固定收益 | 固定收益点评 7 月经济，弱复苏下的结构性压力 证券研究报告 经济数据点评 7 月经济数据：弱复苏下的结构性压力 7 月经济数据普遍低于预期，三大指标共振回落，整体呈现出"生产平稳 运行、消费不及预期、投资分化加剧"的弱复苏格局，与 7 月制造业 PMI 季节性回落、7 月新增信贷转负等相互印证，指向国内有效需求不足。 那么，7 月经济数据为何不及预期？ 一是季节性因素对经济的扰动：7 月高温多雨天气对施工造成扰动，一定 程度拖累基建投资增速。二是政策红利效应边际减弱：7 月政治局会议强 调"保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性"，预估短期内政策整体保 持定力，增量政策预期或有所降温；此外，"以旧换新"补贴政策效果或有 所减弱，消费拉动效应可能边际递减。三是生产端修复未能有效传导至需 求端：低消费增速、低地产投资、低信贷需求与高工业产出形成鲜明对比， 生产端修复未能传导至需求端，经济内生动能仍待进一步修复。四是地产 端对经济继续形成拖累：7 月地产销售明显低于季节性水平，不仅拖累地 产投资，也使得建材类等商品消费增速回落。 于债市而言，7 月经济数据确认"弱需求+低通胀"的基本面主线，叠加货 ...

（原标题：投资就像看落日 | 猫猫看市） 在中国，如果你想看海上的落日，是有一定难度的。 首先，你得在一个正确的地方，因为中国大部分的海岸线是朝着东边，所以很多地方只能看到日出，根 本看不到日落。 那么为什么要看海上的日落而不是日出呢？原因很简单，看日出太痛苦了，起不来，看日落可是要舒服 得多。 位于海南省北端的省会城市海口，就是一个看落日的好地方。因为海口有着一条东西走向的海岸线，所 以在落日的时候，只要找对地方，往往可以看到太阳伴随着满天的晚霞，消失在海平面的尽头。 因此，在海口居住时，我的一大爱好就是去海边看落日。 比如说，今天云厚了可能看不到，太阳给云挡住了；如果今天天上的云不多不少呢，也不一定能看到， 因为如果地平线远处，正好有一片云挡住了落日，那么你就什么都看不到。 当然，如果今天天上一朵云都没有，也能看到，但是不好看，因为没有云彩反射形成的晚霞。 更糟糕的是，有时候看落日还有一些风险，比如突然下了一场大雨，那么你可能会被困在沙滩边上的咖 啡店里，一两个小时都没法挪窝。 正因为看落日有种种的风险，而我住的地方离看落日的海滩又有几公里的距离，因此判断今天的天气是 否值得出发，就成了我的必做功课。 不 ...

在中国，如果你想看海上的落日，是有一定难度的。 首先，你得在一个正确的地方，因为中国大部分的海岸线是朝着东边，所以很多地方只能看到日出，根本看不到日落。 比如说，今天云厚了可能看不到，太阳给云挡住了；如果今天天上的云不多不少呢，也不一定能看到，因为如果地平线远处，正好有一片云挡住了落日， 那么你就什么都看不到。 当然，如果今天天上一朵云都没有，也能看到，但是不好看，因为没有云彩反射形成的晚霞。 更糟糕的是，有时候看落日还有一些风险，比如突然下了一场大雨，那么你可能会被困在沙滩边上的咖啡店里，一两个小时都没法挪窝。 正因为看落日有种种的风险，而我住的地方离看落日的海滩又有几公里的距离，因此判断今天的天气是否值得出发，就成了我的必做功课。 那么为什么要看海上的日落而不是日出呢？原因很简单，看日出太痛苦了，起不来，看日落可是要舒服得多。 位于海南省北端的省会城市海口，就是一个看落日的好地方。因为海口有着一条东西走向的海岸线，所以在落日的时候，只要找对地方，往往可以看到太 阳伴随着满天的晚霞，消失在海平面的尽头。 因此，在海口居住时，我的一大爱好就是去海边看落日。 每过几天，我就会拎一把月亮椅，带一瓶酒，在落日前后的 ...

