报告摘要 开年以来黄金的表现位列大类资产前列，近期波动加大。关于黄金定价，目前研究多基于基本面角度，比如供求关系、全球货币体系变化、主要经济体赤字率、实 际利率等，我们这里想要补充的一个视角是交易层面。我们从十个维度——黄金价格形态、期货持仓结构、库存及其衍生指标、交割前瞻、期现基差、黄金租赁成 本、期限结构、期权未平仓合约对比、隐含波动率、ETF持仓变动初步构建了一套实时监测金价位置的指标体系。 指标一 （价格形态）：COMEX黄金期货RSI。RSI是相对强弱指数，对金价变动相对最敏感的是日线级别的6日RSI。常用的判断标准是以20\80分别为超卖、超买 区间。在黄金基本面仍处"顺风"时，RSI在强势行情中可能回调幅度并不会很大，甚至可能长时间维持在50以上。3月28日COMEX黄金期货6日RSI突破80提示黄金 具有"超买风险"，此后"超买状态"维持4个交易日。COMEX黄金收盘价自4月2日的3190.3美元/盎司回调6.0%至8日的2998.3美元/盎司。与此同时，4月2-8日，6日 RSI自87.04快速回落至31.55。4月中下旬以来，随着金价的上扬，RSI（6日）再度接近80阈值（4月21日为82 ...

广发证券 资深宏观分析师 陈礼清 博士 chenliqing@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 指标七 （期限结构）：COMEX期货价格曲线特征。截至4月22日，COMEX期货仍保持contango结构，2025年9月-11月期货合约价格分别为3463、3476、3490美 元/盎司。与4月16日显示的9-11月合约价格3389、3402、3416美元/盎司相接近，即价格曲线虽较前期向上位移，但偏移速度明显小于4月16日合约相比于3月23日 合约，说明看涨情绪仍在，但情绪并没有加速走高 指标八 （期权未平仓合约）：看涨/看跌的分布对比。据CME期权数据显示，截至4月22日，5月到期的看涨/看跌未平仓合约量分布中，黄金看涨期权未平仓合约集 中在3200-3450美元区间，看涨以及看跌期权行权价格分布均较为分散，这意味着市场对黄金后续走势存在一定分歧。 指标九： 隐含波动率。2025年开年以来至3月底，黄金隐含波动率始终处于20%以内。4月中下旬以来，隐含波动率多数交易日升至25%以上，高于历史80%分位。 4月22日，隐含波动率进一步升至28.44%，处于2022年3月以来的最高点。意味着市场预期未来黄金 ...