在华盛顿喧嚣的政治舞台上，小李始终觉得，美联储主席鲍威尔近期成了最尴尬的焦点人物。 美东时间11月19日，特朗普在美沙投资论坛上的一番直白表态，将白宫与美联储的矛盾推向新高度。 他直言"极度想解雇鲍威尔"，却又透露财政部长贝森特正在竭力阻拦。 这场看似简单的人事争端，实则交织着货币政策分歧、白宫内部博弈与美联储独立性的制度考验，背后的逻辑远比表面的"火药味"更值得深思。 解雇威胁背后 特朗普对鲍威尔的不满并非一日之寒，而是长期积累的政策分歧总爆发。 早在2025年初，他就多次批评鲍威尔降息步伐迟缓，甚至给对方贴上"太迟先生"的标签，此次公开斥责其"极度无能"，本质上是对美联储货币政策 的强烈抗议。 在特朗普的经济逻辑里，当前3.75%至4.00%的联邦基金利率仍过高，阻碍了经济增长与就业扩张，这与他一贯主张的激进刺激政策一脉相承。 但这场"解雇闹剧"从一开始就面临制度性障碍，根据美国《联邦储备法》及1935年的经典判例，美联储理事作为独立机构官员，享有极强的职位保 护，总统只能因"严重不当行为"并通过司法程序才能罢免，绝不能像对待内阁官员那样随意撤换。 鲍威尔的美联储主席任期虽至2026年5月结束，但他的理事 ...

截至9月的一年里，美国消费者价格指数上涨了3%，这令一些官员感到担忧。威廉姆斯表示，美联储必 须将通胀率恢复至2%的目标水平，但在此过程中不能给劳动力市场带来更严重的冲击。 威廉姆斯表示："展望未来，我们必须持续实现将通胀率恢复至2%的长期目标。同时，这一过程还必须 避免给我们的充分就业目标带来不必要的风险。" 威廉姆斯表示，关税将在接下来的一年里继续推高物价，但他预计到2027年，通胀率将重新回到2%的 目标水平。 根据期货合约的定价情况，市场目前认为在12月的会议上降息的可能性约为40%。 威廉姆斯在演讲中表示："我的判断是，随着劳动力市场的降温，就业方面的下行风险有所增加，而通 胀方面的上行风险则有所减轻。尽管如此，核心通胀仍呈下降趋势，且目前尚未出现因关税引发的'二 次效应'的迹象。" 威廉姆斯表示，贸易关税可能对当前的通胀率起到了约0.5至0.75个百分点的推动作用，不过他补充说， 他认为关税不会引发任何第二轮或其他方面的价格连锁反应。 纽约联储主席威廉姆斯表示，鉴于劳动力市场出现疲软态势，他认为美联储短期内仍有降息的空间。威 廉姆斯表示，就业方面的下行风险有所增加，而通胀方面的上行风险则有所降低。 ...

智通财经记者 | 杨志锦 近日出版的《〈中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议〉辅导读本》中刊登了中国人民银行行长潘功胜题为《构建科学稳健的货币 政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系》的署名文章。 对于如何构建科学稳健的货币政策体系，潘功胜在文中指出，不断增强央行政策利率的作用，收窄短期利率走廊的宽度，进一步畅通由央行政策利率向市场 基准利率，再到各种金融市场利率的传导。 其中收窄利率走廊的提法引起市场关注。此前中国的利率走廊上限、下限分别为7天SLF（常备借贷便利）利率、超额准备金利率，二者之差也被称为利率 走廊的宽度，市场基准利率在上下限之间围绕政策利率（7天逆回购利率）波动。 智通财经记者采访了解到，前述利率走廊宽度较宽，实践中个别时段市场基准利率大幅低于政策利率，弱化了政策利率的引导作用，而收窄利率走廊有助于 解决这一问题，同时为货币政策框架由数量型向价格型转变奠定基础。不过调整原利率走廊上下限也会面临新的问题，因此收窄利率走廊或是构建新走廊。 具体看，新走廊上限为临时隔夜逆回购操作利率、下限为临时隔夜正回购操作利率，其宽度仅70bp，相比原利率走廊收窄135bp。与之相对应的，市场 ...

