证券研究报告 2026年3月16日 以纸周期为例，探讨周期品的市场定价逻辑 分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com 1 敬请参阅末页重要声明及评级说明 目录 1 造纸为典型顺周期行业，周期底部反转迹象已现 2 板块股价遵循二阶段演绎，吨盈为核心定价锚 3 当前板块仍处于第一阶段，吨盈仍有较大改善空间 $$\sqrt{4}$$ 风险提示：业务经营风险，环保风险，政策风险，行业竞争风险，汇率风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 -5 0 5 10 15 20 中国:GDP:不变价:同比 中国:工业增加值:规模以上工业企业:造纸及纸制品业:累计同比 敬请参阅末页重要声明及评级说明 资料来源：Wind，国家统计局，华安证券研究所 资料来源： Wind，国家统计局，华安证券研究所 (200) 0 200 400 600 800 1,000 -10 -5 0 5 10 15 20 2000-02 2000-12 2001-10 2002-08 2003-06 2 ...