事件概述 公司发布2025 年三季报，25Q1-3 实现收入905.6 亿元，同比+1.7%；归母净利润104.3 亿元，同 比-4.1%；扣非归母101.0 亿元，同比+18.7%；25Q3 实现收入286.3 亿元，同比-1.7%；归母净利润32.3 亿元，同比-3.3%；扣非归母净利30.9 亿元，同比-3.1%；公司拟向全体股东每股派发现金红利0.48 元 (含税)，合计派发现金红利30.36 亿元。 分析判断: 销售费用率下降明显，毛利率有所影响 25Q3 毛利率33.8%，同比-1.1pct，我们判断主因1）24Q3 高基数下25Q3 原奶价格红利环比减弱；2）竞 争买赠影响； 3） 高质价比产品占比提高影响结构。25Q3 销售/管理费用率分别18.2%/4.0%， 分别同 比-0.7/+0.4pct，25Q3 销售费用投入同比环比继续减弱，我们判断25Q3 广告营销费用延续25H1 的下降 趋势贡献了销售费用率下降。综上，25Q3 净利率同比-0.3pct 至11.1%。 减值明显改善，分红依旧 25Q3 资产减值0.27 亿元，比24Q3 的1.83 亿元明显减弱，信用减值也环比贡献收益；在同 ...