投资评级：看好（维持） 证券研究报告|行业专题报告 环保 2025年12月30日 证券分析师： 刘晓宁 S1350523120003 查浩 S1350524060004 ----环保行业2026年策略报告 红利筑底，成长向上 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 蔡思 S1350524070005 ◼ 市政环保：红利属性持续强化，有望持续受益于保险资金扩散，建议从现金流/分红两个层面筛选标的 2 核心要点 • 基本面：市政环保类资产具有区域垄断性、抗周期性和盈利稳定性，低波红利属性突出，当前典型公司的股息率在4%-7%之间。在红利 属性之外，垃圾焚烧发电还处于估值整体提升阶段（稳健的成长性+商业模式从toG到toB的估值转换）。 • 资金面：2025年以来保险资金对于环境治理持仓稳步增加，2025Q3达到0.2%，预计未来保险资金继续增配红利特征明显的FVOCI股票， 市政环保资产有望充分受益于红利资金扩散。 • 行业演绎节奏及投资分析意见：复盘过去两年股价走势，可以看出驱动股价上涨因素主要有二：1）自由现金流转正/临近转正；2）分红 率预期提升/实际提升。建议关注：1）自由现金流临近转正，建议关注兴蓉 ...