美联储最新公布的消息显示，决策者们在十二月是否继续降息的问题上存在明显分歧。这揭示了美联储内部对于未来货币政策路径的激烈争论，令市场对十 二月降息的预期大幅降温。 这种分歧源于美联储内部对经济形势判断的不同。部分官员关注到劳动力市场正在逐步降温，而另一些官员则更担心通胀持续高于百分之二目标水平的问 题。核心通胀率居高不下，住房服务通胀率的下降被商品通胀率的上升所抵消，使得决策者们在平衡双重使命时面临艰难抉择。 此前政府长达四十四天的停摆进一步加剧了决策难度。关键经济数据的缺失导致决策者在十月会议上"像在大雾中开车"，只能依赖零散的私人机构数据和企 业调研。尽管部分数据已陆续恢复发布，但信息不完整的困境仍可能影响十二月的政策决定。 除了利率政策，美联储还在十月会议上讨论了资产负债表相关议题。决策者们一致同意自十二月起停止缩减美债和抵押贷款支持证券持仓的行动，结束自二 零二二年六月开始的量化紧缩进程。这一决定获得了广泛支持。 随着十二月会议的临近，美联储如何平衡这些相互矛盾的压力将成为市场关注焦点。决策者们需要在支持经济与抑制通胀之间找到恰当平衡，而内部共识的 缺乏无疑使这一任务变得更加复杂。 市场对美联储政策前 ...

【星级说明】红色星级代表预判趋势性上涨,绿色星级代表预判趋势性下跌 ★☆☆ 一颗星代表偏多/空,判断趋势有上涨/下跌的驱动,但盘面可操作性不强 ★★☆ 两颗星代表持多/空,不仅判断较为明晰的上涨/下跌趋势,且行情正在盘面发酵 | Millio ■控期货 | 贵金属日报 | | --- | --- | | 操作评级 | 2025年11月21日 | | 黄金 ☆☆☆ | 刘冬博 高级分析师 | | 白银 ☆☆☆ | F3062795 Z0015311 | | | 吴江 高级分析师 | | | F3085524 Z0016394 | | | 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn | 隔夜贵金属震荡回落。推迟公布的9月非农就业人数增加11.9万超预期和前值，但失业率小幅上升0.1个百分 点至4.4%,周度初请失业金人数22.3万人低于预期维持低位,就业保持韧性。美联储官员们表态存在较大分 歧,12月维持利率不变可能性较高。美股大幅回调,警惕流动性风险。贵金属高位震荡,关注技术面的方向 性突破。 ★美联储 -- ①巴尔:对通胀仍处于3%水平表示担忧。需要支持劳动力市场,但需 ...

