丨证券研究报告丨 [Table_scodeMsg1] 公司研究丨点评报告丨巨星科技（002444.SZ） [Table_Title] 巨星科技：新接订单表现较好，期待 26 年美国 地产和消费周期带动业绩高增 报告要点 [Table_Summary] 巨星科技发布 25A 业绩预告，预计 25 全年实现归母净利润 24.19-27.64 亿元，同比增加 5%- 20%；预计实现扣非归母净利润 23.09-26.54 亿元，同比增加 0.2%-15.2%。收入端，随着 Q3 越南和泰国新产能投放，以及电动工具产品显著增长，预计全年公司收入同比基本持平。盈利 端，公司较高的国际化水平和产品创新效率大幅降低了盈利能力对汇率的波动程度，同时依靠 跨境电商等直销业务和新产品销售的增加，有效提升了毛利率水平。展望 2026 年，库存周期 和新品周期有望共振，美国地产和消费周期触底大概率上行，看好公司业绩重回较快增长区间。 分析师及联系人 [Table_Author] 赵智勇 曹小敏 SAC：S0490517110001 SAC：S0490521050001 SFC：BRP550 请阅读最后评级说明和重要声明 %% %% ...

行情走势 01 1月7日， 焦煤、焦炭盘面多个合约涨停，焦煤主力05合约收于1164元/吨，日内上涨7.98%；焦炭主力05合约收于1773元/吨，日内上涨 7.98%。 市场分析指出，今日焦煤、焦炭期货多个合约涨停，主要由消息、宏观情绪和资金驱动。 首先，消息面上： 煤炭进口通关量甘其毛都口岸（变频周平均值） 精煤： 523 家样本矿山：日均产量（周） 编辑 | 杨兰 审核 | 浦电路交易员 1）今天上午榆林市政府电煤保供视频会上通报：根据国家发改委等6部委联合印发的文件要求，因2024-2025年电煤保供落实不力，52处 核增产能煤矿中，有26处煤矿被调出保供名单、核减产能1900万吨；剩余26处煤矿核增产能暂予保留，国家将根据2026年度电煤中长期合 同签订履约情况，视情调整出保供煤矿名单并核减其产能。 2）有消息称， 蒙古国撤销 4 个矿产特别许可证。从逻辑上说，蒙古国有较强的扩大煤炭出口意愿，蒙古国总理在莫斯科与中国国务院总理 李强会晤时提出计划将其对中国的煤炭出口量提升至 1 亿吨。故即使蒙古国撤销部分矿产特别许可证，也更多是其内部煤炭反腐工作的一部 分，而非意在煤炭减产。此前蒙古国总理就于 20 ...

从国内库存周期复盘看品牌服饰投资机会 20260106 摘要 历史上几个大的库存周期是如何表现的？ 我们复盘了几个大的库存周期，从 2014 年第四季度到 2016 年第一季度，从 2017 年第二季度到 2019 年第二季度，从 2020 年第二季度到 2022 年第二季 度，以及从 2022 年第三季度到 2025 年第一季度。这些周期中纺织服装股价 表现与零售增速二阶导数密切相关，即当零售增速同比环比提速或走弱时往往 是行情起点和终点。 在 2014 年底至 2016 年初期间，是一个从主动去库到被 动去库的转换期。此期间由于电商冲击等因素导致需求疲软，但到了 2015 年 前三季度逐渐企稳，公司业绩得到释放并迎来估值修复。然而，到 15 年底至 16 初，由于天气等因素影响导致环比下行，这一时期品牌收入和利润出现回落。 在这一轮中，中高端男装及家纺股价涨幅最大，而运动板块相对稳定。 在 2017 第三季至 19 第一季期间，从被动去库向主动补库转换过程中，由于国内 经济稳中向好带动终端零售企稳修复，这一时期品牌公司收入减去库存增长开 始转正，因此股价与估值迎来修复。但随着 18Q2~19Q1 进入主动 ...

