续释放。 电池和组件环节有望率先反弹： BC 电池性能优异，有望成为新的主流产品，爱旭股份作为 BC 电池领跑者，有 望在行业优胜劣汰、产能出清之际，否极泰来，引领新潮流。 投资建议： 预 计 2024-2026 年公司营收分别为 117/270/323 亿元，同比增长 - 57%/131.4%/19.5%，归母净利润分别为-26.5/12.5/23.9 亿元，同比增长- 450.3%/-147.2%/91.1%。 给与公司 2025 年 20 倍 PE，公司 2025 年合理股价为 13.60 元，首次覆盖给予 "买入"评级。 风险提示： 海外贸易保护风险，光伏装机不及预期风险，盈利预测中假设偏离真实情况。 评级 买入（首次） 2025 年 01 月 02 日 | 刘宁 分析师 | | --- | | SAC 执业证书编号：S166051 ...

证券代码：600732 股票简称：爱旭股份 | --- | --- | --- | |---------------------|--------------------------------|--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | ☑ 特定对象调研 | □分析师会议 | | | □媒体采访 | □业绩说明会 | | 投资者关系活动 类别 | □新闻发布会 | □路演活动 | | | ☑ 现场参观 | | | | □其他 | | | | | 博时基金、财通证券、长江证券、丹羿投资、德邦证券、东方红 | | | | 资产、东吴证券、广发基金、国海证券、国盛证券、汉石资本、 华安基金、华能投资、华西证券、汇安基金、景顺长城、平安资 | | 参与单位名称 | 信建投证券、中银证券、朱雀基金 | 管、山西证券、申万证券、天风证券、西南证券、 ...

联系电话:010-59219558 - 传真:010-59562637 2024年11月17日 证券研究报告|公司研究|公司点评 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

10月30日晚，上市光伏企业三季度报告披露完毕。爱旭股份公告，第三季度实现营业收入27.34亿元， 延续了2024年以来单季度营收持续增长的势头，实现归属于母公司股东的净利润-10.86亿元，较第二季 度亏损幅度收窄34%以上。在今年第三季度行业内卷愈演愈烈的背景下，爱旭用扎实的表现证明了自身 经营业绩已经开始扭转颓势，正一步步迈向新一轮发展轨道上。 "反内卷"黎明曙光将至，股市"春江水暖鸭先知" 去年底以来，减产停工-裁员-亏本销售的恶性竞争一度变成了位列中国出口新三样光伏产业的负面标 签。行业困境积重难返，也倒逼了雷霆手段化解危局——7月30日，中共中央政治局会议精神，首次提 出防止"内卷式"恶性竞争，而在对行业现状的摸排之后，10月14日中国光伏协会召集各龙头光伏企业掌 门人举行闭门会议，商讨各项手段和政策，并宣布就"强化行业自律，防止'内卷式'恶性竞争"达成共 识。 忽如一夜春风来，千树万树梨花开。 如果说不少人对"反内卷"会议还习惯性地认为只是喊个口号，那么无论是后续光伏协会对于亏本投标乱 象涉及违法的警告和更高级别部委和监管部门关于各项供给约束的政策筹划消息的不胫而走，则说明 了"这次是要来真的了 ...

BC电池概念11日盘中强势上扬，截至发稿，时创能源20%涨停，微导纳米涨超10%，爱旭股份涨停，斩 获两连板，英诺激光涨超8%。 消息面上，爱旭股份与德国康斯坦茨国际太阳能研究中心（ISCKonstanz）将于2024年11月20日—11月 22日在中国珠海联合举办12thbifiPVWorkshop国际峰会。会议聚焦BC技术，将研讨其从材料到电池到组 件封装到检测与标准各个维度的上升潜力和变革影响，供应链生态建设与丰富场景应用价值，挖掘BC 技术推动光伏行业发展的潜力。 方正证券指出，爱旭股份N型ABC组件最新量产交付效率已达24.6%，连续20个月蝉联TaiyangNews全球 组件量产效率榜榜首，新一代"满屏"ABC组件转换效率突破25%，转换效率不断提升；隆基绿能HPBC 电池量产效率突破26.6%，HPBC2.0组件效率达25.4%，打破晶硅组件效率世界纪录。爱旭股份率先实 现N型BC技术GW级量产；隆基绿能与多方加强合作，11月与英发德耀、宜宾高新区三方合作年产 16GW的HPBC电池片项目，现阶段HPBC2.0电池产能约1.5GW，预计于2025年实现约50GW产能。 该机构表示，BC电池以其卓 ...

