专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"启幕 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 支撑这一大胆预判的，是李蓓对历史大泡沫形成条件的深度研究，其中第三点更是其独家发现："国际 范围内能形成大泡沫，需满足三大条件：一是所在市场处于低利率环境，二是具备明确的赚钱效应，这 两点是常识；而第三点——其他大国和主要市场缺乏投资机会，是我总结的关键前提。" 她援引历史案例佐证："2006-2007年A股能出现极致泡沫，核心是当时美国房地产泡沫破裂、股市陷入 滞胀，中国成为全球最具吸引力的投资目的地；而本轮美股的强韧性与AI泡沫的华丽演绎，本质是中 国经济处于通缩周期，全球资本向美国汇集的结果。" 基于当前全球经济格局，李蓓给出前瞻性推演："向后展望两年，中国经济大概率已回升、走出通缩， 股指ROE重新上行；经过供给侧出清的中国企业，将展现出高盈利能力与强生命力。而彼时，美国AI 投资大概率放缓，高财政赤字的可持续性存疑，财政政策对经济的拉动效应将逐步减弱。多重因素叠加 下，非常有可能引发一轮全新的全球资产配置大迁移，资本将重新涌向中国市场。" 李蓓：大的市场泡沫形成需要3个前提 1 ...

专题：2025分析师大会：资本市场"奥斯卡"启幕 炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 11月28日，2025分析师大会举行。半夏投资创始人李蓓出席本次大会并发表主题演讲。李蓓表示，国内 居民巨量财富存量、潜在回流的海外资产，叠加全球机构投资人的庞大资金池，已为A股积蓄了足以催 生大行情的"燃料"。当前市场仅走完估值回归第一步，后续将逐步进入盈利验证与资金全面涌入的阶 段，最终大概率催生一场具备泡沫化高度的超级牛市。 李蓓首先梳理了当前市场所处阶段："中国股市至今只走完了牛市第一阶段，即估值回归。去年三季 度，股票相对于债券处于极度低估状态，风险溢价触及历史峰值；经过一年上涨，风险溢价虽有修复， 但仍高于历史平均水平。"她强调，当前市场已进入关键考验期："这一阶段核心考验市场信心，也考验 经济与盈利的真实成色。只有当经济数据与企业盈利出现明确改善信号，投资者才会愿意进一步入场， 从而推动市场进入上涨第二阶段。" 对于后续行情的演进，李蓓给出明确路径："再往后，第三阶段必然到来——赚钱效应将引发居民储蓄 搬家、国内机构资产配置重构，更会触发全球资金重新配置、海外资本回流中国市 ...

11月份制造业采购经理指数小幅回升 非制造业商务活动指数有所回落 二、非制造业商务活动指数有所回落 11月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，非制造业景气水平有所下降。 一、制造业采购经理指数小幅回升 11月份，制造业PMI升至49.2%，景气水平有所改善。 (一)产需两端有所改善。生产指数和新订单指数分别为50.0%和49.2%，比上月上升0.3个和0.4个百分 点，其中生产指数升至临界点，制造业产需两端均有改善。从行业看，农副食品加工、有色金属冶炼及 压延加工等行业生产指数和新订单指数均位于扩张区间，产需两端较为活跃；石油煤炭及其他燃料加 工、化学纤维及橡胶塑料制品等行业两个指数均低于临界点，景气水平偏低。 (二)小型企业PMI明显回升。大型企业PMI为49.3%，比上月下降0.6个百分点，景气水平回落；中型企 业PMI为48.9%，比上月上升0.2个百分点，景气度有所改善；小型企业PMI为49.1%，比上月上升2.0个 百分点，为近6个月高点，景气水平显著回升。 (三)高技术制造业保持扩张。高技术制造业PMI为50.1%，连续10个月位于临界点以上，相关行业继续 保持增长。装 ...

Group 1: Manufacturing PMI Insights - The manufacturing Purchasing Managers' Index (PMI) rose to 49.2% in November, indicating a slight improvement in economic conditions, up 0.2 percentage points from the previous month [1][2][3] - Production and new orders indices improved, with production index at 50.0% and new orders index at 49.2%, both showing increases of 0.3 and 0.4 percentage points respectively [3] - Small enterprises showed significant recovery with a PMI of 49.1%, up 2.0 percentage points, marking a six-month high, while large enterprises' PMI fell to 49.3%, down 0.6 percentage points [3] Group 2: Non-Manufacturing Sector Analysis - The non-manufacturing business activity index decreased to 49.5%, down 0.6 percentage points, indicating a decline in the sector's economic conditions [1][2][5] - The service industry index fell to 49.5%, a decrease of 0.7 percentage points, influenced by the end of holiday effects, with certain sectors like railway transport and financial services maintaining indices above 55.0% [5] - The construction industry index improved to 49.6%, up 0.5 percentage points, reflecting a slight recovery in the sector's economic activity [6] Group 3: Overall Economic Outlook - The comprehensive PMI output index decreased to 49.7%, down 0.3 percentage points, with manufacturing production and non-manufacturing business activity indices at 50.0% and 49.5% respectively [1][6] - The production and business activity expectation index rose to 53.1%, indicating increased confidence among manufacturing enterprises regarding future market developments [4]