警惕反 V — 2026 年沪铜年报 投资咨询业务资格 皖证监函【2017】203 号 研究所 有色小组 研究员: 钟远 从业资格号：F0303681 投资咨询号：Z0011824 初审：张莎 从业资格号：F03088817 投资咨询号：Z0019577 复审：赵肖肖 从业资格号：F0303938 投资咨询号：Z0022015 警惕反 V —— 2026 年沪铜年报 摘要： 1.中国十五五开局之年+海外货币温和/财政宽松预期，叠加全球库存周期底部温 和上升，2026 年全球宏观预期总体或略好于 2025 年（底部+蓄势为主），但依 旧以结构化波动为主。 2.供应扰动或继续，矿产和冶炼的错配矛盾爆发，长鞭效应传导达到极致，而需 求端的宏大叙事在市场情绪热议后或将面临现实考验，供应端依旧为铜价波动的 主要矛盾之一。 3.全球库存延续累库。2024 年全球库存开启了累库周期，2025-2026 年库存趋势 延续，有望对铜价高位的行情性质带来了定性-泡沐。 4.铜价处在康波泡沫阶段，一切以突破 2006/08+2011 年或 2021-2022 年高点的价 格上涨全部定义成泡沫，即：铜价处在多空转换的战略多头尾部和战 ...

宏观层面，国家发展改革委与财政部关于2026年实施大规模设备更新的政策导向，虽然在短期内难以直 接转化为焦煤的实物需求，但对市场预期的引导作用不容忽视。工信部在部署2026年重点工作时提出深 入整治"内卷式"竞争，超产核查与产能优化也将为焦煤提供政策支撑。JM2605合约所承载的是对2026 年二季度宏观经济复苏和终端需求回暖的定价，当现货价格跌至成本线附近，尤其是跌破进口煤的进口 成本时，估值修复的动力将显著增强。目前盘面价格所反映的偏弱预期已经较为充分，继续单边下行的 空间正在被成本支撑和政策预期压缩。 焦煤现货价格的连续下调，正在加速市场出清的过程。这种出清虽然痛苦，但却是市场见底的必要条 件。我们预计，在经历1月上旬的惯性下探和情绪释放后，钢厂随着利润因原料下跌而得到部分修复， 复产的积极性将有所回升。铁水产量的止跌反弹，将是焦煤市场的关键转折点。 2025年焦煤期货价格波动显著，整体呈现先抑后扬再震荡整理的走势。进入2026年，作为黑色产业链上 游核心品种，焦煤现货价格持续承压，市场情绪保持谨慎。与此同时，市场环境持续演变，焦炭第四轮 提降已全面落地，钢厂铁水产量小幅回升，这些新变化均对焦煤期货走势 ...

"预计2026年的A股市场仍将温和上涨，而其中不乏结构性机会。"2025年12月31日，博道基金董事长莫 泰山在其撰写的新年市场展望中指出，扩大内需和物价合理回升已成为2026年宏观经济的核心关切，而 科技仍是需要关注的基本面主线。 莫泰山分析认为，宏观层面将为市场提供关键支撑。在外部，出口预计保持稳健；内部的破题关键则在 于扩大内需。 他指出，内需中的投资，在2026年可能企稳回升，"相比于以上的投资于物，投资于人更值得期待"；同 时，内需中的消费可能会得到提振，企业盈利的积极变化预计将在一定时间后对居民收入形成正反馈。 此外，莫泰山表示，物价合理回升，已成为2026年经济工作的重点考量，其稳步回升有望改善各经济主 体和GDP的整体名义收入，降低实际利率水平，进一步激发经济活力。 谈及A股市场的积极因素，莫泰山则从多个维度进行了阐述。 基本面方面，他预计上市公司盈利增长10%-15%，如可以实现，将是近3年来的最高增速。估值层面， 当前总体基本合理，但其中结构分化明显，当迎来周期上行之际，2026年的市场，不再是科技一花独 放，"野百合也有春天"。 另外，莫泰山预计2026年A股市场面临的流动性环境依然是相 ...

Group 1: PMI Overview - The manufacturing PMI for December 2025 is 50.1%, an increase of 0.9 percentage points from the previous month, indicating expansion[1] - The construction business activity index is at 52.8%, up from 49.6%[1] - The services business activity index is slightly up at 49.7%, compared to 49.5% previously[1] Group 2: Key Drivers of PMI Increase - Policy measures have stimulated investment stabilization, with a central government investment plan of approximately 295 billion yuan announced[2] - New export orders index rose by 1.6 percentage points to 49%, marking the first increase since March 2025[2] - The later timing of the 2026 Spring Festival (February 17) has resulted in less disruption to December's physical workload compared to previous years[2] Group 3: Production and Demand Insights - The production index increased to 51.7% from 50%, while the new orders index rose to 50.8% from 49.2%[3] - Fixed asset investment saw a year-on-year decline of 2.6% from January to November 2025, with manufacturing investment down 0.8 percentage points to 1.9%[3] - The construction sector, including housing and infrastructure, has shown signs of recovery, indicating effective fund allocation[3] Group 4: External Demand and Price Trends - The new export orders index has shown a significant increase, reflecting strong external demand amid global fiscal and monetary easing[4] - The producer price index rose by 0.7 percentage points to 48.9%, while raw material purchase prices decreased by 0.5 percentage points to 53.1%[7] - The gap between raw material prices and producer prices remains significant at 4.2 percentage points[7]

