来源：国信证券股份有限公司 核心结论：①本周宽基ETF 出现集中赎回，杠杆资金流入放缓，流动性波动下市场步入震荡休整。② 回顾历史上春季行情，结束的信号多是实质性政策收紧、突发性外部冲击、基本面趋势恶化。③当前政 策在呵护市场行稳致远，春季行情未完、结构上均衡配置，科技中AI 应用更优，阶段性重视周期，关 注地产及服务消费等。 宽基ETF 出现集中赎回，市场整体进入震荡休整。近期A 股流动性开始出现一些边际变化：一方面，近 期交易所发布通知，宣布将融资保证金最低比例从80%上调至100%，短期杠杆资金流入速率有所放 缓；另一方面，近期宽基ETF 出现明显净赎回，1 月中旬以来累计净赎回超5000 亿元，其中挂钩沪深 300 指数ETF 净赎回规模达3259 亿元，挂钩中证1000 指数ETF 净赎回达819 亿元。在近期市场流动性 环境变化之下，市场情绪迎来降温，各大指数走势整体窄幅震荡。 春季行情结束的信号多是实质性政策收紧、外部冲击、基本面恶化。信号一： 实质性政策收紧是导致春季行情结束的核心原因。较为典型的如07 年5月，财政部宣布印花税从1‰上 调至3‰，行情就此终结；再比如17 年3 月底，银监会密 ...

证券研究报告|宏观定期报告 2026年1月25日 出口或仍上升 实体经济图谱2026年第4周 证券分析师： 陈兴 执业证书编号：S0210526010005 陈冠宇 执业证书编号：S0210525090004 请务必阅读报告末页的重要声明 华福证券 华福证券 投资要点 2 华福证券 华福证券 ➢ 1月第四周，从中观高频数据看，一方面，终端需求有一定积极迹象，市场活 跃度有所恢复，二手房销售较好，汽车销售同比较低，服务消费分化，电影 票房平淡，演出市场火热，乐园客流量上升。另一方面，工业生产呈现"开 门红"迹象，汽车半钢胎开工率维持高位，样本钢厂产量增速转正，石油沥 青开工率也有上行，北方降温推动发电耗煤降幅收窄，但化工产业链负荷率 多数下降。此外，1月以来短途客运较旺，长途客运有所回升，地铁客运量高 位运行，国内航班架次增加。 ➢ 风险提示：政策变动，本文对当前政策判断基于公开信息，无法预知未来或 有政策；经济恢复不及预期，本文对经济运行判断基于公开数据，无法预知 未来或有变动；极端气候影响超预期，无法预知未来气候情况。 ◼ 房地产：1月前四周42城新房销量降幅收窄，二手房销量同比转正 ◼ 乘用车：1月前18 ...

2026年南京市政府工作报告中提到，坚持把扩大内需作为战略基点，统筹促消费和扩投资，持续增强内 需对经济增长的拉动力。 着力扩大服务消费，培育新增长点 政府工作报告提出，扩大文旅体育、教育培训、数字信息等服务消费，培育银发经济、国货"潮品"、直 播电商、即时零售、宠物经济等增长点。 针对促进南京银发经济高质量发展，南京市政协委员钱雷建议，推动老年教育服务多元供给，依托南京 科创资源，实施"智慧助老，教育赋能"行动，开发适老化的"金陵银龄课堂"智能教学系统，试点布 局"未来老年学习中心"，配备VR/AR、远程互动设备，提供沉浸式文化体验；深化"15分钟便民学习 圈"，推动老年教育站点与社区养老、助餐、健康服务设施融合，打造"学养娱健"综合体。推动"教育 +产业"深度融合，支持老年教育机构与康养集团、医疗机构合作开发"照护技能培训""健康管理"等"学 养结合"认证项目。在高淳、溧水等区，结合生态与康养资源，打造"学养在慢城"等特色IP。鼓励金融 机构试点"教育养老"信托产品或消费权益套餐。 2025年"五一"假期夜间，2025汉堡节全国巡展在建邺元通商圈启幕。超30家知名汉堡品牌汇聚南京，以 多元美味点燃食客热情 ...