宏观经济点评 2025 年 08 月 16 日 宏观研究团队 内需放缓，个人消费贷贴息或提振社零 0.2 个百分点 ——兼评 7 月经济数据和个人消费贷贴息 | 何宁（分析师） | 陈策（分析师） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | chence@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790524020002 | 消费：以旧换新贡献放缓，个人消费贷贴息或提振社零 0.2 个百分点 1、以旧换新对社零的提振作用边际下滑。7 月社零当月同比则下滑了 1.1 个百 分点至 3.7%。进一步拆解社零降幅（-1.1pct），其中家电对 7 月社零的正贡献 放缓了 0.1 个百分点，汽车的负贡献加深了 0.6 个百分点，一方面与以旧换新资 金支出进度放缓有关，另一方面或指向透支效应趋于显现。 3、个人消费贷贴息或提振社零 0.2 个百分点。(1)复盘经验：2023 年 3 月至 12 月消费贷利率下行约 0.65 个百分点，居民贷款消费率改善了 1.4 个百分点，剔 除疫后复苏因素的改善幅度为 0.1 个百分点，即消费贷降息对社零的提振作用 ...

从7月份情况看，商品市场销售增速有所回落，7月份社会销售零售总额同比增长3.7%，增速比上月回 落1.1个百分点。 "这里面既包括餐饮收入增长的边际下行，也包括商品零售增长的边际下行。"张林表示。 本报（chinatimes.net.cn）记者张智 北京报道 7月经济继续呈现内需偏弱、外需偏强的格局，但总体依然稳健。 从国家统计局8月15日发布的数据来看，消费、投资数据有所走弱，7月份，社会消费品零售总额38780 亿元，同比增长3.7%，环比下降0.14%；1—7月份，社会消费品零售总额284238亿元，同比增长4.8%。 投资方面，7月份，全国固定资产投资（不含农户）环比下降0.63%，1—7月份，固定资产投资（不含 农户）288229亿元，同比增长1.6%；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长5.3%。 尽管内需数据偏弱，但远东资信首席宏观研究员张林告诉《华夏时报》，消费亮点仍存。其中，以旧换 新相关的消费依然保持较高增速，比如限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类的零售额增长 依然超过10%，甚至高达20%。 "虽然7月短期因素扰动较大，但下半年制造业投资、地产投资均有进一步下行的可能，加大 ...

21世纪经济报道记者卜羽勤上海报道 刘世锦认为，过去相当长时间内，房地产和基建高速增长，从国际比较看，实际上存在着超前和透支的 问题。当前中国经济面临诸多问题，包括价格低迷、名义增长低于实际增长、债务负担重、城市白领阶 层消费降级、产能过剩等，根源都指向终端需求不足。解决消费比重过低问题，把终端需求提到合理水 平，就有了经济运行的源头活水。 "这可以说是解决当前需求不足问题的第一性原理。把刺激政策资金用在这个地方，将会事半功倍。"刘 世锦强调。 用抓投资的政策力度和资金投入去抓消费 8月16日，由南方财经全媒体集团指导，《21世纪经济报道》主办、浦发银行联合主办的"2025资产管理 年会"在上海浦东隆重举办。 在上午的年会上，十三届全国政协经济委员会副主任、国务院发展研究中心原副主任刘世锦以"实行有 效扩大消费方针，形成稳增长促转型的新动能"为主题发表了主旨演讲。他认为，现阶段我国消费不足 是一种结构性偏差，要用抓投资的政策力度和资金投入去抓消费，减少消费不足的结构性偏差，形成稳 增长促转型的新动能。 消费不足是一种结构性偏差 "近年来我国经济增长疫后复苏、回升向好，也面临需求不足的严峻挑战。需求不足主要不是 ...

阿联酋通讯社8月14日报道，据迪拜数据与统计局统计，2025年第一季度迪拜GDP同比增长4%，达 1197亿迪拉姆（约327.9亿美元），显示该酋长国经济持续的韧性和活力。增长动力主要来自多项战略 性行业，其中医疗健康、房地产、金融和批发零售等领域表现突出。其中，人类健康和社会工作活动增 速最快，达26%，在GDP占比1.5%；房地产行业以7.8%的增速次之，在GDP占比7.5%。批发和零售贸 易活动仍是对迪拜经济最大单一贡献行业，在GDP占比达23%，同比增长4.5%。金融和保险业（占比 13.4%）、运输和仓储业（占比13%）、制造业（占比7.3%）、信息和电信行业（占比4.4%）、住宿和 餐饮服务业（占比4.1%）等主要行业分别增长5.9%、2%、3.3%、3.2%、3.4%。其他活动在GDP中占比 26%，同比增长1.9%。 （原标题：2025年第一季度迪拜GDP同比增长4%） ...