三、持有成本高企：持有成本的不断攀升正日益加重多套房家庭的负担。一方面，收入的下降与房贷的压力形成鲜明对比。另一方面，物业费、取暖费、电 梯费、维修基金等各项费用的逐年上涨，更是让多套房家庭不堪重负。相比于单套房家庭，他们面临着更大的经济压力。 四、"以租养贷"梦碎：曾经被寄予厚望的"以租养贷"模式，如今正逐渐走向幻灭。在人口流出严重的中小城市，租房市场早已供大于求，多套房家庭想要实 现"以租养贷"几乎是不可能完成的任务。即使是在大城市，高昂的生活成本也迫使大量外来务工人员返乡，导致租金下跌，"以租养贷"同样举步维艰。曾经 的美好愿景，如今已成镜花水月。 在这样的大环境下，对仅拥有一套自住房的家庭而言，影响或许相对有限，毕竟居住的舒适度才是首要考量。然而，对于占据总数45%的多套房家庭来说， 这场楼市变革则带来了深远的影响，他们正面临着以下四大难题： 一、资产大幅缩水：房价下跌如潮水般涌来，首当其冲的是多套房家庭的财富。以上海为例，居民杨斌在2019年购入的一套价值400万元的房产，如今市值 仅剩256万元，缩水幅度超过30%。未来，房价与居民收入水平挂钩将是大势所趋，多套房家庭面临着资产持续贬值的风险。 二 ...

证券研究报 告 【债券周报】 聚焦政策预期博弈 ——每周高频跟踪 20251129 （1）动力煤：煤价由涨转跌。终端企业采购以长协煤兑现为主，下游对高 价煤炭接受度偏低，本周电厂日耗小幅下降。产地煤炭提涨，进口煤优势显 现，港口价格环比转跌。 （2）螺纹钢：螺纹钢价格涨幅收窄。螺纹钢（HRB400 20mm）现货价格环 比+1.2%。前期供给强势，叠加螺纹钢市场进入需求淡季，周产量环比下 滑，推升表观需求改善，去库相对加快。 （3）铜：价格环比止跌回升。美联储 12 月降息概率上升，风险偏好回升推 动大宗商品价格上涨。国内铜库存保持去库，供给偏紧支撑铜价维持高位震 荡。 2、地产：（1）新房成交环比延续上行。11 月 21 日-11 月 27 日，30 城新房成 交面积 212.7 万平方米，环比+9.5%，同比-21.6%。（2）二手房成交进一步回 落。本周环比-0.5%，同比-15.2%。 ❖ 消费相关：11 月乘用车零售维持负增长 1、汽车：11 月 1-23 日，全国乘用车市场零售 138.4 万辆，同比去年 11 月同 期下降 11%，较上月同期下降 2%，但较 2023 年仍有 14%左右正增长。 ...

"房子现在真成'不动产'了——想动都动不了。"一位中介朋友最近在朋友圈这样调侃。他手里压着十几套二手房，最久的一套挂了半年，看房 的人寥寥无几。 这并非个例。最新公布的70城房价数据显示，新房和二手房环比跌幅双双创下年内新高。曾经坚挺的一线城市也未能幸免，更不用说那些早就 进入下行通道的二三线城市。 数字背后的寒意 "政策工具箱里的工具正在减少。"某智库研究员表示，"每次政策出台后市场的反应持续时间越来越短，效果也在递减。"这不仅关系到房地产 市场本身，更关乎宏观政策的公信力。 经济连锁反应已现 打开手机，各种房价下跌的消息扑面而来。统计局的权威数据证实了这种感受：从4月份开始，各线城市房价全面转跌，到了年底，这种下跌 趋势不但没有缓和，反而在加速。 "现在的情况就像推倒了多米诺骨牌。"一位不愿具名的分析师坦言，"一个区域降价，周边小区不得不跟着调价，形成了恶性循环。" 政策面临的考验 更值得关注的是，这场下跌正在考验政策的效力。从去年底到今年，高层会议多次强调要"稳楼市"，7月份还特别提到要"巩固止跌回稳的苗 头"。然而，密集的政策出台后，市场并未给出预期的回应。 房价下跌的影响，正像涟漪一样扩散到整个经济 ...

