烟叶进出口营收快增，卷烟出口、新型烟草及巴西业务短期承压。1H25具体看，1）烟叶进口：收入同 增23.5%，其中进口量/均价同增2.5%/20.5%，发运节奏影响下均价较高烟叶占比提升；2）烟叶出口： 收入同增25.9%，其中出口量/均价同增12.7%/11.7%，公司积极拓展新客户，产品结构优化带动均价提 升；3）卷烟出口：收入同增0.8%，销量/均价同比-7.9%/+9.4%，发运节奏影响下销量短期承压，产品 结构优化带动均价提升；4）新型烟草：收入同降66.4%，销量/均价同降65.4%/3.1%，供应链及海外监 管波动下经营承压；5）巴西业务：收入同降50.3%，销量/均价同降34.8%/23.8%，气候制约、副产品出 货节奏影响收入增速；烟叶出口、卷烟出口及巴西业务毛利率向好，气候影响烟叶进口盈利水平。 1H25 公司毛利率实现9.2%，同降1.9ppt，其中定价策略优化下烟叶出口毛利率同增2.4ppt，自营比例提 升下卷烟出口毛利率同增3.5ppt，副产品收入占比提升带动巴西业务毛利率同增10.2ppt，但气候不利影 响下公司于巴西进口烟叶成本上升，烟叶进口毛利率同降2.8ppt。费用端，1H2 ...