站在2025年的当下，每一位投资者都不得不面对一个扎心的现实：我们熟悉的"高收益时代"似乎正在远去。 你可能不知道，手握重金的保险公司比普通散户更急着买红利股。这背后是一项名为IFRS 9的新会计准则在起作用 。 以前，保险公司买股票，股价跌了会直接冲击当年的利润表，导致业绩很难看。但新准则下，保险公司可以将高分红、低波动的股票划分为一类特殊资产 （FVOCI）。神奇之处在于：这类资产的股价波动不计入当期利润（跌了也不怕，不影响报表），但分红收入却可以计入利润。结果就是为了覆盖保单成本 （刚性负债），保险机构迫切需要买入并长期持有这些高分红股票，只为吃股息来做厚利润。这种"只买不卖"的长期资金，为红利资产提供了坚实的底部支 撑 。 | 比较维度 | 旧准则 (IAS39) | 新准则 (IFRS9) | 新准则 (IFRS9) | | --- | --- | --- | --- | | 资产分类 | AFS | FVOCI | FVTPL | | 计量方式 | 公允价值计量 | 公允价值计量 | 公允价值计量 | | 公允价值波动 | 计入 OCI，不影响利润 | 计入 OCI, 不影响利润 | 直接计入当期 ...

美国经济韧性为美元提供局部支撑，2025年三季度GDP季环比折年增长4.3%，大幅超预期，消费强劲 与库存拖累收窄成为主要贡献项，核心经济动能保持稳健而非过热。但四季度增长预期显著降温，市场 担忧政府停摆可能抑制经济活力，未来降息路径仍取决于就业与通胀数据表现。 政策层面分歧明显，美联储内部对后续宽松态度分化，部分经济学家认为当前利率已处于恰当水平，进 一步降息可能推升通胀风险；但市场仍计入2026年两次降息预期，政策不确定性将持续扰动美元走势。 机构普遍预测，美元指数2026年仍将延续下行趋势，全年可能再跌约3%。核心逻辑在于全球利差分化 持续、美元估值仍处历史高位，以及美联储相对其他央行的宽松倾向未改。短期需关注年末资金再配置 动向与明年初美国非农就业、通胀等关键数据，这些因素将决定美元是否开启新一轮调整。 2025年12月30日，美元指数在年末清淡交投中微涨企稳，延续短期震荡态势。截至今日9时58分，美元 指数报98.01，日内最高触及98.18，最低下探97.92，较前一交易日微涨0.08%，在年度收官之际维持窄 幅波动。回顾全年，美元指数累计暴跌约9%，创下2017年以来最差年度表现，宽松政策预期、 ...

证券研究报告 | 2025年12月28日 超长债周报 年末资金面宽松，超长债继续反弹 核心观点 固定收益周报 超长债复盘：上周公布的 LPR 利率保持不变，央行四季度例会提到"充 实完善货币政策工具箱，开展国债买卖，关注长期收益率的变化"，A 股大涨，债市继续反弹，超长债小涨。成交方面，上周超长债交投活跃 度小幅下降，交投非常活跃。利差方面，上周超长债期限利差缩窄，品 种利差缩窄。 超长债投资展望： 30 年国债：截至 12 月 26 日，30 年国债和 10 年国债利差为 39BP，处于 历史较低水平。从国内经济数据来看，11 月经济下行压力继续增加。我 们测算的 11 月国内 GDP 同比增速约 4.1%，增速较 10 月回落 0.1%。通 胀方面，11 月 CPI 为 0.7%，PPI 为-2.2%，通缩风险有所缓解。我们认 为，当前债市震荡概率更大。一方面，去年四季度以来的经济企稳，主 要来自于中央加杠杆的托底。考虑到今年四季度并无增发国债，预计四 季度政府债券融资增速快速回落，四季度国内经济依然承压。同时从中 央经济工作会议和政治局会议来看，2026 年党中央更加重视高质量发 展，经济总量"稳中求进 ...

