2025 年债市框架培训 20250828 摘要 基本面是债券市场定价的决定性因素，包括价格和增长。货币政策通过 流动性传导影响中长期债市，短期则受货币条件操作和政策落地影响。 机构投资者行为和外部市场变化的影响日益显著。 低利率环境下，公募基金购买长久期国债比例上升，反映了投资逻辑从 票息收益转向资本利得。十年期以上国债占比快速上升至 40%左右，信 用债市场也需关注这一趋势。 判断影响债券市场的主要因素需关注边际变化，例如风险偏好或流动性 的剧烈变化。2013 年"钱荒"事件后，流动性受到更多关注，资金价 格成为重要指标。 降息并非总是利好债市，需区分狭义和广义流动性。降低 OMO 利率通 常利好债市，而降低 LPR 可能对实体经济更有利，对债市产生负面影响。 贸易摩擦主要通过风险偏好和情绪扰动影响债市，政策对冲也会发挥作 用。疫情打乱了经济节奏，对基本面数据分析框架造成扰动，需重新审 视分析框架及其因素。 Q&A 如何看待债券市场的影响因素及其变化？ 债券市场的影响因素是持续迭代的。最初，债券分析较为简单，主要通过单一 或两个因素即可看清市场。但随着时间推移，特别是对于刚开始关注债市或从 权益转向固收加 ...

北京时间8月28日晚，欧洲央行公布备受市场关注的7月货币政策会议纪要。此前欧洲央行在7月会议上 决定暂停降息，为2024年6月开启本轮降息周期以来首次暂停。 北京时间7月24日晚，欧洲央行宣布将存款机制利率、主要再融资利率以及边际贷款利率维持现有水平 不变，三大关键利率分别报2.00%、2.15%、2.40%，符合市场预期。对于此次"按兵不动"，欧洲央行 在今晚发布的会议纪要中表示，受地缘政治冲突等因素影响，当前国际环境仍存在极大的不确定性，因 此将政策利率维持在当前水平将使各方有更多时间观察贸易谈判的进展情况，当前政策利率大致处于中 性区间，维持利率不变是应对冲击和通胀"双向性风险"的稳妥举措。 在欧洲央行看来，当前阶段不调整政策利率，并等待更多信息出现以及部分不确定性因素消除十分重 要。欧洲央行货币政策委员会也表态，将确保通胀率在中期内稳定实现2%的目标。对于欧元区通胀前 景，考虑到近期能源期货价格的波动，欧洲央行预计，欧元区总体通胀率将在2025年的剩余时间里在现 有水平附近波动，到2026年第一季度降至1.5%左右的低点位置。 ...

【时政新闻】 ①泽连斯基：乌美代表团29日将在纽约会晤； ②美国上周初请失业金人数为22.9万人，前值由23.5万人修正为23.4万人； ③美国第二季度实际GDP年化修正值环比增3.3%，初值增3%； ④欧洲央行7月货币政策会议纪要显示，目前利率大致处于中性区间； ①理想汽车美股盘前跌超1%，公司第二季度营收302亿元，同比下降4.5%； ⑤欧洲央行管委雷恩：特朗普对美联储独立性的施压，可能对金融市场和实体经济产生重大全球性影 响； ②英伟达美股盘前跌0.2%，公司Q2数据中心销售额不及预期； 【市场动态】 ③Snowflake美股盘前涨超13%，公司Q2业绩及财年营收指引齐超预期； ①美股三大股指期货小幅走高，截至发稿，道指期货涨0.16%，标普500指数期货涨0.1%，纳指期货涨 0.09%； ④丰田汽车7月汽车产销数量均创下历史新高。 ②欧洲主要股指涨跌互现，截至发稿，英国富时100指数跌0.34%，法国CAC40指数涨0.38%，德国DAX 指数跌0.02%，欧洲斯托克50指数涨0.24%； ③现货白银突破39美元/盎司，日内涨1.15%；现货黄金向上触及3400美元/盎司，日内涨0.08%； 【公司 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 2025 年 8 月报 国债期货 专业研究·创造价值 短期内国债期货上下空间有限 核心观点 8 月以来国债期货震荡下跌。一方面，国内宏观经济表现韧性， 政策面对全面降息的表述偏弱；另一方面，股市风险偏好大幅回升， 资金购买国债的需求受到抑制。 7 月以来国内宏观经济指标边际走弱。7 月制造业 PMI 有所走 弱，实体部门的新增信贷表现偏弱，这表明国内有效需求不足的问 题仍存。政策面需要继续托底需求端，适度宽松的货币政策基调保 持不变。8 月 LPR 保持不变，为连续 3 个月保持不变，短期内货币 政策以结构性宽松为主，短期内降息的必要性有所下降。在公开市 场方面，央行公开市场操作较为灵活，保持流动性处于合理充裕范 围。总的来说，国债期货上行与下行的空间均有限，预计以震荡整 理为主。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 姓名：龙奥明 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3035632 投资咨询证号：Z0014648 电话：0571-87006873 邮箱：longaoming@bcqhgs.com 报告日期：2025 年 8 月 28 日 作者声明：本人具有中国 ...

