2025 年 5 月 22 日 晨会速递 分析师点评 市场数据 总量研究 【宏观】财政数据的三大亮点——2025 年 4 月财政数据点评 4 月份财政收支均改善，且呈现以下亮点：其一，财政支出进一步提速，基建相关分 项财政支出整体改善；其二，相较于一季度，4 月份财政收入边际改善，其中，非税 收入同比增速放缓，税收收入好转；其三，土地市场出现改善，叠加新增专项债发行 的支撑，政府性基金收入和支出均明显改善。风险提示：政策落地不及预期，重大项 目开工不及预期。 【债券】煤炭行业信用风险回溯及展望——煤炭行业债券专题研究报告 2024 年，煤炭企业营业收入回落，经营性净现金流有所下降，投资性现金流净流出 规模仍然较大。筹资性现金流仍然保持净流出态势，杠杆水平较高，债务规模增长， 但整体偿债能力仍然较强。 预计 2025 年煤炭企业盈利仍然受到制约，但总体看盈利 仍有支撑；经营性净现金流仍然相对宽裕；投资性现金流净流出持相对刚性；筹资性 净现金流保持净流出，整体信用风险仍然相对可控。 【债券】政策行托管量环比续减，其余机构增持债券——2025 年 4 月份债券托管量 数据点评 本月债券托管总量环比少增，各类型债券托 ...

非税持续回落（ 5.9% ， 1-2 月 11% ） ，据财政部介绍， （一季度非税增幅）主要是部分上市中央金融企业分红入库、地方多渠道盘活资产等带动。 此外， 企 业所得税与非税去年以来首现"脱钩"，或显示地方财政压力阶段性缓释 （详见 《 2024 年财政数据的四个反常和启示》 ） ， 积极信号可继续观察。 文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 高拓（13705969808） 事项 3月广义财政收入同比-1.7%，1-2月同比-2.9%；3月广义财政支出同比10.1%，1-2月同比2.9%。 报告摘要 一、 收入端：单月增速转正，装备制造、科技等行业税收持续良好表现 3 月，财政收入同比 0.3% （ 1-2 月 -1.6% ），一季度预算收入进度 27.4% ，低于过去三年同期平均水平 。分税收和非税收入看： 税收降幅收窄（ -2.2% ， 1-2 月 -3.9% ），装备制造、科技等行业税收持续良好表现。 一季度， 制造业方面 ，装备制造业保持较高增幅，其中，铁路船舶航空 航天设备制造业、计算机通信设备制造业税收收入分别增长 32.4 ...