Financial Performance - Revenue for the third quarter was RMB 2.73 billion, a decrease of 57.06% year-over-year[2] - Net profit attributable to shareholders was RMB -1.09 billion, a decrease of 287.78% year-over-year[2] - Operating revenue for the first three quarters of 2024 was RMB 7.90 billion, a significant decrease from RMB 22.62 billion in the same period of 2023[17] - Net profit for the first three quarters of 2024 was a loss of RMB 2.85 billion, compared to a profit of RMB 1.89 billion in the same period of 2023[17] - Comprehensive income for the first three quarters of 2024 was -2,880,507,607.60 RMB, compared to 1,887,406,411.24 RMB in the same period of 2023[18] - Basic earnings per share for the third quarter were RMB -0.59, a decrease of 234.09% year-over-year[6] - The weighted average return on equity was -38.59%, a decrease of 58.06 percentage points year-over-year[6] Assets and Liabilities - Total assets increased by 10.02% to RMB 37.40 billion compared to the end of the previous year[3] - Total assets increased to RMB 37.40 billion as of September 30, 2024, compared to RMB 33.99 billion at the end of 2023[15] - Total current assets as of September 30, 2024, amounted to 9,661,810,198.97, a decrease from 10,207,605,247.53 at the end of 2023[14] - Cash and cash equivalents decreased to 3,546,158,989.18 from 4,617,242,460.81 year-over-year[14] - Accounts receivable increased significantly to 688,482,425.84 from 359,572,361.13 compared to the end of 2023[14] - Inventory rose to 3,598,328,338.27 from 3,134,748,703.66 year-over-year[14] - Fixed assets increased to 17,886,928,013.29 from 14,653,023,689.27 compared to the end of 2023[14] - Construction in progress grew to 5,476,659,566.83 from 4,994,689,369.24 year-over-year[14] - Total liabilities rose to RMB 31.01 billion as of September 30, 2024, up from RMB 25.32 billion at the end of 2023[16] - Short-term borrowings increased to RMB 4.11 billion as of September 30, 2024, compared to RMB 855.23 million at the end of 2023[15] - Accounts payable rose to RMB 4.85 billion as of September 30, 2024, up from RMB 4.31 billion at the end of 2023[15] - Deferred tax assets increased to RMB 1.38 billion as of September 30, 2024, compared to RMB 604.27 million at the end of 2023[15] - Total equity decreased to RMB 6.40 billion as of September 30, 2024, down from RMB 8.68 billion at the end of 2023[16] - Shareholders' equity decreased by 29.61% to RMB 6.11 billion compared to the end of the previous year[3] Cash Flow - The company's operating cash flow for the year-to-date was RMB -4.44 billion, a decrease of 272.10% year-over-year[6] - Net cash flow from operating activities for the first three quarters of 2024 was -4,441,048,394.29 RMB, a significant decrease from 2,580,524,947.23 RMB in the same period of 2023[19] - Net cash flow from investing activities for the first three quarters of 2024 was -1,486,610,348.08 RMB, compared to -5,388,102,431.85 RMB in the same period of 2023[19] - Net cash flow from financing activities for the first three quarters of 2024 was 5,877,555,209.64 RMB, a substantial increase from 888,374,306.95 RMB in the same period of 2023[20] - Cash received from selling goods and providing services for the first three quarters of 2024 was 8,196,309,611.12 RMB, down from 16,476,644,566.88 RMB in the same period of 2023[18] - Cash paid for goods and services for the first three quarters of 2024 was 12,464,719,569.15 RMB, up from 11,326,357,563.94 RMB in the same period of 2023[19] - Cash received from tax refunds for the first three quarters of 2024 was 250,836,952.74 RMB, compared to 188,749,420.39 RMB in the same period of 2023[19] - Cash received from other operating activities for the first three quarters of 2024 was 2,461,545,765.06 RMB, a significant increase from 221,250,130.78 RMB in the same period of 2023[19] - Cash paid for employee compensation for the first three quarters of 2024 was 1,909,986,202.08 RMB, up from 1,572,402,128.08 RMB in the same period of 2023[19] - Cash and cash equivalents at the end of the first three quarters of 2024 were 1,557,375,998.98 RMB, compared to 897,758,534.26 RMB at the end of the same period in 2023[20] Shareholders and Equity - The top shareholder, Chen Gang, holds 17.94% of the company's shares, with 193.24 million shares pledged[7] - The top shareholder, Chen Gang, holds 327,979,879 shares, representing a significant portion of the company's equity[8] - The second-largest shareholder, Harmony Tianming Investment Management, holds 168,549,617 shares[8] - Hong Kong Securities Clearing Company Limited holds 60,128,124 shares, making it the fourth-largest shareholder[8] Costs and Expenses - Operating costs for the first three quarters of 2024 were RMB 10.75 billion, down from RMB 20.47 billion in the same period of 2023[17] - R&D expenses for the first three quarters of 2024 were RMB 649.75 million, down from RMB 1.14 billion in the same period of 2023[17] - The company's inventory impairment increased due to declining sales and prices[5] Government Subsidies and Non-Recurring Gains - Government subsidies contributed RMB 58.52 million to non-recurring gains in the current period[4] Regulatory and Share Issuance - The company's 2023 private placement of A-shares is still under review by the Shanghai Stock Exchange and requires approval from the China Securities Regulatory Commission[11]

