文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪 （微信 SuperSummerSnow） #出口系列 报告 20240603-全球制造业PMI回暖视角下的2024出口——出口扫描系列·机会篇 20240604-全球风险与中国挑战——出口扫描系列·风险篇 20240909-特朗普新关税主张对中国出口影响可能有多大？ —— 出口扫描系列·复盘篇 20240910-若美国挑起新一轮贸易战，与2018年有何异同？ —— 出口扫描系列·对比篇 20250118-找寻出口商品的"稳定之星" —— 出口扫描系列·变局篇 20250511-张瑜：出口不确定性的"β、α"二分法 核心观点 综合考虑关税不确定性下出口主要矛盾、数据可得性、跟踪及时性等因素后，我们构建出口 6 大类别、 16 大指标高频跟踪框架（图 1 ），这些指标目前显示 的出口叙事是： 4 月美国新增关税对需求的压制似乎逐渐体现在 5 月出口数据上，用于跟踪出口"量"的主要高频指标均边际走弱。此外， 5 月 12 日，中美签 署日内瓦经贸会谈联合声明后，市场预期的"抢出口"潮目前只从运价指标（北美航 ...

❖ 核心观点：综合考虑关税不确定性下出口主要矛盾、数据可得性、跟踪及时性 等因素后，我们构建出口 6 大类别、16 大指标高频跟踪框架（图 1），这些指 标目前显示的出口叙事是：4 月美国新增关税对需求的压制似乎逐渐体现在 5 月出口数据上，用于跟踪出口"量"的主要高频指标均边际走弱。此外，5 月 12 日，中美签署日内瓦经贸会谈联合声明后，市场预期的"抢出口"潮目前 只从运价指标（北美航线运价暴涨）以及美国 Markit 制造业 PMI 新订单和 采购库存指数上看到一些端倪，出口"量"的高频似乎还看不到有"抢出口" 的迹象。 ❖ 一、把握关税不确定性对出口冲击的核心矛盾 特朗普关税反复无常，静态估算关税对中国整体出口冲击，误差可能较大。因 此，对市场而言更重要的可能是，从宏观层面把握关税对出口传导路径的核心 矛盾，抓住影响核心矛盾的关键变量，以及从客观高频或者同步指标层面密切 跟踪关键变量的变化。本文旨在构建一个关税不确定性背景下更加实用的出口 高频跟踪框架。 ❖ 二、关税不确定性下的出口高频跟踪框架 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 不止是"出口"——中国出口研判进阶手册 （一）如何跟踪全球贸易需求 ...