Core Viewpoint - The significant decline in housing prices over the past five years has led to financial strain and emotional distress for many homeowners, particularly younger couples who bought homes at high prices, resulting in marital conflicts and lifestyle changes [1][3][5]. Group 1: Impact on Homeowners - Homeowners who purchased properties at high prices are facing substantial financial losses, with some needing to "top up" when selling their homes due to insufficient sale proceeds to cover bank loans [3][6]. - The emotional toll of declining home values has led to increased marital disputes, as seen in the case of Lin Feiran, whose marriage deteriorated due to financial stress related to their home purchase [2][10]. - Many young buyers, particularly those born in the 1990s, are now burdened with debt and financial insecurity, as their expectations of stability and growth from homeownership have been shattered [3][17]. Group 2: Lifestyle Changes - The financial pressure from mortgage payments has forced homeowners to drastically cut back on discretionary spending, such as dining out and travel, leading to a more frugal lifestyle [20][24]. - The psychological impact of high mortgage payments has caused anxiety and stress, with individuals constantly worrying about job security and financial stability [18][26]. - Some homeowners are contemplating selling their properties despite potential losses, as the burden of debt becomes increasingly unmanageable [21][22]. Group 3: Market Trends - The real estate market has seen a significant drop in property values, with reports indicating that prices in major cities have decreased substantially, affecting the overall housing market dynamics [16][17]. - The decline in housing prices has also led to a reduction in real estate transaction costs, with some agencies lowering commission fees in response to market conditions [13][20]. - The experiences of homeowners reflect broader economic trends, where stagnant wages and rising living costs compound the challenges faced by those who invested in real estate during peak market conditions [18][27].

证券研究报告 | 2025年11月29日 宏观经济周报 服务业与制造业的共赢逻辑 在探讨经济结构转型时，许多人容易陷入一个认知误区，认为服务业与制造 业是此消彼长的对立关系。然而，全球经济发展历程告诉我们，这两大产业 更像是默契的舞伴，在全球经济舞台上相互配合、彼此成就。 反过来看，服务业也为制造业提供了全方位支撑。庞大的服务业从业群体构 成了制造业产品的核心消费力量，而服务业自身的发展也产生了对制造业产 品的巨大需求——从医疗设备到教学器材，无不如此。更具深远意义的是， 服务业承担着人力资本"加油站"的关键职能。这让我们想起计划经济时期制 造企业自办学校、医院的情景，其本质就是对服务消费保障劳动力再生产的 朴素认知。在现代经济中，教育、医疗、文娱等服务通过提升劳动者的身心 健康和知识技能，直接决定着制造业核心要素的质量。一支通过优质服务获 得更好健康和更高技能的劳动力队伍，正是制造业实现创新突破的根本保 障。 当前，中国正处于经济转型升级的关键时期。我们应当充分认识到，推动制 造业高质量发展将为研发设计、数字服务等生产性服务业创造更大空间；而 促进服务业提质扩容，特别是改善教育和医疗等公共服务，又能为制造业 ...

当地时间周四，芝商所集团遭遇系统故障，全球外汇、大宗商品及股票期货交易停滞近11小时。故障后 白银和铜价飙升创纪录新高，白银受美联储降息预期、资金流入ETF、供应紧张等因素支撑，铜价则因 供应短缺和看涨预测上涨。市场猜测故障与白银价格突破有关，但芝商所称是技术性问题。详情>> 六大国有行停售5年期大额存单，存款利率或下行 来源：喜娜AI 金融市场犹如变幻莫测的海洋，时刻涌动着投资与经济政策的波澜，深刻影响着全球经济的走向。在 此，喜娜AI为您呈上今日财经热点新闻，全方位覆盖股市动态、经济数据、企业财务状况以及政策更 新等关键领域，助您精准洞察金融世界的风云变幻，把握市场脉搏。 头部券商副总裁违规炒股，被罚没1.35亿 11月28日晚间，江苏证监局公布罚单，某头部券商原副总裁陈某涛，利用未公开信息交易股票盈利1875 万元，违规买卖证券盈利2640万元，合计被罚没1.35亿元，还被采取8年和5年的证券市场禁入措施。陈 某涛曾申辩称自己为金融行业作过贡献，请求减轻处罚，但未被证监局采纳。详情>> 日本增发巨额国债刺激经济，债汇市场承压 11月28日消息，日本政府拟增发约11.7万亿日元国债，为新一轮经济刺激方案提 ...