二 五 2026 年 3 月 1 日 二 〇 国债期货周报 年 度 唐立 投资咨询从业资格号：Z0021100 Tangli2@gtht.com 虞堪 投资咨询从业资格号：Z0002804 yukan@gtht.com 国 泰 君 安 期 货 研 究 所 报告导读： 摘要： 本周国债期货市场受"沪七条"影响被上方阻力位压制回落。 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪 等原因，维持大方向看震荡偏空的观点。 风险提示： 货币政策力度不及预期、权益市场情绪超预期、固收产品赎回超预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 期货研究 期货研究 （正文） 1. 周度聚焦与行情跟踪 中期因央行货币政策相对克制、通胀预期转变、中长期资金入市导向、十五五政策预期无法证伪等原 因，维持大方向看震荡偏空的观点。 图 1：活跃合约走势 图 2：活跃合约周度涨跌幅 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 市场特征方面，本周国债期货市场呈现长端利率震荡上行、短端相对稳健的特征，收益率曲线呈现阶 段性陡峭化倾向。长端由于节前的快速下行，目前市场存在一定的止 ...

CONTENTS 目录 01 周度评估及策略推荐 04 流动性 02 期现市场 05 利率及汇率 03 主要经济数据 01 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 资金面延续宽松，债市维持震荡 国债周报 2026/02/28 蒋文斌（宏观金融组） 0755-23375128 jiangwb@wkqh.cn 从业资格号：F3048844 交易咨询号：Z0017196 程靖茹（联系人） chengjr@wkqh.cn 从业资格号：F03133937 ◆ 经济及政策：基本面而言，1月受春节错位因素影响，CPI同比低于预期，而PPI同比环比均有所改善。1月社融增速8.2%，前值8.3%；M2增速 9.0%，前值8.5%；M1增速4.9%，前值3.8%。1月份金融数据显示，经济修复的内生动力仍不稳固，信贷开门红力度偏弱，结构上短期贷款同 比多增，而企业贷款和居民中长贷偏弱。海外方面，美国流动性有所改善，市场对美联储降息时点预期推迟到年中。 1、上海市住房城乡建设管理委等五部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产政策的通知》，自2026年2月26日起施行。《通知》明确进 一步调减住房限购政策。缩短非沪籍居民购买外环内住 ...

证券研究报告 | 2026年02月28日 宏观经济周报 如何理解"灵活高效" 中央经济工作会议将"促进经济稳定增长、物价合理回升"确立为 2026 年 货币政策的重要考量，并提出"灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保 持流动性充裕"。这一表述中的"灵活高效"四字，为预判今年货币政策操 作节奏提供了关键线索。 "灵活"指向操作的应对性与相机抉择。与过去几年"靠前发力"的明确指 引不同，"灵活"意味着降准降息等总量工具的运用将更多依据经济形势变 化动态调整，而非在年初集中释放。考虑到 1-2 月高频数据显示经济运行总 体平稳，短期内全面降息的紧迫性有所下降。"高效"则强调在政策空间收 窄背景下，需强化与财政政策的协同配合。"两会"后特别国债发行概率较 大，届时利率债供给将明显增加，需要降准予以流动性配合，这为总量工具 的分步操作提供了现实场景。 据此判断，2026 年降准与降息可能分开落地：二季度先降准以配合发债，下 半年根据经济形势择机降息。空间上，当前加权平均存款准备金率已降至 6.2%，距离 5%下限较近，未来下调空间有限；商业银行净息差显著低于合意 水平，政策利率调降需与银行负债成本下降相匹配，目前活期 ...

固 华福证券 2026 年 02 月 28 日 定 收 益 重构信贷收支表：连接货币政策与银行行为 ——解构宏观流动性系列之一 固 定 收 益 近年来债券投资者对于银行债券配置行为的关注度持续提升，但债券 投资并不是银行最主要的业务类型。银行的存款与贷款分别是 M2 与社融 的主要构成部分，而后者又是货币政策的目标，央行本质上也是通过调控 流动性来影响银行的行为，进而实现其货币政策的目标。因此，研究银行 债券配置需要从中观视角连接货币政策与银行行为。而央行每月公布的信 贷收支表为相关行为提供了相对充分的信息。 深 度 考虑 M2 是货币政策的重要中介目标，因此我们的研究以银行行为如 何影响 M2 作为起点。由于银行存款与 M0 都在信贷收支表的资金来源端， 二者又是 M2 的主要组成部分。理论上如果其他因素不变，银行其他资金 来源的下降与资金运用的上升，都会带来 M2 的上升，因此我们既可以根 据信贷收支表上各类机构各类存款的此消彼长分析 M2 的变动，也可以根 据其他科目的变化来反推 M2 变动的原因。但近年来，M2 的变动常常与信 贷、债券投资等科目的变动相背离，如果反推 M2 可以发现其变动常常由 其他 ...

