2025 年 09 月 15 日 内需续弱，政策加码窗口临近 宏观研究团队 ——兼评 8 月经济数据 何宁（分析师） 陈策（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 chence@kysec.cn 证书编号：S0790524020002 消费：以旧换新乘数或下降 2-3 成 1、社零增速延续放缓，Q4 高基数约束对应下行压力增大。8 月社零当月同比下 滑了 0.3 个百分点至 3.4%，限上商品、限下商品、限上餐饮、限下餐饮分别贡 献了-0.2、-0.2、+0.04、+0.1 个百分点。以旧换新品类来看，通讯器材对社零的 正贡献下行了 0.1 个百分点，汽车贡献由负转正，但主因基数较低（2024 年 8 月同比-7.3%）；其他品类方面，黄金价格上涨提振珠宝饰品消费，粮油、烟草 有所拖累。 2、消费品以旧换新乘数或下降 2-3 成。根据财政部和发改委数据，2024 年 1500 亿元以旧换新资金拉动超 1.3 万亿商品销售，2025 年 1 至 8 月 2200 亿元拉动超 1.6-1.8 万亿商品销售，我们测算总体拉动乘数从 8.7 倍降至 5.9-6.7 倍、降幅约 ...

行业报告 | 行业点评 建筑装饰 证券研究报告 8 月基建投资同比降幅边际收窄，继续关注中西部区 域基建投资机会 8 月基建投资同比降幅边际收窄，继续关注中西部区域基建投资机会 25 年 1-8 月地产开 发投 资/狭 义基 建/广 义基 建/制 造业 同比 分别 -12.9%/+2%/+5.4%/+5.1%，8 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造 业同比分别-19.9%/-5.9%/-6.4%/-1.3%（增速环比-2.9/-0.8/-4.5/-1pct），8 月 地产、基建、制造业单月同比降幅呈现边际收窄趋势。从资金端来看，1-8 月累计新增专项债 32641.37 亿元，同比+26.9%，新增专项债发行仍保持高 增。今年我国增加超长期特别国债发行规模，更大力度支持"两重"建设， 下半年加快专项债发行使用进度，推进重大工程项目建设，同时，若"准财 政"工具能顺利落地，则有助于推动形成更多实物工作量，助力基建在四季 度逐步回升。仍建议继续关注中西部基建和重点产业投资机会。 地产数据延续走弱，水电燃热仍维持较高增长 地产按传导顺序看，1-8 月地产销售面积同比-4.7%，单月同比-11%（增速 环比 ...

报告要点 [Table_Summary] 8 月，生产端，下游生产转弱带动工业增加值同比增速回落。需求端，投资、消费增速也延续 了边际下滑趋势。供需两侧均呈现出下行压力。向前看，进入四季度后，消费、出口增速均是 相对较高的基数，经济在量的增长方面所面临的压力可能更强。而如果需求偏弱，年内若不落 实明确的控量举措，可能使得大宗价格二度回落。但随着美联储进入降息周期，内外环境均指 向总量政策有望迎来新一轮发力。从去年年底以来的经验看，总量政策发力有待党中央集中统 一部署，时点仍待观察。 丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 量的增长再度面临考验 ——8 月经济数据点评 于博 刘承昊 SAC：S0490520090001 SAC：S0490523050001 SFC：BUX667 SFC：BVA882 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% 分析师及联系人 [Table_Author] %% %% research.95579.com 1 [Table_Title 量的增长再度面临考验 2] ——8 月经济数据点评 [Table_Summary2] 事件描述 2025 年 9 月 15 ...

总量研究 固定资产投资累计同比增速延续回落态势 2025 年 9 月 15 日 ——2025 年 8 月经济数据点评兼债市观点 要点 事件： 2025 年 9 月 15 日，国家统计局公布 2025 年 8 月经济数据：1）8 月规模以上 工业增加值同比增长 5.2%，前值为 5.7%；2）1-8 月固定资产投资累计同比增 长 0.5%，前值为 1.6%；3）8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，前值为 3.7%。 点评： 工业生产放缓，"反内卷"政策对实际经济的影响显现。8 月规模以上工业增加 值同比增长 5.2%，涨幅较 7 月下降 0.5 个百分点，连续 2 个月增速下降。从环 比看，2025 年 8 月份规模以上工业增加值环比增长 0.37%，低于 2023 年、2024 年同期增速。对照数据来看，在"反内卷"背景下，工业企业生产端增速有所放 缓。 年内固定资产投资累计同比增速持续回落，8 月基建投资当月同比增速下降明 显。年内固定资产累计同比增速持续回落，8 月延续了这一态势；从结构上来说， 房地产地产投资持续偏弱，制造业和基建投资则从年初的高位回落，当月同比增 速已连续两个月为负值。 社消环 ...

