报 告 正 文 12月营收承压，利润改善。 12月，规上工企营业收入同比下降3.2%，降幅较上月扩大；工企利润同比增速上 升5.3%，由上月-13.1%转正，环比增速大幅高于近5年中位数，也是2018年以来首次出现年底利润环比上升， 或是由于11月下旬以来人民币升值带动企业利润回流。从工企利润的构成来看，12月利润率增速明显改善，是 利润改善的主要支撑；价格拖累小幅收窄，也对利润改善有帮助；营收降幅扩大，小幅拖累盈利。往后看，当 下内需偏弱仍然制约着企业营收和盈利的改善，人民币升值虽然不利于出口企业竞争力，但短期内或会诱发滞 留海外利润的回流，支撑短期利润增速；中长期来看，人民币升值也有利于遏制出口企业过度依赖价格竞争 的"内卷式"竞争现象，转向以技术升级、质量提升、品牌建设驱动的高质量发展，在市场竞争优胜劣汰的调整 过后，或指向中长期企业盈利能力上行。 有三点值得关注。一是人民币升值带动海外利润回流。 25年下半年以来，人民币兑美元出现升值趋势，同时 货物贸易项目下银行代客结售汇差明显扩大，或指向人民币升值预期下，外贸相关企业加速将滞留海外的利润 回流国内，历史上人民币持续升值往往也都伴随着银行代客结售汇差 ...

华福证券 宏 观 研 究 利润修复来自何处？ ——12 月工业企业利润数据解读 投资要点： 宏 观 点 评 12 月营收承压，利润改善。12 月，规上工企营业收入同比下降 3.2%， 降幅较上月扩大；工企利润同比增速上升 5.3%，由上月-13.1%转正，环比 增速大幅高于近 5年中位数，也是 2018 年以来首次出现年底利润环比上升， 或是由于 11 月下旬以来人民币升值带动企业利润回流。从工企利润的构成 来看，12 月利润率增速明显改善，是利润改善的主要支撑；价格拖累小幅 收窄，也对利润改善有帮助；营收降幅扩大，小幅拖累盈利。往后看，当 下内需偏弱仍然制约着企业营收和盈利的改善，人民币升值虽然不利于出 口企业竞争力，但短期内或会诱发滞留海外利润的回流，支撑短期利润增 速；中长期来看，人民币升值也有利于遏制出口企业过度依赖价格竞争的 "内卷式"竞争现象，转向以技术升级、质量提升、品牌建设驱动的高质 量发展，在市场竞争优胜劣汰的调整过后，或指向中长期企业盈利能力上 行。 有三点值得关注。一是人民币升值带动海外利润回流。25 年下半年以 来，人民币兑美元出现升值趋势，同时货物贸易项目下银行代客结售汇差 明显扩大 ...