粤开证券首席经济学家 罗志恒 一 关于经济增长及增速：三个"好于预期" 南都·湾财社：2025年，中国经济总量首次突破140万亿元大关，全年经济增长5%，连续三年保持5%及 以上的经济增速。请问如何看待140万亿和5%这两个数字？ 罗志恒： 2026年，是国家"十五五"规划的开局之年，这一新五年规划系统性勾勒出中国至2030年的发展蓝图。新 旧动能转换、发展范式升级、全球格局重塑，都将在这一时期找到新的交汇点。 理解"十五五"的顶层设计，是预见未来经济脉动与市场机遇的起点。时代的机遇藏在哪里？未来中国经 济增长的核心动力如何精准判断？值此开年之际，南都湾财社发起《开局2026：在新周期起点上》专题 策划。 粤开证券首席经济学家罗志恒在接受南都·湾财社记者专访时表示，"居民增收"和"投资于人"将是扩大 内需、增强经济内生动能的重要抓手，应加快实施城乡居民增收计划，建议研究探索中央财政出资，对 主动为职工涨薪的企业给予适当补贴；加大国资收益上缴财政的力度，专项用于提高城乡居民养老金待 遇至农村低保水平（约600元/月）。 2025年中国经济呈现出三个"好于预期"，体现在中国出口的强劲韧性、资本市场的显著走强以及经 ...

一、二手房变现难："卖不掉、价太低"成常态，资金陷入死循环 2026年二手房市场的核心痛点的是流动性枯竭，多套房家庭的变现需求遭遇严峻挑战。数据显示，当前 全国二手房挂牌量已突破850万套，一套房源平均成交周期长达187天，部分三四线城市去库存周期更是 超过30个月，创下历史峰值。这种供需失衡直接导致买方市场话语权空前提升，购房者不仅会细致挑剔 户型、配套、房龄，还会大幅压价，多套房家庭想要快速出手，往往需主动降价10%-20%，陷入"卖亏 不甘心、不卖套牢资金"的两难。 2017年，马云关于"房子如葱"的言论抛出时，恰逢楼市高烧不退，被多数人视作脱离现实的戏言。彼时 全国商品房销售额突破13万亿，抢房潮席卷各级城市，没人相信房产会褪去"财富保险箱"的光环。时隔 九年，随着"房住不炒"理念深度落地，2026年楼市正式进入"分化企稳、存量提质"的新阶段，马云关 于"房地产褪去投机泡沫，回归居住本质"的核心预言，正以具象化的方式照进现实。对于手握两套及以 上房产的家庭而言，曾经的资产红利逐渐消散，取而代之的是四大现实难题，每一个都关乎财富安全与 家庭现金流。 随着改善型需求成为市场主体，不少多套房家庭计划"卖小换 ...

1月23日晚间，申华控股（600653）发布公告，预计2025年度约亏损1.85亿元至1.1亿元，归母净利润扣除非经常性损益后预计亏损1.95亿元至1.2亿元。 申华控股表示，本期业绩预亏的主要原因包括汽车市场竞争压力加大，行业宏观环境及金融政策重大调整等因素，导致品牌之间价格竞争升级。同时，作 为宝马品牌的经销商，公司面临市场与主机厂的双重压力。 虽然公司采取了强化服务质量和拓展销售渠道等应对策略，主业板块经营质量有所提升，但非经营性收益减少至约900万元，未能弥补主营业务的亏损。 此外，本期公司未经审计的非经营性收益约900万元，较上年同期减少，主要是由于上期公司转让金杯技师学院产生的转让收益、收到了部分华晨集团的 清偿款及雷诺金杯的清偿款，本期无此类情况。 资料显示，辽宁申华控股股份有限1990年在上交所上市，公司所从事的主要业务分为四个板块，即以汽车消费服务类业务为主、新能源、房地产及类金融 业务。 读创财经注意到，申华控股扣非净利润已连续三年亏损，2022年~2024年，公司扣非净利润分别为-1.71亿元、-2.44亿元、-1.32亿元。 截至1月23日收盘，申华控股报2.00元/股，公司总市值38 ...

图 一周摘要 图 上周美国三大股指集体小幅下跌，道指跌0.53%、标普500跌0.35%、纳指微跌0.06%；欧洲三大股指跌 幅更深，德国DAX跌1.57%、法国CAC40跌1.40%、英国富时100跌0.90%，反映欧美避险情绪升温；亚 洲市场中，韩国综合指数逆势大涨3.08%，恒生指数与日经225微跌。 商品市场表现强劲，天然气暴涨64.35%、黄金飙升8.44%、白银劲升16.63%，CRB商品指数上涨 3.37%，显示能源与避险资产需求激增。整体市场呈现"股跌金涨、能强矿弱"格局，反映投资者对宏观 不确定性加剧的避险转向。 市场概况 ：上周A股市场呈现结构性分化格局，宽基指数涨跌不一。上证指数收于4136.16点，全周上 涨0.84%，而沪深300与上证50分别下跌0.62%、1.54%。中小盘成长风格表现强劲，中证500、中证1000 分别上涨4.34%和2.89%。创业板指下跌0.34%，成长板块内部出现分化。中证红利指数上涨2.15%，展 现出一定的防御属性。总体来看，市场延续结构性行情，资金偏好显著向中小盘、热门成长赛道倾斜， 大市值蓝筹面临一定调整压力。 行业板块 ：万得一级行业多数走高，受 ...