智通财经APP获悉，利兹·特拉斯(Liz Truss)，这位将其历史上最短首相任期归咎于英国央行的英国前首 相，称赞美国总统唐纳德·特朗普让全球央行更接近她所说的"必要的清算"。她在最新发言中更是力挺 美国总统特朗普对于美联储的强势干预，表示英国央行与美联储不应具备过于强大的独立性，并表示英 国央行等央行系统的"清算时刻"即将到来。 特拉斯在"Odd Lots"播客节目中表示，她对特朗普对于美联储的批评言论表示认可。这位前保守党首相 表示，货币政策过于重要，不应交由未经选举产生的官僚来决定。她曾经在2022年被迫在仅仅担任49天 的英国首相后离开唐宁街，主要是因为全球金融市场对她当时所主导的"迷你预算"给出了灾难性的反 应，当时英国债市在她主导的预算政策带来的负面影响下直接陷入崩盘境地，英国央行被迫进行救市操 作。 "英国央行需要对政客负责——当前的体系确实不起作用。"她在采访中表示。"全球各央行的清算时刻 即将到来，不仅在英国，在美国也是，在欧洲央行(ECB)也是如此。" 她的最新评论显示，特朗普试图推翻关于央行独立货币政策价值的数十年共识之举，在一些全球最大规 模的经济体中拥有庞大受众。特朗普对美联储主席 ...

证券研究报告 | 宏观经济研究*月报 2025 年 08 月 28 日 宏观经济研究 相关研究 1、《内需仍然低迷，政策仍需加码——7 月经济数据点 评》2025-08-17 国际方面，美债仍在窄幅波动，美股继续创新高，继续表现出经济处于复苏 阶段。8 月 7 日美国新一轮关税政策正式落地，目前来看多国与美国达成了 贸易协议框架，但部分关键条款仍未落地执行。美国主导的俄乌谈判有所进 展，但能否最终实现停火仍需观察等待。再通胀风险和劳动力市场降温共存， 美联储依然左右为难。国内方面，房地产仍面临收缩压力，以旧换新政策效 果边际递减，出口边际趋缓，需求偏弱、物价低位运行的情况不变。政府在 八月份出台的一系列政策更多倾向于财政政策，而非货币政策，实际利率依 然较高抑制了经济活力，房地产收缩还未停止。 8 月全球大类资产配置，国际股市是主要的盈利来源。美国与多国达成初步 关税妥协，国际贸易环境改善，同时美元走弱也提振了非美股市，获得较大 收益，对冲了债市下跌的负面影响。另外的盈利来自外汇，鲍威尔释放的降 息信号让美元指数大幅下跌，为非美货币带来较强升值动能。俄乌局势等短 期事件以及季节性拐点令油价走低，大宗商品对冲失 ...

