【中信策略】代码膨胀，实物稀缺 1）CodingAgent的爆发使大家对全球代码规模的扩张及传统软件应用被颠覆产生了极大的焦虑，大量工作流将快 速被AI替代。 短期内能源的增长远低于代码和token消耗总量的增长。 支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，我们大概率会经历一个全社会代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资 本投入回报受损的过程。 2）我们根 【中信策略】代码膨胀，实物稀缺 1）CodingAgent的爆发使大家对全球代码规模的扩张及传统软件应用被颠覆产生了极大的焦虑，大量工作流将快 速被AI替代。 2026年以来美股两组合的累计收益差距扩大了64个百分点，而A股两者分化尚不明显。 随着全球市场的联动以及流动性溢价的消散，我们认为中国资产最终也会反映"实物稀缺"和"代码膨胀"的分化。 短期内能源的增长远低于代码和token消耗总量的增长。 支付能力短期跟不上产品扩张和算力消耗，我们大概率会经历一个全社会代码膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资 本投入回报受损的过程。 2）我们根据不同行业物理依赖度和监管/情感壁垒，划分为受损区（低依赖、低壁垒）、重塑区（低依赖、高壁 垒）、堡垒区（高依赖、高壁垒）、受益区（高 ...

【导读】回顾假期大事，汇总十大券商研判 中国基金报记者 泰勒 大家好，马上就要开盘了！今晚一起"盘一盘"春节期间的大事，以及看看券商分析师们的最新研判！ 春节期间大事 1．史诗级利好，美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法 美国最高法院裁定特朗普政府大规模关税政策违法。随后特朗普宣布，即刻起对所有进入美国的进口商 品征收15%的新全球关税。 为了征收这项新关税，特朗普诉诸1974年《贸易法》（Trade Act of 1974）里第122条这一法律工具。总 体而言，这项此前从未用于关税的条款允许美国总统征收最高15%的关税，关税只能维持150天，除非 国会批准延长，而贸易专家称延期可能很难获批。 贸易专家表示，鉴于时间限制，美国政府或许能在短期内利用该条款增加收入。目前，该法条为特朗普 团队争取了时间，让他们可以利用其他法律手段制定更具针对性的关税策略。 2．商务部：中方敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施 商务部新闻发言人表示，我们注意到美国最高法院公布关税诉讼案裁决结果，正在对相关内容和影响进 行全面评估。我们也注意到，美方正在准备采取贸易调查等替代措施，以期维持对贸易伙伴加征的关 税，中方 ...

来源：中信证券研究 文|裘翔 高玉森 陈泽平 张铭楷 陈峰 刘春彤 今年2月是个重要的分水岭，AI Coding能力的跃升使得全球有效代码的规模正式进入指数级别膨胀的阶 段，而社会实物生产价值总量和总收入的扩张速度在目前的物理AI技术条件下远落后于AI生成的代码 量扩张的速度，全球大概率会先经历一个代码量膨胀、执行力过剩、竞争加剧和资本投入回报率受损的 过程。我们根据不同行业的物理依赖度和监管/情感壁垒两个维度，可以把行业划分为受损（低物理依 赖、低监管/情感壁垒）、重塑（低依赖、高壁垒）、堡垒（高依赖、高壁垒）和受益（高物理依赖、 低监管/情感壁垒）四个类别。在未来一段时间，实物稀缺的受益者和代码膨胀下的受损者之间的收益 差距或将不断拉大，这个分化趋势还会持续。这是在考虑市场行情和板块配置时不得不重视的新因素。 从短期市场层面来看，A股行业格局以制造和金融为主，在此轮AI冲击下所受影响相对美股和港股更 小，资金流入和人心思涨的格局也未发生变化，节后春季行情有望延续，涨价仍然是一季度的核心配置 线索之一。 全球有效代码的规模正式进入 指数级别膨胀的阶段 如果说去年春节DeepSeek大热让市场对AI应用充满畅 ...