债 券 周 评 相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 王哲一 A0230525100003 wangzy@swsresearch.com 联系人 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 2025 年 11 月 15 日 供需两端均弱，物价有所下行 ——高频经济周报（2025.11.9-2025.11.15） 风险提示：国内政策超预期，海外环境变化超预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 研 究 证 券 研 究 报 告 ⚫ 工业生产：生产表现较弱。从上游来看，本期全国电厂样本区域用煤量周度环比下行 1.27%，石油沥青装置开工率周度环比下行 0.70pcts 至 29.00%，高炉开工率周度环比下 行 0.36pcts 至 82.79%，粗钢产量周度环比上行 6.00%。从地产链来看，螺纹钢开工率周 度环比上行 0.68pcts 至 41. ...

导致二手房价出现下跌的原因主要有三个：①二手房价在经过了多年的下跌之后，平均跌幅超过了30%，房地产市场已经失去了赚钱效应。为此，炒房客选 择集中抛售手中房产，这就导致了房价下行压力越来越大； ②现在老百姓收入增长放缓或下跌，已经支撑不起当前的高房价；③在经历了多年疫情之后，很多人购房越来越理性，不会再像过去那样冲动买房，而是根 据自己实际经济情况，以及居住需求来决定是否买房。 第二，汽车市场价格战已经打响 最近，国内汽车市场的价格战已经打响。从目前情况看，国内外几十个汽车品牌都加入到"降价促销"的队伍中来。我同事杨亮在11月初花了13.5万买了一款 国产新能源汽车，这比之前便宜了1.5万元。此外，像丰田凯美瑞、本田雅阁这些合资汽车品牌，现在也要比之前便宜2.5-3万元。值得一提的是，像奔驰、 宝马这些进口高档汽车品牌，最高降价也近10万元。 现在汽车市场出现"降价潮"的原因有三个：①临近年底，各类汽车品牌都想冲刺业绩。而为了今年能有一个较好的业绩收官，汽车品牌降价促销的力度就会 加大；②现在汽车市场里除了燃油车之外，还有大量新能源汽车入市，这样相互之间为了争夺市场份额，而打起了价格战；③现在像华为、小米等资 ...

还记得2018年，马云说"未来的房子，可能会像葱一样便宜"。那时候各地房价处于快速上涨趋势之中， 开发商疯狂拿地盖房，炒房客连夜排队购房。所以，很多人对马云的预言嗤之以鼻。而现如今，全国平 均房价跌幅超过30%。像鹤岗、铁岭、双鸭山等小城市的房价已经出现了几万元或十几万元就能买套 房。显然，当前国内的房价正朝着马云所说的方向在运行。 实际上，当年马云所说的房价如葱，并不是说未来房价会像葱一样便宜。而是指未来房价会逐步回归到 合理的价格区间，与居民收入挂钩。届时，当地居民只要稍微努力，就能轻松买房。而面对当前房地产 市场的走势，有不少人提出：2026年房价究竟会怎样？事实上，当前出现的5个信号，已经给出了答 案。让我们一起来分析一下： 一直以来，结婚购买婚房、二胎或三胎出生要换大房子，这些都是刚需置业的主力军。而近年来，国内 结婚人数、出生人数却在持续走低。数据显示，2024年全国只有610万对新人登记结婚，比前年少了150 万对，降幅高达20.5%。 信号一，各地二手房挂牌量出现激增 信号二，房地产市场"供远大于求" 当前，国内房地产市场已经过剩了。根据住建部公布数据，我国有6亿栋房子。即使是每栋房子住5个 ...

证券研究报告 | 2025年11月15日 宏观经济周报 供给端刹车，消费端加油 10 月中国经济数据清晰地显示，政策正在果断"给生产和投资踩刹车，为消 费踩油门"。在"反内卷"的导向下，经济增长结构正经历深刻调整。当月 整体增速放缓，生产端与投资端同步降温：工业增加值同比大幅回落至 4.9%， 服务业生产指数同比回落至 4.6%，固定资产投资同比加速下滑至-11.0%，其 中制造业投资回落最为明显。这一组合充分体现了"控生产、抑产能"的政 策决心，旨在主动约束低效供给，告别过去依赖规模扩张的内卷模式。 与此形成鲜明对比的是，消费端展现出独特的韧性，显示政策"油门"正在 需求侧发力。尽管 10 月社会消费品零售总额同比微降，但剔除汽车后的消 费增速实则回升；10 月餐饮收入增速显著加快，服务零售额当月同比更是攀 升至 6.1%，创下年内新高。这种"生产投资降温、消费热度不减"的格局， 表明居民消费需求依然稳固，正成为对抗通缩、推动价格回升的关键力量。 此外，基建投资增速的大幅下降与服务消费增速的明显上升，也表明政府支 出也实质性从"投资于物"转向"投资于人"，旨在通过提振消费来打通经 济良性循环的脉络。 展望未 ...

证券研究报告 | 2025年11月15日 宏观经济专题研究 年度展望之三： "促转型"下的产业格局 产业结构转型走向何方？ 不妨从出口比较优势和产业生命周期观察我国未来产业转型方向。 从出口比较优势看，通过 2020-2024 年出口比较优势指数分析，"低水平+ 高上升"领域潜力较大，如光学器具，正凭借核心零部件竞争力的快速提升， 成为全球价值链中难以替代的环节；又如芯片制造，是我国科技自立自强和 破除"卡脖子"的关键领域，体现国家战略意志，二者均具备明确的成长动 能。 当前我国正处于经济动能迭代的关键期，新旧动能切换是突破增长瓶颈、实 现高质量发展的必然选择。 我国新旧动能转换行至何处？ 从产业增加值、金融资源和劳动力就业三个视角透视我国新旧动能转换： 产业增加值视角看，窄口径下，预计 2027 年新兴产业规模将对旧有产业实 现赶超；宽口径下，预计 2031 年新旧产业增加值交汇，"十五五"末新兴 产业有望跃升为增长新引擎。 金融资源视角看，产业转型伴随金融重构，上一轮 1998-2002 年动能切换期 间，乡镇企业贷款大幅缩减，四大行账面不良率超 25%；本轮转型中，政策 提前介入且直接融资体系对创新的支 ...