这两年去银行办事，大家都觉得收益太低了。三年定期存款利率已经不到2%，大额产品很难拿到手， 理财工具常跌破面值，股市还像过山车一样晃荡。钱搁在账户里貌似稳当，可通胀没停，实际买东西的 能力慢慢缩水。 低利率这事儿看来要持续好一阵子，只靠存款利息，很难让资产不贬值。普通人得想想办法，从单纯存 钱变成会分散点资金，转向能顶住价格涨的选项，别乱来就好。 2025年，中国价格指数同比只升0.8%，全年基本稳住，但食物类升1.1%，显示上涨压力还在。银行存 款收益继续掉，一年期产品多低于1%，五年期有的到1.3%-1.8%。 资金回报跟不上开销增长，一线城市房价租金小涨，医疗教育费用也上，很多人开始调整资金。政策推 消费换新，部分钱流向其他地方。 全球储备机构没停手增黄金，2025年前三季买了634吨，全年预计755吨。金价从年初2313美元到年末 4318美元，涨超86%。各国拿它缓冲经济晃动，高盛说2026年底能到5400美元。 个人试试时，当成防护，别全扔进去，占总钱小部分，用基金或纸黄金分批买，匀开成本。别一下全投 跟风，盯国际事儿看价格动。 2025年黄金涨势猛，超24%，普通人小额定时买，避免顶点入手。 储 ...

证券研究报告 | 2026年01月25日 2026年01月24日 港股市场速览 优于大市 中小盘与多数行业表现较优 股价表现：市场整体持平，权重股略有回撤 本周，恒生指数-0.4%，恒生综指-0.1%。风格方面，小盘（恒生小型股+1.6%） ＞中盘（恒生中型股+1.0%）＞大盘（恒生大型股-0.4%）。 主要概念指数分化。上涨的主要有恒生消费（+2.7%）；下跌的主要有恒生 生物科技（-2.8%）。 国信海外选股策略多数上涨。上涨的主要有 ROE 策略防御型（+3.4%）；下 跌的主要有红利贵族 50（-2.0%）。 22 个行业上涨，8 个行业下跌。上涨的主要有：建材（+6.3%）、钢铁（+5.3%）、 电力设备及新能源（+5.1%）、有色金属（+4.9%）、综合（+4.6%）；下跌 的主要有：医药（-2.6%）、计算机（-2.4%）、纺织服装（-2.0%）、非银 行金融（-1.6%）、传媒（-1.5%）。 估值水平：整体小幅下降，多数行业提升 本周，恒生指数估值（动态预期 12 个月正数市盈率，后同）-0.8%至 11.8x； 恒生综指估值-0.1%至 11.9x。 主要概念指数估值分化。上升幅度较大的是 ...

证券研究报告 | 2026年01月24日 宏观经济周报 经济结构优化接力赛 2025 年，中国经济展现韧性，全年 GDP 同比增长 5.0%，顺利达成预期目标， 但走势呈现"前高后低"，四季度增速回落至 4.5%，为近年来的新低水平。 值得注意的是，四季度已现筑底回升迹象，测算显示 10-12 月月度 GDP 增速 分别约为 4.5%、4.3%与 4.7%，12 月单月回暖较为明显。 增长动力的结构转换是全年亮点。生产端呈现"二产降、三产升"格局：第 二产业增速由升转降，第三产业增速由降转升。这一变化具有积极的结构性 意义——工业的适度减速有助于推进"反内卷"与缓解价格下行压力，而服 务业的加速发展则能更有效地创造就业、提升收入，从而为扩大内需提供可 持续动力。12 月数据进一步验证了这一趋势：服务业恢复明显快于工业，且 高技术制造业增长持续领先传统工业。 展望 2026 年，经济能否延续结构优化并保持总量增速基本稳定，政策将成 为关键。近日公布的财政金融促内需一揽子政策指明方向，其框架可概括为 "一个目标、两个重点、三个原则、六项政策"。分析其设计细节可发现， 政策着力点明显向投资侧倾斜，且特别侧重激发民间 ...