周五，澳元兑美元（AUD/USD）汇率平稳，美国生产者物价指数（PPI）数据好于预期，美元指数反转早些 时候涨幅。截至撰写，澳元兑美元交易于0.7112附近，有望连续第八周上涨。 利率预期转变限制了美元进一步下跌，但美国贸易政策不确定性导致市场情绪谨慎，美元复苏难度较大。 澳元强势主要有两方面支撑：美元疲软及澳大利亚储备银行（RBA）鹰派政策预期。目前澳大利亚通胀率高 于央行2%-3%目标区间，市场预计RBA3月暂停加息以评估2月加息影响，但CBA、西太平洋银行等主要银行 预测，央行5月将再加息25个基点，把现金利率升至4.10%。 后续市场重点关注澳大利亚周一发布的TD-MI通胀指标，该数据将反映澳通胀走势，为央行政策调整提供参 考；美国方面，交易者将关注制造业采购经理人指数（PMI），其表现会影响美元走势，进而作用于澳元兑 美元汇率。短期内，通胀数据和央行利率政策预期仍是主导澳元兑美元走势的核心因素。 美国此次PPI数据表现亮眼，是影响市场走势的关键。数据显示，PPI月率上升0.5%，超出预期0.3%，去年12 月数据从0.5%下调至0.4%；按年计算，PPI同比增长2.9%，高于预期2.6%，略低于此前 ...

美国1月生产者价格指数(PPI)涨幅高于市场预期，表明企业可能正在将进口关税带来的更高成本向下游转嫁，暗示未来数月通胀压力或 将加剧。最新的通胀数据也导致美股开盘大跌。 美国劳工统计局周五公布数据显示，美国1月PPI年率录得2.9%，预期为2.60%，前值为3.00%。美国1月PPI月率为0.5%，预期0.30%， 前值由0.50%修正为0.4%。 剔除波动较大的食品和能源类别，1月核心PPI同比上涨3.6%，预期3.00%，前值3.30%；环比上涨0.8%，预期0.30%，前值由0.70%修正 为0.6%。 此次PPI上涨主要由服务价格推动。数据显示，服务价格环比大涨0.8%。其中，衡量批发商和零售商利润率变化的"贸易服务"价格上涨 2.5%。专业和商业设备批发利润率更是飙升14.4%，显示企业正在将关税成本转嫁给客户。 此外，服装、鞋类及配饰零售，化学品及相关产品批发，有线通信接入服务捆绑销售，健康、美容及光学产品零售，以及食品和酒类 零售等多个领域价格也出现上涨。 由于本月初美国联邦政府短暂停摆，该报告发布时间有所延后。 从商品类别来看，1月能源价格下跌2.7%，食品价格下降1.5%。不过，剔除食品和能 ...

截至发文时（2026年2月27日），英镑最新汇率情况如下： ● 英镑大跌，英国执政工党最新补选遭遇惨败，政治不确定性上升 ●李嘉诚集团1100亿港元出售英国电网，持有16年，投资收益率超500% ●英国最新官方移民统计：非法移民人数略减，工签发放量缩减三成 ●英国近一百万16-24岁年轻人既未就业也未在求学 ●牛津街禁车计划获批，今夏开始正式实施 英镑大跌，英国执政工党最新补选遭遇惨败，政治不确定性上升 2026 年2月27日英 国 日 更 重 点 有 ： 本周以来，由于英国国内政治风险持续上升，英镑汇率一直呈下降趋势。 | GBP v | £ 1.00 | | | --- | --- | --- | | CNY | ¥ 9.24 | . | | | 1 GBP = 9.2443 CNY | | | | $ 1.35 | | | USD | 1 GBP = 1.3479 USD | . | | EUR | € 1.14 | | | | 1 GBP = 1.1426 EUR | | | HKD | HK$ 10.55 | | | | 1 GBP = 10.5461 HKD | | | AUD | $ 1.90 ...