10 月经济数据点评 研究结论 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 内需增速放缓，看好增长质量 报告发布日期 2025 年 11 月 15 日 | 陈至奕 | 执业证书编号：S0860519090001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BUK982 | | | chenzhiyi@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙金霞 | 执业证书编号：S0860515070001 | | | sunjinxia@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 孙国翔 | 执业证书编号：S0860523080009 | | | sunguoxiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 戴思崴 | 执业证书编号：S0860525040001 | | | daisiwei@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | 政策作 ...

转眼间，我们已置身于2023年。中国房价的整体下行趋势已然显现，这不仅在中西部如郑州、石家庄等二三线城市显现，就连曾经被视为"避风港"的上 海、深圳等一线城市，也未能幸免。以上海为例，这座曾是中国房价的领头羊，均价一度飙升至每平方米九万余元的惊人高度，如今却已回落至六万余元 区间，跌幅逾三成。如此剧烈的变化，让不少人措手不及，尤其是那些在前些年追逐潮流、投身炒房的人，他们如今被高位套牢，进退维谷。许多人纷纷 懊悔，感叹当初的鲁莽，若早听李嘉诚一言，或许今日的困境便可避免。 面对当前楼市调整的大环境，不同人群的切身感受可谓天壤之别。对于绝大多数只有一套自住房的家庭而言，此次房价下跌的影响相对有限。毕竟，购房 的初衷在于满足居住需求，房子住得舒心踏实，市场如何波动，生活依然按部就班。然而，对于那些拥有两套及以上房产的家庭，特别是那些以投机为目 的的炒房群体，他们的处境则显得尤为严峻。他们或许难逃以下四种令人担忧的结局： 结局一：房产的"锁定"，资金的"囚笼" 当下最为棘手的问题莫过于"卖房难，资金被'锁死'"。二手房市场俨然一片波涛汹涌的汪洋，挂牌量如同潮水般不断上涨。以几大城市为例，北京的二手 房挂牌量已高达1 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 水落，石出 ——10 月经济数据点评 报告要点 [Table_Summary] 10 月工增、固投、社零同比增速同步转弱，估算固投当月同比创有数据以来次低。但看待 10 月增长数据，需要客观认识到基数的影响。去年 9 月后内需走强，叠加外需圣诞前抢出口，使 得产销同比基数均偏高。从增长动力的角度看，内需在年底前获得向上弹性的概率不高，增长 弹性的期待更多在外需，随着 10 月全球制造业 PMI 维持扩张，且美联储未来降息仍是大趋势， 外需在岁末年初仍有回升可能，或能支撑增长及生产的韧性，使得经济平滑过渡到明年。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 水落，石出2] ——10 月经济数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 11 月 14 日，国家统计局公布 1 ...

高频｜地产销售继续探底，关注新房解除限售影响 证券研究报告 固收定期报告 / 2025.11.15 核心观点 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 许帆 xufan@ctsec.com 相关报告 1. 《利率 | 如何看待岁末年初的政府债供 给？》 2025-11-14 2. 《利率 | CD 利率能不能向下突破 1.6%？》 2025-11-13 3. 《利率| 三季度货政报告公布，宽松可期》 2025-11-12 请阅读最后一页的重要声明！ 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com ❖ 本周主要关注点：本周地产销售依旧偏弱。目前，房地产市场面临存量博弈 的局面，新房市场价稳量跌，二手房市场以价换量。以上海为例，中指数据 显示，上海新房成交均价在今年 5 月已经超过二手房价格，结束了长期倒挂。 明年或将面临"5 年限售政策"带来的次新房集中抛售，其原因在于 2021 年 正是房价高点以及新房与二手房深度倒挂时期，新房投资属性较强。那么， 以 2021 年新房价格和当前二手房价格来计算，其粗 ...

上周末，我朋友小李打来电话，语气中透着兴奋："我刚刚在郊区又买了一套小户型，这是我的第三套房 了！你看现在房价这么低，不买白不买，将来肯定能升值。"听着他的规划，我没有立即附和，而是想起了 几年前在某论坛上看到的一句话："未来十年，拥有多套房产的人可能会面临更多问题，而不是更多财富。" 面对这些宏观趋势，拥有多套房产的人确实面临着一系列挑战。这些挑战主要体现在以下几个方面： 这个观点当时引起了热烈讨论，支持者认为房产的各种隐性成本和风险被许多投资者低估了，反对者则坚 信"有恒产者有恒心"，房子永远是最保值的资产。那么，随着时间推移到2025年，这个预言是否正在成为现 实？拥有多套房产真的会带来更多问题吗？ 从数据看，中国房地产市场确实发生了显著变化。根据国家统计局发布的《2025年第一季度全国房地产市场 报告》，全国商品房销售面积同比下降8.3%，新建商品住宅价格指数在一线城市环比下降0.2%，二线城市下 降0.5%，三四线城市下降0.7%。这一趋势已持续了近两年，打破了"房价只涨不跌"的传统认知。 持有成本逐年上升。我国很多地区的房产税改革正在推进，虽然目前仅在少数城市试点，但扩围趋势明显。 根据住建部住房 ...