文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 核心观点 展望 6 月及二季度，经济或呈现低波运行特征。 首先，从 GDP 数据来看，受益于国内的两新政策、出口 的韧性，生产端保持较快增长。预计 2 季度全部工业生产增速 5.9% 左右，预计 2 季度 GDP 增速在 5.3% 左右，接近 1 季度的 5.4% 。其次，受益于政府债发行的前值，社融增速稳中有升，预计 6 月末抬升至 8.8% 左右。再次，市场较为关注的出口数据，增速或边际放缓，但仍有韧性，预计 6 月出口同比在 3.5% 左右。 后续来看，关注重心在可能带来经济走势出现变化的几个方向。包括美国与各国的关税谈判进展、地产的 库存去化、"反内卷"在供给端的约束等。 报告摘要 一、 GDP ：预计 2 季度 GDP 增速在 5.3% 左右。 主要原因来看： 1 ）受益于设备更新、以旧换新、出口韧性，工业生产在 2 季度维持偏强态势。预计 2 季 度全部工业（规上 + 规下）增速在 5.9% 左右。 2 ）受益于以旧换新，零售环节增速继续回升，预计批发 零售业 ...

证 券 研 究 报 告 供需有待 【宏观快评】 经济或呈现低波运行——6 月经济数据前瞻 主要观点 核心观点：展望 6月及二季度，经济或呈现低波运行特征。首先，从GDP数 据来看，受益于国内的两新政策、出口的韧性，生产端保持较快增长。预计 2 季度全部工业生产增速 5.9%左右，预计 2季度 GDP增速在 5.3%左右，接近 1季度的 5.4%。其次，受益于政府债发行的前值，社融增速稳中有升，预计6 月末抬升至 8.8%左右。再次，市场较为关注的出口数据，增速或边际放缓， 但仍有韧性，预计 6 月出口同比在 3.5%左右。 后续来看，关注重心在可能带来经济走势出现变化的几个方向。包括美国与各 国的关税谈判进展、地产的库存去化、"反内卷"在供给端的约束等。 一、GDP：预计 2 季度 GDP 增速在 5.3%左右 主要原因来看：1）受益于设备更新、以旧换新、出口韧性，工业生产在 2 季 度维持偏强态势。预计 2 季度全部工业（规上+规下）增速在 5.9%左右。2） 受益于以旧换新，零售环节增速继续回升，预计批发零售业2季度增速为6.8% 左右，高于 1 季度的 5.8%。3）信息业与租赁服务业，预计维持高增长。 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 出口跟踪：3 问，40+数，50+图——出口深度 思考系列一 ❖ 核心观点：本篇作为出口深度思考系列第一篇，旨在帮助出口研究人员解决其 通常面对的三个"灵魂"问题：这个月出口增速如何？过去几个月出口中抢进 口、转港、异动怎么"回头"定量？今年出口增速中枢怎么看？为了解答这三 个问题，我们遍历中国出口相关的 40 余指标，尝试为每个问题构建最实用的 跟踪体系。 ❖ 一、问题之一：近月预测怎么做？ 1、总量：这个月出口增速多少？ 从实用性角度（综合考虑相关系数及更新频率和时间，主观打分）来看，我国 监测港口集装箱吞吐量实用性最好（唯一的周度高频指标），韩国从中国进口 次之。目前高频显示，6 月中国出口增速边际趋弱，但或仍具韧性。 此外，若要做相对远月前瞻，从实用性角度而言，OECD G7 综合领先指标和 出口交货值尚可。 2、结构：边际驱动来自哪里？ 预测近月出口增速之后，还需解释增速上升/下降/持平的主要原因是什么？结 合当前外需背景，从实用性角度来看，摩根大通全球制造业 PMI（包括主要 经济体制造业 PMI）、从中国发往美国的载货集装箱船舶数量、宁波出口集装 ...

