证券研究报告：宏观报告 发布时间：2026-01-22 研究所 分析师:袁野 SAC 登记编号:S1340523010002 Email:yuanye@cnpsec.com 研究助理:苑西恒 SAC 登记编号:S1340124020005 Email:yuanxiheng@cnpsec.com 近期研究报告 《出口增速韧性不减，关注产品结构 升级红利释放》 - 2026.1.15 宏观研究 内外需增长斜率分化，关注出口和科技共振方向 核心观点 2025 年我国实际 GDP 同比增长 5%，顺利实现全年经济增长预期 目标。季度 GDP 增速呈现前高后低态势，这一特征应与财政前置发力 相关。从供需两端来看，供给端保持相对平稳，需求端呈现边际回落， 有效需求不足问题较为突出。其中，出口对经济的拉动力相对稳固； 投资需求边际放缓态势明显，全年对经济增长的拉动力转为负值；消 费拉动虽边际走弱，整体实现正向拉动。具体表现如下： 一是社会消费品零售总额增速延续边际放缓态势，反映出当前居 民消费信心与预期仍需进一步提振，这直接体现为居民部门去杠杆进 程推进及边际消费倾向回落。不过消费市场结构性亮点显著，服务消 费保持平稳增长 ...