[Table_Reportdate] 2025年09月28日 宏 观 简 评 [证券分析师 Table_Authors] 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 联系人 李嘉豪 lijiah@longone.com.cn [基数Table_NewTitle] 效应以及营收利润率改善推动利润 增速转正 ——国内观察：2025年8月工业企业利润数据 [table_main] 投资要点 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 总 量 研 究 ➢ 事件：9月27日，国家统计局发布8月工业企业利润数据。8月，规模以上工业企业利润总 额累计同比0.9%，前值-1.7%。 ➢ 核心观点：8月利润累计同比回正，当月同比大幅回升，超季节性以及低基数均有影响。 三因素框架下，营收利润率同比的贡献较大，每百元营收成本为去年7月以来首次当月同 比减少。从各行业利润增速的变化来看，价格自上而下的传导线索并不足。往后来看，9 月工业企业利润基数仍然不高，但10月后会明显抬升，去年"924"后政策发力效果明显。 整体上，四季度利润增速或 ...

证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 09 月 27 日 企业盈利增速转正 ——2025 年 8 月工业企业利润分析 频率：每月 事件：2025 年 9 月 27 日，国家统计局发布 2025 年 8 月全国规模以上工业企业 绩效数据。8 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 2.3%（2025 年 7 月为 2.3%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为 0.9%（2025 年 7 月 为-1.7%)。 风险提示：政策变动、经济修复不及预期。 点评报告 相关报告 1、《 财政集中发力期渐进—— 2025 年 8 月财政数据点评》 2025-09-18 2、《降息指引低于预期——9 月美联储议息会议点评》2025- 09-18 3、《固定投资继续降速 —— 2025 年 8 月份经济数据点评》 2025-09-16 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 资料来源：Wind、招商证券 资料来源：Wind、招商证券 -50 0 50 100 2020-01 ...

Core Viewpoint - In April 2025, industrial enterprises experienced a revenue decline of 2.6% while profits increased by 3%, indicating a recovery in profit margins despite a high base from the previous year [1][6]. Revenue and Profit Analysis - The revenue growth of industrial enterprises fell to 2.6% in April, primarily due to a high production level drop and increased price pressures [1][12]. - Profit growth for industrial enterprises rose to 3% in April, up 0.4 percentage points from the previous month, with the growth rate exceeding the median of the past five years [1][6]. - The cost of goods sold per 100 yuan of revenue was 85.54 yuan, with expenses at 8.28 yuan, reflecting a decrease in both year-on-year and month-on-month growth rates [12]. Inventory and Operational Efficiency - The nominal inventory growth rate for industrial enterprises decreased to 3.9% in April, while the actual inventory growth rate remained stable at 6.8% after excluding price factors [4][13]. - The production and sales ratio for enterprises improved significantly, rising from historical lows to median levels, indicating a marginal improvement in operational pressure [3][13]. Sector Performance - The equipment manufacturing sector, particularly high-tech manufacturing, saw a notable acceleration in profit growth, contributing 3.6 percentage points to the overall industrial profit growth in the first four months of the year [3][9]. - High-tech manufacturing profits increased by 9% year-on-year in the first four months, with significant contributions from the semiconductor and smart product manufacturing sectors [3][9]. Future Outlook - The current external uncertainties pose risks to the stability of profit recovery, with expectations for further implementation of growth-stabilizing policies [1][3].

利润增速有所回升，但改善基础有待夯实。 3月利润增速录得2.6%，较上月上行约3个百分点，主因基数走低 推动，环比增速也低于近五年中位数，结合工企产销率续创历年同期新低，指向利润改善基础有待夯实。 分 企业类型来看 ，私营和股份制企业利润改善明显，国企和外商企业均有回落。 从两年平均增速来看 ，仅私营 报 告 正 文 3 月收入、利润增速双双回升。 2025 年 3 月，规上工企营业收入录得 4.2% ，较上月有所回升。工企利 润增速录得 2.6% ，较上月上行约 3 个百分点，主因基数走低推动，环比增速也低于近五年中位数，结 合工企产销率续创历年同期新低，指向利润改善基础有待夯实。从 工企利润 的构成 来看， 3 月工企的 营收增速有所回升，主因当月 生产大幅改善 。 同时 营收利润率 增速略有上升，共同带动 本月利润增速 上行 。本月成本费用较上月微升， 利润率增速上行或受到春节前置的一定扰动。 往后看 ， 随着外部冲 击影响逐渐显现，叠加去年同期基数走高 ， 利润或将再度承压 ， 静待稳增长政策进一步加码显效 。 此外，有三点值得关注。 一是企业经营压力仍较高 。工企产销率续创近十年来同期新低，而同时其 ...