期货研究院 格林大华期货研究院专题报告 宏观经济 2025年9月15日 | 宏观国债研究员：刘洋 | | --- | 从业资格证号： F3063825 交易咨询证号： Z0016580 联系方式： liuyang18036@greend h.com 证监许可【2011】1288号 成文时间：2025年9月15日星期一 更多精彩内容请关注格林大华期货官方微信 投资和消费增速回落 更多政策将落地 摘要 格林大华期货交易咨询业务资格： 1-8月份，全国固定资产投资同比增长0.5%，市场预期1.3%，1- 7月份增长1.6%。分类来看，1-8月份广义基建投资（含电力）同比增 长5.4%，1-7月增长7.3%。1-8月份狭义基建投资（不含电力）同比 增长2.0%，1-7月增长3.2%。1-8月份制造业投资同比增长5.1%，1- 7月增长6.2%。1-8月份，全国房地产开发投资同比下降12.9%，1-7 月下降12.0%。从单月数据来看，8月制造业投资同比下降1.3%，前 值同比下降0.3%；8月狭义基建投资（不含电力）同比下降5.9%，前 值同比下降5.1%。 1—8月份，新建商品房销售面积同比下降4.7%；1-7月同 ...

以下文章来源于川阅全球宏观 ，作者民生宏观团队 川阅全球宏观 . 卖方宏观研究，舞动漫天彩绸固然是一种本事，剪取庭前小枝也需要视角与功底。 文 | 陶川 钟渝梅 武朔 来源 | 油市小蓝莓 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 | ***** 15:05:51 《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》 | | --- | | 财联社鹰眼讯，据新华社，9月16日出版的第18期《求是》杂志将发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习 | | 近平的重要文章《纵深推进全国统一大市场建设》。 | | 文章强调，建设全国统一大市场，是党中央作出的重大决策，不仅是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，而且 | | 是赢得国际竞争主动权的需要。我国作为全球第二大消费市场，必须把全国统一大市场建设好，增强我们从容应对风 | | 险挑战的底气。 | | 文章指出，纵深推进全国统一大市场建设，基本要求是"五统一、一开放"。 "五统一"，就是统一市场基础制度, | | 特别是实现产权保护、公平竞争、质量标准等制度的统一；统一市场基础设施，打通物流、资金流、信息流，健全现 | | 代商贸流通体系：统一政 ...

证券研究报告 2025年9月15日 坚守主线，挑战新平台 ——2025年A股四季度投资策略 分析师：郑小霞 SAC执业证书号：S0010520080007 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘一超 SAC执业证书号：S0010520090001 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 SAC执业证书号：S0010523070001 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：陈 博 SAC执业证书号：S0010525070002 邮箱：chenbo@hazq.com 1 结论：坚守主线，挑战新平台 推荐配置 AI产业趋势 1 1. 稀土永磁、贵金属 2. 军工、券商、金融IT 3. 电源设备AIDC、海风/风电、整车、电池 4. 轮胎、农药、化学纤维 5. 工程机械 6. 牛肉及乳制品 景气支撑 2 1. 基建端：算力（CPO/PCB）、液冷、 光纤等 2. 应用端：机器人、游戏、软件开发等 大势研判 流动性或更 加充裕 2 经济与政策预 期抬升 3 经济持续平稳 回落 1 ➢ 年末即将公布 "十五五"规 划建议，市场 对规划开年经 济、 未 来5年 产业政策等预 期抬升。 ...

证券研究报告 | 固定收益定期 gszqdatemark 2025 09 15 年 月 日 固定收益定期 食品价格环比回升——基本面高频数据跟踪 本期国盛基本面高频指数为 127.6 点（前值为 127.5 点），当周同比增 加 5.6 点（前值为增加 5.6 点），同比增幅不变。利率债多空信号不变， 信号因子为 5.0%（前值为 5.0%）。 生产方面，工业生产高频指数为 126.9，前值为 126.7，当周同比增加 5.3 点（前值为增加 5.2 点），同比增幅扩大。 总需求方面，商品房销售高频指数为 42.8，前值为 42.9，当周同比下 降 6.3 点（前值为下降 6.3 点），同比降幅不变；基建投资高频指数为 121.0，前值为 120.8，当周同比增加 6.5 点（前值为增加 6.1 点），同 比增幅扩大；出口高频指数为 143.7，前值为 143.7，当周同比增加 2.1 点（前值为增加 2.3 点），同比增幅收窄；消费高频指数为 120.3，前 值为 120.2，当周同比增加 3.3 点（前值为增加 3.2 点），同比增幅扩 大。 物价方面，CPI 月环比预测为 0.1%（前值 0.4%）；P ...

