证券研究报告 固收点评报告 hyzqdatemark 2025 年 11 月 20 日 投资要点： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 张一帆 源引金融活水 润泽中华大地 图表 1：2016-2024 年地方政府债务限额（亿元） 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 联系人 zhangyifan@huayuanstock.com 地方政府债限额、发行节奏及利差有何特征？ 地方政府债发行节奏从早期集中于二、三季度，逐步转向全年均衡分布。在 2015 至 2018 年前后，发行量高度集中于二三季度，这主要系当时我国预算审批与下达多 集中在年初，地方政府在获得新增债务限额后，需要时间进行项目准备、招标等前 期工作，导致大量债券实际发行窗口后移至年中，形成"上半年忙审批，下半年忙 发行"的格局。然而，自 2019 年起，特别是 2020 年之后，这一模式发生显著变化， 一季度和四季度的发行规模占比大幅提升。其原因或系政策层面强调"靠前发力" 和"均衡发行"，通过提前下达部分次年债务限额，使得地方能在一季度尽早启动 发行，及时形成实物 ...