中小银行仍需坚持在发展中化解风险和平稳转型。 近年来中小银行风险一直是国家金融风险防控的重点之一，并取得了积极进展，高风险机构数量显著下 降，风险呈现收敛态势。2024年9月以来，我国货币政策转向适度宽松。这对中小金融机构风险的影响 是复杂的，低利率环境有利于其化解风险、推动转型，但也在一定程度上加大了经营压力。 国家金融监督管理总局最新数据显示，2025年四季度末商业银行整体不良贷款率为1.50%，但不同类型 银行差别较大，其中农商行以2.72%的不良贷款率位居各类银行首位，城商行以1.82%紧随其后。尽管 较三季度末的数据（农商行、城商行分别为2.82%和1.84%）略有下降，但两大类区域性银行的不良风 险仍然突出。 从净息差看，2025年我国农商行净息差已降至1.60%，与2019年的2.81% 相比，收窄1.21个百分点，降 幅最大；城商行的净息差则从2019年的2.09% 降至2025年的1.37%。 在实施适度宽松的货币政策的同时，需统筹考虑中小银行经营对金融稳定的影响，畅通货币政策传导， 更好发挥中小银行在支持经济薄弱环节、科技创新等方面的作用和优势。 一、防范化解中小金融机构风险取得积极进展 ...

Group 1: Overseas Economic and Policy Environment - The US economy faces stagflation risks, with Q4 2025 GDP growth below expectations due to government shutdown impacts[13] - Non-farm employment data showed unexpected rebound, but the unemployment rate remains a concern as it may adjust after March[14] - The Eurozone is experiencing weak recovery, with February manufacturing PMI entering expansion territory for the first time since mid-2025[21] Group 2: Domestic Economic Performance - During the Spring Festival, national consumption-related industries saw a daily average sales increase of 13.7% compared to last year[30] - Smart products like smart glasses and intelligent robots saw sales growth of 47.3% and 32.7% respectively during the holiday[30] - Manufacturing investment growth is expected to be strong, with key product operating rates exceeding January averages[38] Group 3: Domestic Policy Environment - The central bank's monetary policy remains cautious, focusing on structural tools to support key sectors while maintaining liquidity stability[5] - Fiscal policy is actively supporting economic stability, with over 1.5 trillion yuan in new local special bonds issued by February 26, 2026[46] - The government is expected to prioritize spending on technology innovation and social welfare in the first quarter[46] Group 4: Risks and Outlook - Geopolitical risks and unexpected economic changes pose significant threats to domestic economic stability[6] - Inflation concerns are rising, with the Fed's rate cut window likely closed in the first half of 2026, impacting future monetary policy decisions[15]

国债期货研发报告 国债期货 12 月报 2026 年 2 月 27 日 关注"两会"政策信息 第一部分 前言概要 【行情回顾】 2 月债市先强后弱，期债盘面估值多数时间相对偏低。截止 2 月 26 日 收盘，TS、TF、T、TL 下季合约月内分别+0.02%、+0.07%、+0.08%、 +0.08%；IRR 分别为 1.3501%、1.3663%、1.5736%、1.7096%。 【市场展望】 国内基本面平稳，外需支撑尚存的情况下，随着"两会"临近，年内财 政力度与发力方向明确前，债市长端情绪预计仍将偏谨慎。与此同时，从与 资金利差角度看，政策利率调降预期升温前，中短端做多赔率也相对不足。 缺乏利多因素的驱动，短期内债市走势或将有所反复，月末机构行为变化存 在进一步放大市场波动的可能性。 但中期维度，考虑到年内财政政策力度或不会超出市场预期，结构性的 物价修复导致货币政策收紧的概率不高以及外部环境的不确定性同样尚未 完全消除等因素，我们暂维持对债市走势偏乐观的判断。 曲线方面，当前中短端斜率相对平坦，长端偏陡峭，主要原因可能还是 与投资者沿着收益率曲线挖掘正 Carry 且风险小的交易与配置机会有关。 后续 ...