中经记者 谭志娟 北京报道 11月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，当日贷款市场报价利率（LPR）为：1年 期LPR为3.0%，上月为3.0%；5年期以上LPR为3.5%，上月为3.5%。这是LPR报价连续6个月保持不变。 招联首席研究员、上海金融与发展实验室副主任董希淼对《中国经营报》记者表示："作为LPR定价基 础的7天期逆回购操作利率为1.40%，并未发生变化，因此LPR较难下降；从银行方面看，随着持续向实 体经济减费让利，银行息差缩窄压力仍然不小。三季度末，商业银行净息差为1.42%，尽管与二季度持 平，但较去年四季度末下降了10个基点。由此银行也缺乏压降LPR报价加点的动力。" "综合融资成本下降是货币政策宽松的重要体现。近年来，企业和居民融资成本低位下行，这说明货币 政策比较宽松、资金供给也较充裕。在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。随着市场利率不断降 低，降息的边际效应也在下降，降息并非当前稳增长、促消费的关键因素。"董希淼表示。 今年以来，我国社会融资成本持续下降，贷款利率保持在低位水平。央行数据显示，10月份，企业新发 放贷款（本外币）加权平均利率为3.1%，比上年同 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the document Core Viewpoints - The economic growth in October continued the slowdown trend in the third quarter, with some economic indicators significantly affected by the external environment. The 500 billion new policy - based financial instruments have been fully deployed by the end of October, which may effectively boost investment growth in the fourth quarter, and it is expected that the annual economic growth target of 5% can be achieved without worry [104]. - The overall fundamental data in October was weak, with indicators such as exports, social financing, and social retail showing varying degrees of decline. The inflation level rebounded slightly, but its sustainability remains to be observed. It is expected that the economy will continue a weak recovery trend in the fourth quarter, supporting the bond market. The central bank will maintain a moderately loose policy tone, and the space for further monetary easing this year is limited. In the short term, interest rates may fluctuate within a narrow range [105]. Summary by Directory 1. Market Review - **Weekly Data**: The 30 - year TL2512 contract fell 0.51%, the 10 - year T2512 contract rose 0.01%, the 5 - year TF2512 contract fell 0.02%, and the 2 - year TS2512 contract rose 0.01%. The trading volume of the TS, TF, T, and TL main contracts increased, while the open interest decreased [13][30]. - **Treasury Bond Futures Market Review**: The 30 - year main contract fell 0.51%, the 10 - year main contract rose 0.01%, the 5 - year main contract fell 0.02%, and the 2 - year main contract rose 0.01% [16][22]. 2. News Review and Analysis - **Key News Review**: From January to October this year, the national fiscal revenue was 18.65 trillion yuan, a year - on - year increase of 0.8%. In October, the national fiscal revenue was 2.26 trillion yuan, a year - on - year increase of 3.2%. From January to October, the national fiscal expenditure was 22.58 trillion yuan, a year - on - year increase of 2%. In October, the bank settlement and sales surplus was 177 billion US dollars, and the cross - border capital inflow increased. The new LPR remained stable for the sixth consecutive month, and there is still a possibility of a decline in the future. The yield of Japan's newly issued 10 - year treasury bonds reached a new high since June 2008. The Fed's decision - making on interest rate cuts in October was highly controversial. The number of non - farm payrolls in the US in September increased significantly, but the unemployment rate rose to a new high since October 2021 [33][34][35]. 3. Chart Analysis - **Spread Changes** - **Treasury Yield Spread**: The spread between the 10 - year and 5 - year treasury yields narrowed, and the spread between the 10 - year and 1 - year treasury yields widened [41]. - **Main Contract Spread**: The spread between the 2 - year and 5 - year main contracts narrowed, and the spread between the 5 - year and 10 - year main contracts widened [50]. - **Treasury Bond Futures Near - Far Month Spread**: The inter - period spreads of the 10 - year, 30 - year, 5 - year, and 2 - year contracts all narrowed [54][61]. - **Treasury Bond Futures Main Position Changes**: The net short positions of the top 20 positions in the T treasury bond futures main contract increased slightly [67]. - **Interest Rate Changes** - **Shibor and Treasury Yields**: Overnight and 1 - week interest rates decreased, while 2 - week and 1 - month Shibor rates increased. The weighted average DR007 rate fell to around 1.44%. The yields of treasury bonds fluctuated within a narrow range, with the 10 - year and 30 - year yields rising by about 0.6bp and 0.9bp to 1.81% and 2.16% respectively [71]. - **China - US Treasury Yield Spread**: The spreads between the 10 - year and 30 - year China - US treasury yields both narrowed slightly [78]. - **Central Bank Open Market Operations**: The central bank conducted 1.676 trillion yuan in reverse repurchases, with 1.122 trillion yuan in reverse repurchases maturing and 120 billion yuan in treasury cash deposits maturing, resulting in a net injection of 434 billion yuan. The weighted average DR007 rate fell to around 1.44% [81]. - **Bond Issuance and Maturity**: This week, the total bond issuance was 1.203854 trillion yuan, and the total repayment was 1.263495 trillion yuan, with a net financing of - 59.641 billion yuan [87]. - **Market Sentiment** - The central parity rate of the RMB against the US dollar was 7.0875, with a cumulative depreciation of 50 basis points this week. The spread between the offshore and onshore RMB widened [90]. - The yield of the 10 - year US treasury bond decreased, and the VIX index increased significantly [96]. - The yield of the 10 - year treasury bond in China increased, and the A - share risk premium increased slightly [101]. 4. Market Outlook and Strategy - **Domestic**: In October, economic indicators such as social retail, industrial added value, and fixed - asset investment showed a slowdown. Social financing and credit decreased slightly year - on - year, and the support of government bonds for social financing continued to weaken. The export growth rate turned negative. The 500 billion new policy - based financial instruments have been fully deployed, which may boost investment in the fourth quarter, and the annual economic growth target of 5% is expected to be achieved [104]. - **Overseas**: The US government shutdown ended, and a large amount of economic data will be released. The non - farm payrolls in September increased significantly, but the unemployment rate rose. The Fed's decision - making on interest rate cuts was controversial, and the expectation of an interest rate cut in December decreased significantly [104].

