抢出口：前置了多少需求 [Table_Authors] 梁中华(分析师) ——下半年出口展望 本报告导读： 前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类产品 出口情况，发现前期抢运的透支程度有限，且增量需求的贡献较高。因此我们认为 即使透支效应和关税存在，后续出口增速也仅是稳步回落，中国制造仍有韧性。 投资要点： 宏观研究 /[Table_Date] 2025.06.13 2025-06-16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏 观 研 登记编号 S0880525040019 证 券 研 究 报 告 究 宏 观 专 题 021-38676666 刘姜枫(研究助理) 021-38676666 登记编号 S0880123070128 [Table_Summary] 本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期： 显著的抢出口最早出现在 2024 年 11 月，正值特朗普大选计票胜出 当月，对美出口环比显著强于季节性； 在 2025 年 2月由于当时落地的芬太尼关税仅有10%远不及前期60% 的预期而导致抢出口显著退温，甚至前期透支的订单回吐导致出口 增速显著回落，出口环比增速显著弱于季节性； 而 2 ...

往后看，关税预期大幅降温，豁免到期前抢出口动力或不如之前。 我们通过观察开始抢运以来至 2025 年 4 月的出口增速与无抢运的"基准增速"的差值，来测度抢运的透 支。发现： 对美国、对转口地和对其他地区的出口增速中枢均有显著抬升，恰好对应着应对关税的三种方式：抢出口 （狭义）、转口、替代。 对美国和转口地的出口增长可能反映了抢运的透支程度，而对其他地区的出口增长可能反映了出口企业凭 借自身竞争优势积极寻求他国增量订单的结果。 报告导读： 前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类 产品出口情况，发现前期抢运的透支程度有限，且增量需求的贡献较高。因此我们认为即 使透支效应和关税存在，后续出口增速也仅是稳步回落，中国制造仍有韧性。 本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期： 显著的抢出口最早出现在 2024 年 11 月，正值特朗普大选计票胜出当月，对美出口环比显著强于季节 性； 在 2025 年 2 月由于当时落地的芬太尼关税仅有 10% 远不及前期 60% 的预期而导致抢出口显著退温， 甚至前期透支的订单回吐导致出口增速显著回落，出口环比增速显著弱于季节性； 而 2025 年 3 月则由于 ...

宏观经济点评 2025 年 06 月 09 日 出口加速下行概率增大 ——宏观经济点评 | 何宁（分析师） | 郭晓彬（联系人） | | --- | --- | | hening@kysec.cn | panweizhen@kysec.cn | | 证书编号：S0790522110002 | 证书编号：S0790122110044 | 事件：以美元计，中国 5 月出口同比+4.8%，前值+8.1%；5 月进口同比-3.4%， 前值-0.2%。 全球贸易需求下行，间接抢出口支撑出口增速 1.间接抢出口支撑出口增速，未来透支效应或将主导。(1)5 月韩国出口同比- 1.3%，较前值(+3.7%)明显回落；越南出口同比+20.7%，接近前值(+21.0%)；我们 认为，韩国出口走弱指向全球贸易需求明显收缩，在此背景下越南出口继续高增， 表明背后的支撑因素—间接抢出口仍在继续。(2)受间接抢出口支撑，5 月出口同比 虽较前值明显回落，但仍具有一定韧性，但我们提示，外需处于周期性回落趋势 中，抢出口只能短暂抬高前期出口增速，却会对后续出口增速形成透支效应。 2. 地区结构看，对美直接抢出口告一段落，间接抢出口规模缩小。 ...