衍生品研究 芯能转债投资价值分析 收入稳定、毛利率高的低价转债 2025 年 12 月 5 日 衍生品研究/转债分析报告 个券近一年走势 投资要点： 芯能转债（113679.SH）： AA-级，债券余额 8.80 亿元，占发行总额 99.99%，剩余期限 3.90 年。12 月 3 日收盘价 122.22 元，转股溢价率 69.01%，YTM -0.59%。 正股：芯能科技（603105.SH）： 以自持分布式光伏电站投资运营为主业、覆盖光伏 EPC、储能与充电桩，专 注在浙江、江苏、广东等经济发达地区布局"自发自用、余电上网"模式的 工商业分布式光伏项目。2025.1-3Q 营收 5.86 亿元、yoy+3.60%；归母净利 1.86 亿元，yoy+0.07%。最新总市值 46.10 亿元，PE TTM 23.6x。 芯能转债主要看点： 聚焦工商业分布式光伏电站，发电收入稳定且毛利率领先。公司以自持 分布式光伏电站投资运营为核心主业，H125 光伏发电收入占比 87.41%， 2025.1-3Q 毛利率 60.17%，高于行业平均水平，且连续五年持续提升，体现 了公司在项目选址、运维效率与成本控制方面的显著 ...