1.美联储威廉姆斯：政策仍适度紧缩，通胀正逐步回落。每次会议都绝对是"实时"的。 2.巴西财长：美元是一种价值储备，未来许多年内仍将继续如此，除非美国继续犯错。将美元武器化才 是削弱它的原因。 周四（8月28日）汇市简况：今日英镑兑美元整体呈现震荡格局；美元兑日元整体呈现震荡偏弱格局； 欧元兑美元呈现出一定的上涨潜力；澳元兑美元受到下行趋势线的明显压制；美元指数短线趋势仍由中 轨提供动态支撑。日内晚间关注19:30欧洲央行公布7月货币政策会议纪要。 今日汇市要闻盘点： 3.日本内阁官房长官林芳正：关税谈判代表日赤泽亮正取消了原定的访美行程。日本坚持要求降低美国 关税。 4.日本央行审议委员中川顺子重申加息立场，称关税影响仍受关注。 5.日本两年期国债拍卖需求创2009年以来新低。 6.据日经新闻：日本财务省就减少超长期日本国债发行向交易商征求意见。 7.俄财长：2025年俄罗斯经济增长将不低于1.5%。 8.斯洛伐克央行行长、欧洲央行管委卡兹米尔就受贿案向斯洛伐克最高法院提出上诉。 9.韩国央行维持基准利率在2.5%不变，符合市场预期。 10.韩国央行：需对汇率波动加剧的可能性保持谨慎。 11.韩国央行行长为 ...

日经向市场相关人士询问年内的预期时，"股价上涨、日元升值"的预期强烈。认为年内美联储 将降息2～3次，日本央行加息1次是主流观点。有专家认为日经平均股指11～12月将涨至4万4000～4 万5000点…… 美国的经济研讨会"杰克逊霍尔会议"之后，日本股票和日元汇率将如何变化呢？日经向市场相关人士询 问年内的预期时，"股价上涨、日元升值"的预期强烈。 美国联邦储备委员会（FRB）主席鲍威尔在8月22日的演讲中强调了就业下行风险，暗示了降息的可能 性。此前市场上也出现了美联储对降息持慎重态度的看法，因此他的发言令人感到惊讶。 本周初的东京股票市场，此前因对演讲的警惕而下跌的部分或将收复。富达投资信托的重见吉德指出， 鲍威尔的发言"点亮了投资者冒险的绿灯"。 很多声音预测日经股指2025年内会持续上涨。野村资产管理公司的石黑英之表示，"企业或将重新评估 一直悲观看待的关税影响，4～9月业绩的上调幅度可能扩大"，认为日经平均股指11～12月将涨至4万 4000～4万5000点。 日美的 货币政策走向变得相反（Reuters） 外汇市场上日元升值的预期强烈。认为年内美联储将降息2 ～3次，日本央行加息1次是主流观点。有 ...

股债调整，国债期货全线收涨 市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依 规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日， 财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的 利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直 至到期。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年7月金融数据显示，M1、M2同比增速分别回升至5.6%和8.8%，剪刀差收窄至3.2%，表 明流动性充裕、企业活期资金活跃度提升，但信贷派生效率偏弱，居民与企业中长期贷款持续收缩，投资和消费 需求不足。社融存量同比仅9%，结构上主要依赖政府债券发行加杠杆托底，企业中长期融资需求依然低迷，大量 资金流向非银机构。利率品市场呈现政府债供给显著增加、机构被动增配的格局，后续走势取决于实体融资需求 修复及财政发行节奏。（4）央行：2025-08-27，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了379 ...

周四（8月28日）亚盘早盘，美元指数最新价报98.13，跌幅0.06%，开盘价为98.19。国金宏观研报指 出，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会的讲话中出人意料地转向鸽派。 美元指数近期呈现出复杂的走势。此前美元指数从 100.15 的低点一路上涨到 110.18 的次高点后，再次 开启承压回落的走势。目前整体价格跌破并运行在 MA250 下方，并且跌破 100 的整数关口，呈明显的 空头趋势。从相对强弱指标(RSI)来看，目前处于 50 附近，表明市场多空力量相对均衡。 鲍威尔对劳动力市场的观点发生了180度转变，开始极度担忧就业下行风险。这种转变与7月不降息的决 定相悖，难以单纯用经济数据变化来解释。研报认为，这或许证明了特朗普长期以来对美联储施加的政 治高压正在取得回报。尽管美联储此前对2025年的降息预期维持在两次（共50个基点），但鲍威尔这次 清晰的鸽派信号，不仅强化了市场对9月降息25个基点的预期，也增加了年内连续降息的可能性。报告 提醒，过度宽松的货币政策环境可能带来副作用。大幅降息后，美国经济的再加速可能面临更高的通胀 中枢。这意味着美国未来或将面临更难控制的通胀动态，以及"今年更滞、明年更胀 ...