房地产销售有所回落，经济复苏动能仍待增强 ——5 月宏观数据分析 研究员：万亮 邮箱：xnqh_wl@swfutures.com 期货从业证书号：F03116714 交易咨询从业证书号：Z0019298 报告时间：2025.6.18 1 我们梳理了 5 月国内重要的宏观经济数据，以增加对当前宏观经济运行节 奏的理解。总的来说，5 月宏观数据延续了 2025 年整体平稳，但复苏动能仍待 增强；实际 GDP 增速强于名义 GDP 的特征。一方面，国内经济仍然表现出很 强的韧性，工业生产强劲，促消费下消费保持较高增速；另一方面，国内经济 的复苏动能仍待加强，物价指数上行乏力，房地产销售增速有所回落，出口增 速下降。 因此，我们认为，需要理性客观的看待当前宏观经济，国内经济呈现出向 下有底，但向上不足的态势，物价指数的压力高于实际 GDP。仍待宏观政策加 大支持力度，增强市场信心。尽管节奏上充满波折，2025 年宏观经济和资产价 格，均有望延续向上修复的整体趋势，在此过程中需保持耐心。 一、制造业 PMI 环比回升，但力度偏弱 5 月份，制造业采购经理指数（PMI）为 49.5%，比上月上升 0.5 个百分点， 制造 ...

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Date] 2025 年 06 月 16 日 [Table_Title] 5 月零售加速，不只是国补 6 月 16 日，统计局公布 5 月经济数据。如何看待经济数据的边际变化？ 第一，外贸仍有压力，拖累工业生产，预计 6 月外贸拖累有望下降。5 月工业增加值同比 5.8%，较前月放 缓 0.3 个百分点。出口交货值同比增长 0.6%，较前月的 0.9%继续小幅放缓。5 月 12 日中美达成日内瓦协议， 对美出口订单在 5 月中下旬可能逐渐释放，对 5 月工业生产拉动还不明显，或更多体现在 6-7 月数据上。从对美 发船数据来看，6 月上旬已从 5 月下旬的同比-20%回到 0 附近。8 月开始出口能否维持较高增速，取决于前期透 支的出口需求和新协议达成的关税税率。 二季度 GDP 同比 5%+或可期。5 月服务业生产指数同比较前月小幅加快 0.2 个百分点至 6.2%。综合 5 月 工业和服务业加权同比增长 6.1%，较 4 月的 6.0%略有加快，4-5 月平均值与一季度基本持平。如 6 月工业服务 业加权同比仍在 5.5-6.0%区间，二季度 GDP 同比将达 5 ...

往后看，关税预期大幅降温，豁免到期前抢出口动力或不如之前。 我们通过观察开始抢运以来至 2025 年 4 月的出口增速与无抢运的"基准增速"的差值，来测度抢运的透 支。发现： 对美国、对转口地和对其他地区的出口增速中枢均有显著抬升，恰好对应着应对关税的三种方式：抢出口 （狭义）、转口、替代。 对美国和转口地的出口增长可能反映了抢运的透支程度，而对其他地区的出口增长可能反映了出口企业凭 借自身竞争优势积极寻求他国增量订单的结果。 报告导读： 前期抢运出口订单，将导致后续出口大幅下滑吗？我们拆分了对不同地区各类 产品出口情况，发现前期抢运的透支程度有限，且增量需求的贡献较高。因此我们认为即 使透支效应和关税存在，后续出口增速也仅是稳步回落，中国制造仍有韧性。 本轮抢出口的节奏完全跟随关税预期： 显著的抢出口最早出现在 2024 年 11 月，正值特朗普大选计票胜出当月，对美出口环比显著强于季节 性； 在 2025 年 2 月由于当时落地的芬太尼关税仅有 10% 远不及前期 60% 的预期而导致抢出口显著退温， 甚至前期透支的订单回吐导致出口增速显著回落，出口环比增速显著弱于季节性； 而 2025 年 3 月则由于 ...

Email:weizheng@lczq.com Email:shenxiayi@lczq.com 证书:S1320524100001 证书:S1320523020004 摘要： 证券研究报告 宏观经济点评 2025 年 06 月 11 日 5 月外贸数据点评：出口增速回落，仍具韧性 [Table_Author] 魏争 分析师 沈夏宜 分析师 出口增速回落，仍具韧性。以美元计价，5 月出口增速 4.8%，较上月下 降 3.3 个百分点，与港口货物吞吐量情况较为一致。出口增速降低，一是 受基数抬升的影响，二是受中国对美国出口降幅扩大的影响。总体看，出 口仍然延续了韧性特征：5 月累计出口增速 6.0%，高于去年全年增速， 指向上月"抢转口"效应仍有延续。出口环比增速下降指向"抢转口"未 进一步抬升，或因中美互降关税带来的关税预期降温。 对美出口下降较快，对欧盟、加拿大出口提升明显。5 月，我国对美国出 口增速-34.5%，降幅较上月扩大 13.5 个百分点。对美国出口降幅扩大或 因运力调整存在时滞性有关，对美出口修复可能会在 6 月体现。我国对欧 盟出口增速为 12.0%，较上月上升 3.7 个百分点。其中，对德 ...