2026：信用债投资的风险边界与机会展望 20251225 摘要 2025 年信用债市场整体稳定，票息收益稳健，3 月配置窗口期贡献显著。 中短端信用品种表现稳健，长端信用债面临挑战，长期限信用利差中枢 上移，长久期交易难度增加。信用债 ETF 和科创债 ETF 扩容带来抢券行 情。 展望 2026 年，震荡市中票息价值突出，需关注城投转型、金融和产业 债风险事件，以及南向通扩展带来的境外投资机会。政策变化对地方平 台隐性债务化解进度及机构行为对不同期限和品种需求的影响值得重视。 当前低利率环境下，需警惕尾部风险，关注基本面变化对估值波动和流 动性丧失的影响。定价层面反映不充分，但基于基本面的研究至关重要。 策略研究应重点关注基本面变化及其对主体定价和风险评估的影响。 城投转型加速，对地方政府建设产生重要影响。未来一年多需密切关注 政策指引，确保顺利完成隐性债务化解任务。理财规模扩大增加短端信 用品种需求，基金规模下降减少中长端品种配置，机构行为变化显著影 响定价和需求结构。 城投逐渐去平台化，不再承担地方举债职能，但仍是地方政府实施运作 的重要工具，未来 5-10 年内保持其特殊性。东部沿海地区、省会城市 ...

对于澳洲联储未来的政策路径，全球货币市场已提前做出一定定价。从当前利率衍生品交易数据来看， 市场预期澳洲联储在明年2月的货币政策会议上启动加息的概率相对较低，主要原因在于短期内通胀数 据的持续性仍需验证，央行大概率会保持观望。但与之形成鲜明对比的是，市场对澳洲联储在明年年中 前后采取加息行动的可能性定价更为充分，多数机构已将这一预期纳入交易策略。业内分析人士指出， 澳洲联储后续大概率会在获取更多关键经济数据(包括通胀、就业、经济增长等)后，于明年上半年做出 是否加息的关键政策判断。 交叉盘市场方面，澳元兑日元、纽元兑日元在亚洲时段出现小幅回调，主要受短期获利盘了结影响，但 整体汇价仍维持在多年高位附近运行，强势格局未改。这一走势背后有着明确的驱动逻辑：一方面，澳 新央行当前均保持对通胀的警惕，政策立场偏紧，而日本央行仍维持负利率政策，两者之间的货币政策 路径差异持续扩大，导致利差优势凸显；另一方面，在全球利率环境相对复杂的背景下，市场对高息货 币的偏好显著提升，进一步支撑澳元、纽元兑日元的高位运行。 展望后市，澳元与纽元的短期走势仍将面临多重因素的共同影响。具体来看，全球风险情绪的波动将直 接影响商品货币的需 ...

美国财政部标售690亿美元2年期国债后，美国国债在隔夜小幅下跌后，于美国交易时段延续跌势。周二 和周三将分别迎来5年期和7年期美债的发行。此前美债收益率在亚洲交易时段上行，日本国债普跌，市 场对日本央行或需更激进地加息以遏制日元持续走弱的猜测升温。 美国10年期国债收益率上涨1.57个基点，报4.1628%。 美国30年期国债收益率上涨1.53个基点，报4.8395%。 美国2年和10年国债收益率差下跌0.34个基点，报65.821个基点。 美国5年和30年国债收益率差下跌0.24个基点，报112.677个基点。 纽约时间下午3点刚过，美国国债收益率曲线短端上行不超过3个基点，呈现熊趋平走势，长端日内略微 跑赢，推动5s30s利差较上周五趋平1个基点。 美国交易时段，曲线短端和中段表现落后，投资者为即将到来的国债拍卖提前布局；同时，成交量依然 清淡，除隔夜日本国债走弱外，市场几乎没有明显的价格催化因素；至尾盘，美债期货成交量仅相当于 20日均值的50%。 690亿美元2年期美债拍卖中标收益率较发行前交易水平高出约0.3个基点，一级交易商获配比例为 12.7%，为6月份以来最高。直接投标人获配比例为34.1%， ...

固收-30y 国债定价怎么看？20251222 摘要 年末商业银行债供需结构承压，地方债发行比例高企，大行指标接近上 限，保费增速下滑导致保险有效久期下降，长债审批能力受限，需关注 潜在的供需缺口风险。 基金持续卖出长债，今年净卖出超长债累计约 600 亿，基金中长期利率 债久期回到 4 月初水平，长债仓位下降和风险初步释放，但未来仍可能 波动。 明年整体供需结构面临压力，预计净融资量增加至 6.76-6.8 万亿水平。 若需求不足，高成本可能导致缩短发债期间。一季度地方政府计划发行 量仍处于历史高位。 预计明年基金对超长久期品种的需求将维持在 2023 年的水平，略弱于 2024 年，但好于 2020 上半年。保险方面，由于低利率环境下分红险 比例提高，其对超长期品种配置比例可能下降。 预计明年保险行业对偿付比例的需求将延续今年的下降趋势，对超长期 债券的需求可能减少约 2000 亿元。银行方面，若维持今年创债买入比 例，其退价份额将小幅下降约 1,000 亿元。 基金方面，今年（2025 年）超长久期策略有所调整，从中长期策略转向灵活 变化，以适应低利率环境中的交易需求。预计明年（2026 年）基金对超长 ...