文 | 赵伟、屠强、贾东旭 联系人 | 屠强 、耿佩璇 摘要 事件： 7月，社零当月同比3.7%、预期4.9%、前值4.8%；固定资产投资累计同比1.6%、预期2.7%、前值 2.8%；房地产开发投资累计同比-12%、预期-11.5%、前值-11.2%；新建商品房销售面积累计同比-4%；工 业增加值当月同比5.7%、预期5.8%、前值6.8%。 核心观点：消费、投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性 社零：国补资金下达较慢致"以旧换新"类商品增速回落，服务消费表现相对较好。 家具（-8.1pct至 20.6%）、家电（-3.7pct至28.7%）回落明显；汽车（-6.1pct至-1.5%）下行或与部分地区暂停汽车置换补 贴（仍保留报废更新补贴）有关。服务消费表现相对稳健，餐饮收入（1.1%）小幅改善，1-7月服务零售 额累计同比（5.2%）保持高位。旅游咨询租赁、交通出行、文体休闲、通讯信息等服务类零售额均保持 两位数增长。 投资：7月增速大幅回落反映短期天气因素扰动，但投资价格回落、设备自然更新周期结束、地产项目减 少等中期影响也值得关注。 7月固定投资当月同比回落4.6pct至-4.7%；极端天气影响施 ...

中新网客户端北京3月25日电 (程春雨 谢艺观)在美联储无限量QE(量化宽松)等消息刺激下，亚太股市25 日继续暴涨，出现"两连阳"(7099.HK/w458)，A股沪指亦涨超2%。 亚太股市尾盘，经历了数天的讨价还价后，美国2万亿美元经济刺激计划出炉，欧美股市股指期货纷纷 探底反弹。 亚太股市大涨"两连阳"，沪指冲击2800点 据美国有线电视新闻网(CNN)报道，当地时间25日早上(7099.HK/w17)，美国白宫官员和参议院领导人 就2万亿美元的经济刺激计划达成协议。该协议为历时数天的马拉松式谈判画上了句号。 消息公布后，美股三大股指期货探底反弹，道指期货和标普500指数期货翻涨，纳指期货现跌约0.4%。 此前道指期货跌逾1.6%，纳指和标普500指数期货跌逾2%。富时中国A50指数期货亦进一步扩大涨幅至 3.8%。 隔夜美股道指涨11.37%创1933年以来最大单日涨幅；标普500涨9.38%，创2008年10月以来最大单日涨 幅；欧洲斯托克600指数收涨7.5%，创2008年金融危机以来最大单日涨幅。 25日，亚太股市绝大多数股指继续延续昨日暴涨行情，收盘大涨，MSCI亚太指数涨5%创2008年10 ...

7月社会消费品零售同比增长3.7%，比上月回落1.1个百分点。其中，受限制性政策纠偏以及居民外出意 愿上升推动，餐饮收入增速反弹0.2个百分点至1.1%，但商品零售同比增长4.0%，比上月放缓1.3个百分 点。受以旧换新补贴资金下达节奏与风控系统升级影响，7月份以旧换新品类增速出现回落，应是主要 拖累。 1~7月固定资产投资同比增长1.6%，较1~6月放缓1.2个百分点。其中受天气因素影响，狭义基建投资同 比增长3.2%，较1~6月放缓1.4个百分点。在设备更新效果减弱、出口不确定性上升以及"反内卷"清理落 后产能等综合作用下，制造业投资同比增长6.2%，较1~6月放缓1.3个百分点；"9·26"以来政策对于房地 产的提振效应逐渐耗散，市场仍处于震荡寻底状态，1~7月房地产开发投资同比增长-12.0%，降幅较1~6 月扩大0.8个百分点。 整体来看，7月份外部环境的复杂严峻和国内极端天气均对经济运行造成了短期冲击，但从工业和服务 业表现来看，1~7月工业增加值同比增长6.3%，服务业生产指数累计增长5.9%，分别高于去年全年的 5.8%和5.2%。去年全年经济增长5.0%，以此作为参照，当前经济运行仍在5.0 ...