2025 年 12 月 18 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】税收增速回落，基金性收支均回升——2025 年 11 月财政数据点评 11 月份财政数据需关注以下三点：其一，税收增速从高位回落，非税表现边际好转， 而支出端则明显加力，基建与就业相关预算支出改善幅度较大；其二，地方债务结存 限额下达并用于补充地方政府综合财力后，政府性基金收支均改善；其三，年内新增 专项债供给基本收官，有利于稳定基建投资。风险提示：政策落地不及预期，重大项 目开工不及预期。 【宏观】政府停摆扰动就业，不足以支撑 1 月降息——2025 年 11 月美国非农数据点 评 11 月美国失业率超预期上行至 4.6%，或是政府停摆带来的"技术性"扰动，停摆期 间大量联邦雇员强制休假，被计入失业人口，暂时推高失业率，随政府重新开门，失 业率有望回落。从结构看，政府部门就业走弱，私营部门仍有韧性，其中 11 月商品 生产部门新增就业 1.9 万人，为 2025 年 5 月以来的最高值。从降息角度看，尽管失 业率超预期抬升，但美联储短期内或维持谨慎降息的节奏不变。 公司研究 【互联网传媒】出海社交龙头，聚焦"灌木丛"产品矩阵 ...