【中信策略】代码膨胀，实物稀缺 1）CodingAgent的爆发使大家对全球代码规模的扩张及传统软件应用被颠覆产生了极大的焦虑，大量工作流将快 速被AI替代。 短期内能源的增长远低于代码和token消耗总量的增长。 支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，我们大概率会经历一个全社会代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资 本投入回报受损的过程。 2）我们根 【中信策略】代码膨胀，实物稀缺 1）CodingAgent的爆发使大家对全球代码规模的扩张及传统软件应用被颠覆产生了极大的焦虑，大量工作流将快 速被AI替代。 2026年以来美股两组合的累计收益差距扩大了64个百分点，而A股两者分化尚不明显。 随着全球市场的联动以及流动性溢价的消散，我们认为中国资产最终也会反映"实物稀缺"和"代码膨胀"的分化。 短期内能源的增长远低于代码和token消耗总量的增长。 支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，我们大概率会经历一个全社会代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资 本投入回报受损的过程。 2）我们根据不同行业物理依赖度和监管/情感壁垒，划分为受损区（低依赖、低壁垒）、重塑区（低依赖、高壁 垒）、堡垒区（高依赖、高壁垒）、受益区（高 ...

来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 刘春彤 今年2月是个重要的分水岭，AI Coding能力的跃升使得全球有效代码的规模正式进入指数级别膨胀的阶 段，而社会实物生产价值总量和总收入的扩张速度在目前的物理AI技术条件下远落后于AI生成的代码 量扩张的速度，全球大概率会先经历一个代码量膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报率受损的 过程。我们根据不同行业的物理依赖度和监管/情感壁垒两个维度，可以把行业划分为受损（低物理依 赖、低监管/情感壁垒）、重塑（低依赖、高壁垒）、堡垒（高依赖、高壁垒）和受益（高物理依赖、 低监管/情感壁垒）四个类别。在未来一段时间，实物稀缺的受益者和代码膨胀下的受损者之间的收益 差距或将不断拉大，这个分化趋势还会持续。这是在考虑市场行情和板块配置时不得不重视的新因素。 从短期市场层面来看，A股行业格局以制造和金融为主，在此轮AI冲击下所受影响相对美股和港股更 小，资金流入和人心思涨的格局也未发生变化，节后春季行情有望延续，涨价仍然是一季度的核心配置 线索之一。 全球有效代码的规模正式进入 指数级别膨胀的阶段 如果说去年春节DeepSeek大热让市场对AI应用充满畅 ...