公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 9 月 13 日 PERC 电池出货 12.84GW，TOPCon 产能具备规模化生产能力。2024 年上半年，公司实现 PERC 电池销售量 12.84GW；但由于光伏电池环节产能 过度投放导致了行业竞争加剧，电池片价格持续下跌，产品盈利能力下降。 公司电池产能结构持续转型升级，2024 年 Q2，公司 TOPCon 电池陆续实现 批量产出，产品已通过多家下游主流组件企业的供应商准入流程。此外，公 司重视海外渠道的布局，海外销售比例不断提升，2024 年 Q1，公司电池片 外销比例较 2023 年的 12.7%提升至 38.4%，Q2 该比例进一步提升至 40.3%。 收盘价（元）： 7.63 年内最高/最低（元）： 22.97/7.47 流通A股/总股本（亿）： 15.97/18.28 流通 A 股市值（亿）： 121.86 总市值（亿）： 139.46 基础数据：2024 年 6 月 30 日 ABC 组件销售大幅增长，优质产品力享受高溢价。公司不断加大对 ABC 组件的市场开发力度，2024 年上半年，公司 N 型 ABC 组件出货 1.62GW， 较 20 ...

2024 年 9 月 4 日 公司研究 N 型 ABC 组件销售量达 1.62GW，行业竞争加剧致盈利阶段性承压 ——爱旭股份（600732.SH）2024 年中报点评 要点 事件：公司发布 2024 年半年报，2024H1 实现营业收入 51.62 亿元，同比减少 68.23%，实现归母净利润-17.45 亿元，同比减少 233.30%；2024Q2 公司实现 营业收入 26.48 亿元，同比减少 68.86%，实现归母净利润-16.53 亿元，同比减 少 372.32%。 PERC 产线保持较高开工率，TOPCon 电池实现批量产出。 2024H1 公司实现 PERC 电池销售量 12.84GW，总体保持较高开工率和紧俏产销 率水平，但受到行业竞争加剧产业链价格大幅下跌等因素影响，公司盈利能力阶 段性承压，2024H1 单晶太阳能电池片毛利率为-4.32%。另一方面公司通过义乌 基地 PERC 电池的升级改造和滁州 TOPCon 电池基地的建设投产，正逐步实现 电池业务的结构升级转型，已于二季度内陆续实现 TOPCon 电池的批量产出。 N 型 ABC 组件销量快速提升，量产交付效率可达 24.2%。 2 ...

证券研究报告 非金融公司|公司点评|爱旭股份（600732） 2024 半年报点评： 产能爬坡期影响盈利，ABC 有望放量支 撑业绩 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司 2024H1 实现营业收入 51.6 亿元，同比减少 68.2%，实现归母净利润-17.4 亿元，同比由 正转负。受行业波动影响，电池片及组件产品价格下行，电池片销量同比下降，另外 2024H1 公司计提存货等多项减值准备合计 11.7 亿元，影响公司业绩。公司 ABC 组件陆续放量，由于 尚处于产能爬坡陆续释放过程中，阶段性影响盈利水平，公司 BC 技术优势领先，ABC 产能陆 续释放有望支撑长期业绩，建议关注。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 6 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年09月04日 爱旭股份(600732) 2024 半年报点评： 产能爬坡期影响盈利，ABC 有望放量支撑业绩 | --- | --- | |------------------------- ...

爱旭股份（600732.SH）2024 年半年报点评 ABC 组件开始放量，差异化竞争引领技术变革 2024 年 09 月 03 日 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] ➢ 事件：2024 年 8 月 30 日，公司发布 2024 年半年报，根据公司公告，24H1 公司实现收入 51.62 亿元，同比-68.23%，归母净利润-17.45 亿元，同比233.30%，实现扣非归母净利润-24.82 亿元，同比-295.92%；分季度看，公司 24Q2 单季度实现收入 26.48 亿元，同比-68.86%，环比+5.36%，实现归母净 利润-16.53 亿元，扣非归母净利润-17.23 亿元。 ➢ 海内外客户认可度高，ABC 组件销量持续提升。24H1 公司实现 N 型 ABC 组件销量 1.62GW，较 23 年全年+232%，单瓦不含税价格 1.05 元/W，相较于 其他技术组件溢价较为显著。得益于优异的产品力，ABC 组件得到海内外客户广 泛认可，目前在手订单超过 10GW，分布式方面，公司已进入欧洲前 20 名主流 大型组件经销渠道商的供应链，日韩、澳洲等分布式重点市场也在持续突破；公 司 ...