《陡峭的极限和骑乘的边界——2026 年展望系列六》 - 2025.12.25 固收专题 证券研究报告：固定收益报告 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 分析师:谢鹏 SAC 登记编号:S1340525120001 Email:xiepeng@cnpsec.com 近期研究报告 信用债供给新格局 ——2026 年展望系列七 ⚫ 城投、类城投和产业：信用债发行格局分化 城投债发行持续下降，类城投和产业债迅速增加。城投债方面， 发行额连续第三年下降，缩量趋势明显，且监管政策未见明显放松， 化债期间恐难逆转。与此同时，产业债和类城投债则逆势而上。产业 债发行和净融资额均创历史新高。类城投保持稳步上升态势，并且可 能考虑到地方融资诉求，近两年类城投债增速有所上升。 三类重点主体：（1）债券首发主体：扩容降额、结构转型与区域 分化。2025 年首发主体数量大幅增加，其中产业和类城投首发主体发 债额增加较多，不过整体平均发债额有所下降。此外，和上一轮化债 相比，主要退平台区域差别明显；（2）退平台主体：中西部退平台主 体增加， ...