2025年美国关税政策打破全球宏观环境稳态，受益于不确定性环境中的确定性溢价，国际金价累计上涨 逾50%、国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品市场和全球主要大类资产。与过去3年有所不同的 是，今年贵金属的强势突破由以欧美ETF为代表的周期性买需主导，市场表现为白银涨幅反超黄金。展 望2026年，该行认为周期性需求与结构性趋势有望继续共振，金银价格或仍处于上行通道。一方面，美 国短期货币政策宽松或仍是大概率方向，长期通胀预期脱钩风险也难言消散，该行认为贵金属周期性投 资需求出现拐点的概率或较低;另一方面，实物黄金的独特配置价值和白银的战略资源属性或有望在秩 序新章中进一步彰显，为全球央行购金、私人部门实物投资和区域库存建设提供结构性支撑。 今年金银突破得益于周期性买需回归，拐点或暂未出现 过去三年，新兴国家央行加速增持黄金储备，成为全球黄金投资需求的边际增量来源，为金价提供了结 构性上涨支撑。但这一情况在今年发生了变化，黄金投资需求继续扩张的主导权回归欧美黄金ETF市 场，也意味着今年金价的进一步突破或离不开周期性利好的加持。据WGC，1-10月全球黄金ETF持仓累 计增加约674吨，远高于去年同期的18吨， ...

"在讨论货币政策的近期走向时， 与会者对 （货币政策）委员会（FOMC） 12月会议最有可能采取的政策决定表达了截然不同的看法 。 大 多数（Most）与会者认为，随着委员会逐步转向更为中性的政策立场，可能适合"进一步降息， "然而，其中一些（several）人暗示， 他们未必认为12月会议适合再降息25个基点。 一些（Several） 与会者评估 认为 ，如果在接下来的 两次会议之间，经济发展符合他们的预期， 可能较为适合12月"进一步降息 。" 许多（Many） 与会者表示，根据他们的经济展望，在今年剩 余时间内， 可能适合"维持利率不变 。 所有与会者一致认为，货币政策并非一成不变，而是会受到各种最新数据、不断变化的经济前景以及风险平衡的影响。 媒体指出，在美联储会议纪要中常用的所谓计数术语中，"许多"（Many）一词代表的人数低于"多数或大多数"（most/majority）。因此， 以上表述显示，在上次FOMC会议中，反对12月再次降息的人仍是少数派。 无论如何，多人认为可能12月不应降息都体现了联储内部的鹰派倾向。 美联储10月29日会后公布的决议声明显示，FOMC决定连续第二次降息25个基点，但 ...

此番言论正值日元兑美元汇率跌至10个月低点之际，这给日本央行和政府都带来了压力。日本央行急需遏制日元进一步贬值，以免进一步推 高日本家庭的生活成本。 本周五，日本央行行长植田和男在国会作证词时表示，央行必须考虑到日元疲软可能推高进口成本和整体物价水平，从而影响潜在的通货膨胀局 势。 尽管日本现任首相高市早苗一直倾向于推动宽松的货币政策，但植田和男此言或许暗示着日本央行将会采取行动，通过加息等手段收紧货币 政策、提振日元，从而避免日本通胀进一步失控。 弱日元可能影响通胀 此前日本央行曾表示，如果确信日本的潜在通货膨胀（即剔除一次性因素后的物价变动）将稳定高于2%的通胀目标，那么将继续提高利 率。 而根据日本政府周五公布的数据，日本10月消费者价格同比上涨3%，高于9月份的涨幅2.9%。 日本通胀率已经连续43个月高于央行2%的 目标水平 ，这是自1992年以来持续时间最长的一次。 而在剔除能源和生鲜食品因素后，日本10月的消费者价格指数更能反映通胀趋势，其涨幅从3%加快至3.1%。 在周五议会发言中，植田和男表示，日元的贬值会推高进口成本，进而传导至日本本土物价，从而推高消费者通货膨胀率。 "与过去相比，汇率变 ...