解锁【第一财经智享会员】实时解读市场动态，把握投资先机。 【第一财经智享会员专属】 【 今 日 早 盘 】 6月1 0日，三大股指开盘涨跌不一，沪指 涨0 . 0 7% ，深成指 跌0 . 0 2% ，创业板指 跌0 . 1 6% 。 算力概念股领涨，海光信息拟1 1 6 0亿元换股吸收合并中科曙光，曙光数创、中科曙光涨停，海光 信息大涨逾8%；AI应用、固态电池概念股涨幅居前。 今日嘉宾观点 国金证券投资顾问王辰认为，当前市场整体风险可控，预计短期内将维持震荡上行的趋势格 局。若要形成关键性的向上突破，可能需要依赖权重板块的启动发力来带动。然而，在权重 板块启动之前，市场大概率会延续在现有的、相对向上的通道中运行。 东方证券投资顾问应雁芳认为，在投资策略上，建议投资者重点关注* * * * * *赛道，特别是其 中前期已充分调整的细分领域，如* * * * * *、* * * * * *、* * * * * *等标的。另一方面，对于同样 具 备 长 期 前 景 的 * * * * * * 、 * * * * * * 等 板 块 ， 短 期 内 可 考 虑 进 行 适 度 止 盈 操 作 以 锁 定 部 分 ...

● 本报记者熊彦莎 海关总署6月9日发布数据显示，今年前5个月，我国货物贸易进出口总值17.94万亿元人民币，同比增长 2.5%。其中，出口10.67万亿元，同比增长7.2%；进口7.27万亿元，同比下降3.8%。 5月当月，我国货物贸易进出口总值3.81万亿元，同比增长2.7%。其中，出口2.28万亿元，同比增长 6.3%；进口1.53万亿元，同比下降2.1%。 进口方面，前5个月，铁矿砂、原油和煤等主要大宗商品进口价格下跌，机电产品进口值增长。 从贸易方式看，一般贸易、加工贸易进出口增长。前5个月，我国一般贸易进出口11.51万亿元，同比增 长0.8%，占我国外贸总值的64.2%。同期，加工贸易进出口3.21万亿元，同比增长6.2%，占17.9%。此 外，我国以保税物流方式进出口2.54万亿元，同比增长5.9%。 从经营主体看，民营企业、外商投资企业进出口增长。前5个月，民营企业进出口10.25万亿元，同比增 长7%，占我国外贸总值的57.1%，比去年同期提升2.4个百分点。同期，外商投资企业进出口5.21万亿 元，同比增长2.3%，占我国外贸总值的29%。 专家认为，我国外贸能在严峻挑战中保持活跃、总体 ...

第三，调低全年PPI预测。美国关税政策给全球经济增长蒙上阴影，影响国际大宗商品价格表现。此 外，国内对美出口依赖度较高的工业品可能面临一定的降价压力。 总体来看，尽管面临关税的不确定性，但超大规模国内市场、产业链配套完善的优势将有效消减外需下 行风险，使全年经济彰显韧性。 特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税的节奏与税率水平均超出市场预期。据此，该行 对宏观经济预测做出如下调整： 第一，调低全年出口增速至0%。在高关税下，一些对美出口产品仍有望保持韧性。在美国从我国的进 口中，美国对我国依赖度大于80%或当前关税水平下仍有价格优势的产品约占26.5%;美国对中国依赖大 于50%且中国全球出口份额大于50%的产品约占31.3%。同时，"对等关税"90天期内，其他经济体或加 快从我国进口生产所需的中间产品。 第二，调高全年社会消费品零售增速至4.6%。为对冲外需下行风险，以旧换新、服务消费与养老再贷 款、扩大入境消费等一揽子促消费政策加力扩围，社零增速有望高于2024年。 智通财经APP获悉，兴业研究发布研报称，2024特朗普二次上台以来对全球滥施关税政策，其加征关税 的节奏与税率水平均超出市场预期。 ...