证券研究报告 2025年12月30日 攻守兼备，布局基本面拐点 ——轻工制造2026年度策略 分析师：徐 偲 SAC执业证书号：S0010523120001 邮箱：xucai@hazq.com 分析师：余倩莹 SAC执业证书号：S0010524040004 邮箱：yuqianying@hazq.com 目录 1 造纸：拐点将至，格局为首要逻辑 2 包装：行业整合加速，二片罐盈利有望改善 3 烟草：长牛赛道，逐步配置 4 家居：美国开启降息，关注家居出口标的 ➢ 风险提示：全球宏观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇 率波动的风险。 2 1.1造纸行业正处于被动去库存阶段 ➢ 库存周期本质上是供需平衡变化的结果，从而反映行业的市场环境和景气度。库存周期可以根据量价关系划分为四个阶 段：被动补库存（价格先于库存下跌）→主动去库存（库存和价格同时下降）→被动去库存（价格先于库存上升）→主 动补库存（库存和价格同时上升）。按照库存周期的演绎逻辑，我们判断25Q3造纸行业已进入被动去库存阶段，主要特 征为，经济开启回暖，需求明显复苏，但生产端存在一定滞后，原材料库存持平或者 ...

2025 年 12 月 28 日 利润延续放缓，工企库销比显著走高 宏观研究团队 1、11 月营收增速低位回升、利润当月同比降幅扩大。测算 11 月营收当月同比 约-0.3%、较前值改善了 3.1 个百分点；利润当月同比则下行了 7.6 个百分点至 -13.1%，此前我们曾提示"考虑到 2024Q4 低基数逐步消退，预计工企利润高增 态势难继"。拆分来看（利润增速=工业增加值*PPI*利润率同比），三因子对 11 月利润增速的贡献分别为+4.4、-2.1、-11.4 个百分点。量（工增）的正贡献边 际下滑，价（PPI）的负贡献基本持平前值，利（利润率同比）的拖累有所扩大。 分类型来看，11 月国企、股份制、民企、外资企业的利润增速呈不同程度的下 行。 2、利润率四因子拆分来看，主要是费用和投资收益拖累较大。11 月工业企业每 百元营收构成中，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为 84.9、8.6、 -0.8、5.7 元，与 2024 年同期相比分别变动+0.03、+0.36、-0.34、-0.73 元。11 月 费用率拖累幅度接近 10 月水平，额外部分在于"投资收益+营业外收支"转弱， 或源于期间权 ...

《基金经理投资笔记》宏观策略系列 把脉经济周期拐点 实现财富管理升级 作者：魏凤春（博士），创金合信基金首席经济学家 上期基金经理投资笔记从增长、通胀和流动性三大基础因子出发，分析了大类资产配置的基准线。其中提到主要由政 策偏好决定的风险溢价这一因子非常难以量化。2025年最后一周的首席视点将会重点分析政策因子，推演其中的交易 逻辑，至此，2026年投资策略的整体分析将会完成。 策略研究讲究"道法术器"、"谋定而后动"，谋定所指的道与法，在本周首席视点中将会完成，年后的首席视点将会侧 重术与器。也就是说，元旦新年之后，我们将会从过去一个半月的"坐而论道"转向"起而行之"。其中隐含的意思是， 再继续等待就有些靡费时日了。 一、政策分析的基本逻辑 政策因子一直是资产配置中非常具有"艺术性"的代表性内容，此处的艺术性，特指因各具特色，分歧极大，事前无法 验证对错。我们在长期的实践中认识到做好政策交易，首先要做好政策分析，而要做好政策分析，首要的工作是要明 确政府的性质。其次要采取投资者易于理解的方法来解释和推演政策。这里还有个前提，那就是政策实施是有规律 的，政府行为不是"黑匣子"，"包打听"式的政策分析并不能准确 ...