Group 1: Summary of the Core View - The current economic readings are rather dull, with the overall production growth slowing down in August. The single - month economic data is prone to fluctuations, but the internal economic momentum continues to recover [4][5][7] - The contradiction in current asset pricing does not lie in the fundamentals. The "stock - strong, bond - weak" situation is the result of institutional re - allocation of stock and bond assets, and single - month data fluctuations will not change the current risk - preference environment or the expected direction of institutional asset re - allocation [6] - When dealing with the bond market, one should adopt a trading - based approach, focus on the opportunities of structural term spreads and variety spreads, as the bond market remains a "weak asset" and single - month economic data is unlikely to change the trend [9] Group 2: Industry Data Analysis Industrial Industry - In the upstream of the industrial industry, the production of non - ferrous metal processing, non - metallic products, and chemical raw material products has accelerated year - on - year. In the mid - and downstream equipment and consumer goods manufacturing, the output growth of the pharmaceutical and special equipment production has accelerated. The growth rate of industrial added value in other industries has declined compared with last month [4] - In August, the industrial added value increased by 5.2% year - on - year, with a growth rate 0.5 percentage points lower than that of last month. Among the three major sectors, the production growth rate of the mining industry has rebounded, while the year - on - year growth rates of the manufacturing and the production and supply of electricity, heat, gas, and water have declined [7] Service Industry - The growth rate of service industry production has slowed down. In August, the service industry production index increased by 5.6% year - on - year, with a growth rate 0.2 percentage points lower than that of last month. The prosperity of producer services such as information technology, finance, and leasing is higher than the overall service industry [4] Investment - The growth rate of fixed - asset investment has slowed down. In August, the completed amount of fixed - asset investment decreased by 7.15% year - on - year, 1.81 percentage points lower than that of last month. Among them, real estate, infrastructure, and manufacturing investments decreased by 19.5%, 6.4%, and 1.3% year - on - year respectively [8] - Real estate sales and investment continue to bottom out, with the decline in sales prices narrowing. In August, the sales volume and sales area of commercial housing decreased by 14% and 10.6% year - on - year respectively. The real estate new construction area and completion area decreased by 20.3% and 21.4% year - on - year respectively [8] Consumption - In terms of consumption, catering consumption is recovering, while commodity consumption has slowed down, which may be affected by the "national subsidy" rhythm adjustment in some provinces. In August, the total retail sales of consumer goods increased by 3.4% year - on - year, with a growth rate 0.3 percentage points lower than that of last month [8] - Among commodity consumption, the year - on - year growth rates of gold and silver jewelry, household appliances, and communication equipment have changed significantly compared with last month. The sales volume of gold and silver jewelry may be related to the rapid rise in precious metal prices, while the slowdown of household appliances and communication equipment may be affected by the "national subsidy" rhythm adjustment after the "618" promotion [8] Group 3: Impact of Economic Data - After the release of economic data, bond yields first declined and then rose. The bond market has experienced an oversold rebound recently. After the release of economic data, the long - term bond yields rebounded, but then rose again [7] - Single - month economic data is affected by policy rhythm changes and structural transformation, and its fluctuations are unlikely to change the overall trend. Although the overall economic data in August is not outstanding, the internal economic momentum continues to recover [5][6]

宏观经济 | 数据点评 中国宏观数据点评：8 月实体经济 数据继续走弱，期待政策支持 核心观点：中国 8 月实体经济数据继续下滑且不及预期。正如我们此 前所预期的，消费品"以旧换新"政策边际效用的递减、关税影响的 逐渐显现、"反内卷"等因素继续影响实体经济。出口增速亦在抢出 口回撤效应、关税影响逐渐显现以及美国需求放缓的影响下开始下滑。 基于 7-8 月经济动能的走弱，我们预计增量政策支持或最快在 9 月底 会推出。尤其在财政方面，潜在的新型政策性金融工具支持的推出和 提前下达地方政府债务额度或有助于改善基建投资。在货币政策上， 我们仍预计今年还会有 50 个基点降准和 10-20 个基点降息。然而， 7 月政治局会议和央行二季度货币政策执行报告对货币政策的定调、 以及近期"存款搬家"到股市等金融市场的动向均让降准降息时点延 后的可能性有所上升。不过，如果本周美联储如期降息，那么我们也 不能完全排除央行跟随财政刺激同步降准降息的可能性。在房地产领 域，近期四大一线城市购房优化政策的成效仍有待观察。我们期待房 地产行业供给端政策亦能有所行动。 8 月社会消费品零售总额同比增速再次下滑，且低于预期。社会消费 品零 ...