报告导读： 人民币升值结汇反而会消耗银行超储，关键在央行是否会主动加大基础货币供 给。 近期有市场观点认为人民币升值，企业结汇增加带动银行扩表，有助于银行间流动性宽松。 但实际上，人民币升值，外贸企业等结汇增加，但央行不购汇 （不通过外汇占款投放基础货币），对银行间流动性反而会形成收紧的压力，这一点可能是反直觉的。 但这也并不意味着 26 年人民币继续升值，银行间资 金就一定会跟随收紧，关键还是要看央行是否会主动加大基础货币供给（买断式、 MLF 、国债买卖、降准），而当下央行呵护资金的意愿明确。 银行代客结售汇顺差不等于央行表内外汇占款提升，也就不等于增量的基础货币投放。 历史上，央行主要靠外汇占款被动投放基础货币的逻辑上：银行结售 汇出现顺差 — 银行在银行间市场卖给央行 — 央行外汇占款增加 — 基础货币被动投放。但当下的现实情况是，银行代客结售汇出现巨大顺差，但外汇是留在 了银行表内，并未转移给央行。最新公布的 2025 年 12 月央行资产负债表数据，央行资产端外汇 — 外汇占款反而环比下降了 27 亿（央行表内的外汇科目 以历史成本法、人民币计价，不受汇率波动影响）， 2025 年内外汇占款科目环 ...

债 券 研 究 专 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券研究 /[Table_Date] 2026.01.25 | | 0755-23976753 | | --- | --- | | | tangyuanmao@gtht.com | | 登记编号 | S0880524040002 | | | 杜润琛(分析师) | | | 021-38031034 | | | durunchen@gtht.com | | 登记编号 | S0880525110004 | [Table_Report] 相关报告 固收加锐不可当，延续增长 2026.01.23 带"负久期"特征的基金产品平均超额收益再测 算 2026.01.19 考虑政府债久期拉长与存款置换：大行 EVE 指标 空间再测算的四个要点 2026.01.15 长债供给放量，需要担忧资金收敛吗 2026.01.13 债券 ETF 持续缩量 2026.01.12 证 券 研 究 报 告 人民币升值结汇如何影响银行间流动性 [Table_Authors] 唐元懋(分析师) 本报告导读： 人民币升值结汇反而会消耗银行超储，关键在央行是否会主动加大基础货币供给。 投资要点： 题 ...