日本央行加息落地，并把政策利率从0.5%上调至0.75%，日本利率升至近30年来的新高水平。 2024年3月，日本央行正式开启了加息的序幕，宣告日本超宽松的时代正式终结。2025年12月，日本再次宣布加息，并且把政策利率从0.5%提升至0.75%， 日本的低利率环境正在发生重要性的变化。 央行加息，本质上是一把双刃剑。 虽然此次日本加息符合市场预期，但这一次日本央行的加息动作，却给全球市场带来了不一般的影响。甚至，市场会担忧，这一次的日本加息，会不会成为 全球货币政策转向的风向标，2026年全球货币政策会否发生重要变化？ 与美联储持续降息的举措不同，这一次日本央行采取了反向操作的动作。 其中，美日之间的利差持续扩大，资本外流提速成为了此次日本央行加息的主要原因。 截至目前，美国联邦基金利率的目标区间为3.5%至3.75%，日本经过加息之后，政策利率从0.5%提升至0.75%，两者之间的利差空间仍然高达3%左右。 前一段时间，美日之间的利差一度达到了5%以上。其中，美国联邦基金利率的目标区间高达5.25%至5.5%，而日本长期维持零利率的水平。 在利差持续扩大的影响下，导致日本出现了资本外流的迹象，而且随着利差 ...

智通财经12月19日讯（编辑 李响）今日，股债双市齐涨，国债期货先是震荡，尾盘快速拉升上涨，技术指标进一步修复。 业内人士指出，经过连续几日的修复，30-10的国债利差已从前期高点逐步收敛，考虑到明年超长债供给强度并不会明显下 降、机构的承接能力、当前已经隐含的定价，10年期国债收益率与30年期国债收益率的利差仍有小幅上升的空间，但进一 步上行的空间可能相对有限。 具体来看，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.22%报112.660元，10年期主力合约涨0.10%报108.150元，5年期主 力合约涨0.09%报105.970元，2年期主力合约涨0.04%报102.490元。 银行间主要利率债收益率全线下行，截至下午16:30，10年期国债活跃券250016收益率下行0.7bp报1.835%，30年期国债活 跃券2500006收益率下行2.45bp报2.228%，10年期国开活跃券250215收益率下行1.85bp报1.889%。 | | 利率债二级 信用债二级 幕准 ◎ 前收 | | | | NCD二级 NCD二级 | | | ● 估值 ··· | | | --- | --- | --- | --- ...

AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 本周，七国集团（G7）中两家央行罕见地在利率问题上采取反向操作，做空英镑兑日元汇率似乎是一笔稳赚不赔的赌注。 然而，英镑兑日元汇率今年以来一直忽略了英日利差收窄的趋势。如今，外汇市场更关注财政政策风险和债券流动，而非单纯的利差。 自去年年中以来，日本央行与英国央行的主要政策利率差值已收窄165个基点。 本周这一差值收窄幅度可能突破200个基点——市场普遍预期英国央行周四将再降息25个基点至3.75%，而日本央行将于次日再加息25个基点 至0.75%。 英国央行与日本央行利率差缩小，但英镑兑日元汇率却攀升 债券市场也呈现类似态势。自2023年年中以来，英国国债与日本国债的2年期收益率差值已减半，且仍在下降，目前回到了2022年英国灾难性 预算案之前的水平。然而同期英镑兑日元汇率上涨了14%。 英镑兑日元汇率和英日国债收益率差值走向两条不同的道路 "实际"收益率差值也呈现相同趋势。今年早些时候，经通胀调整后的5年期收益率差值一度向有利于英镑的方向扩大，但此后已收窄约60个基 点。而在今年债券波动最剧烈的长期品种中，两国30年期收益率差值自1月以来已大幅收窄 ...