来源：华泰睿思 回顾2025年以来的财政政策运行，一个突出特征是广义财政的明显扩张并没有推动固定资产投资增速的明显改善，1-10月份投资累计增速下滑1.7%，我们 认为主因在于大量财政资源用于化债、清偿企业拖欠和土储等暂时不产生或滞后产生实物工作量的存量问题上。展望2026年，"十五五"开局之年与"化债 攻坚期"的关键一年双期叠加，我们预计，实施更加积极有为的财政政策，仍然是化解存量、优化增量的题中之义。2026年财政赤字率有望维持在4%左 右，为配合化债等政策推进，新增专项债额度或进一步扩容至5万亿左右，特别国债或仍维持1.8万亿左右的水平。年底的中央经济工作会议是观察当前政 策储备、展望明年政策部署的观察窗口，预计明年会尽量靠前形成实物工作量。 核心观点 2025年财政政策回顾：稳增长与防风险的平衡 预算内收入端弱修复、支出端调结构，预算执行情况基本符合预期。政府性基金收入受土地出让收入下行形成拖累，支出端强劲增长。前10个月政府性基 金收入进度55%，主因国有土地出让收入下滑压力较大。支出端看，受益于今年专项债和特别国债的大量发行，政府性基金支出增速高企。从专项债发行 情况看，总量的扩张和结构的调整是主 ...