东方金诚宏观研究 7 月财政收入端有所改善，支出端继续发力 —— 2025 年 7 月财政数据点评 分析师：瞿瑞 冯琳 事件：财政部公布的数据显示，2025 年 7 月，全国一般公共预算收入同比增长 2.7%， 6 月为-0.3%；7 月全国一般公共预算支出同比增长 3.0%，6 月为 0.4%；1-7 月全国政府性 基金收入累计同比下降 0.7%，1-6 月为-2.4%；1-7 月全国政府性基金支出累计同比增长 31.7%，1-6 月为 30.0%。 主要观点：7 月广义财政收入同比增速从上月的 2.8%继续加快至 3.6%，广义财政支 出同比增速则较上月回落 5.5 个百分点至 12.1%，但处于两位数增长，显示收入端延续改 善，支出端则体现财政发力特征。往后看，下半年财政将继续发力支撑支出端，尤其是在 基建投资类。一方面，在上半年用于隐债置换的地方政府再融资专项债集中发行后，下半 年用于项目建设的地方政府新增专项债将大规模发行；另一方面，预计下半年有可能上调 支持"两重"投资的超长期特别国债发行规模，用于项目建设的地方政府新增专项债和国 企稳增长扩投资专项债发行额度也可能上调。另外，由于今年上半年财政前 ...

交易提示 交易咨询：0571-85165192，85058093 2025 年 8 月 25 日星期一 16519 新世纪期货交易提示（2025-8-25） | 铁矿：短期制造业复苏被打断，ZZJ | 会议不及预期，鲍威尔释放降息信号， | 大宗商品受到支撑。国内高炉限产预期被阶段性证伪，铁矿需求影响不大， | | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资金层面博弈加剧。产业层面，铁矿全球发运环比大幅回升，到港量环比 | 铁矿石 | 反弹 | 回升，但目前在高疏港的情况下亦无明显累库压力。终端需求偏弱，高炉 | | | | | | | | | 铁水小幅攀升，钢厂盈利比例处于高位，现阶段钢厂主动减产动力不足。 | 8 | 月下旬北方地区也有减产预期，但限产力度不及预期，短期铁矿石基本 | | | | | | | | | | 面矛盾有限，预计震荡运行。 | 煤焦：受福建大田煤矿事故影响，以及反内卷初见成效，煤焦夜盘大幅拉 | | | | | | | | | | | 涨。产地煤矿整体恢复 ...

下半年财政政策将延续"更加积极、更加精准、更可持续"的主线。 从推动税收公平整治"内卷式"竞争，优化调整税收政策，到谋划增量政策支持"投资于人"，近段时间财税部门在财政收支两端动作频频，彰显下半年财政政策坚 持"更加积极"的取向。增量财政政策密集出台的背后，亦反映出我国财政政策思路正在加快转向"投资于人"，以"更加精准、更可持续"的施策，在提振消费与"投资 于人"两端同步发力。 "反内卷"拉动财政收入 过去一个月，在整治"内卷式"竞争见效拉动财政收入回暖的同时，财税部门也开始围绕税收公平开展一系列工作，助力"反内卷"和全国统一大市场建设。 在多项宏观经济指标增速放缓的背景下，7月全国一般公共预算收入单月同比增速创年内新高。除个人所得税汇算清缴后的补缴入库等特殊因素外，"反内卷"政策带 来的利润修复也有力支撑增值税、企业所得税收入增长。 在我国现行税制结构下，税收收入对工业品价格变化的弹性较高，整治"内卷式"竞争带来的价格水平回暖与企业利润恢复将持续推动税收收入改善。中央财经大学 财政税务学院副教授孙鲲鹏在接受证券时报记者采访时指出，"反内卷"措施遏制了行业恶性竞争、优化营商环境，并推动产业升级和创新，进而培育 ...

从推动税收公平整治"内卷式"竞争，优化调整税收政策，到谋划增量政策支持"投资于人"，近段时间财 税部门在财政收支两端动作频频，彰显下半年财政政策坚持"更加积极"的取向。增量财政政策密集出台 的背后，亦反映出我国财政政策思路正在加快转向"投资于人"，以"更加精准、更可持续"的施策，在提 振消费与"投资于人"两端同步发力。 "只有让企业在同一套规则下竞争，才能真正遏制地方'政策内卷'和企业'投机内卷'，使市场活力从寻租 转向创新。"孙鲲鹏补充道。 支出加速"投资于人" 过去一个月，全国一般公共预算支出中社会保障和就业支出、卫生健康支出、文化旅游体育与传媒支出 力度进一步加大，支出结构转向"投资于人"更加明显。"蓄势待发"的新型政策性金融工具、尚有较大规 模的地方政府专项债券，也将更多支持民生保障、消费基础设施等领域，共同助力经济结构转型升级。 从新中国成立以来首次大范围、普惠式、直接性向群众发放育儿补贴，到针对个人消费贷款和服务业经 营主体贷款进行政策贴息，一系列减轻家庭生育、养育、教育负担，激发居民消费需求的增量财政政策 在近期密集推出，均表明我国宏观政策思路在加快转变，更加关注惠民生、促消费。 "反内卷"拉动 ...

从推动税收公平整治"内卷式"竞争，优化调整税收政策，到谋划增量政策支持"投资于人"，近段时间财 税部门在财政收支两端动作频频，彰显下半年财政政策坚持"更加积极"的取向。增量财政政策密集出台 的背后，亦反映出我国财政政策思路正在加快转向"投资于人"，以"更加精准、更可持续"的施策，在提 振消费与"投资于人"两端同步发力。 "反内卷"拉动财政收入 过去一个月，在整治"内卷式"竞争见效拉动财政收入回暖的同时，财税部门也开始围绕税收公平开展一 系列工作，助力"反内卷"和全国统一大市场建设。 在多项宏观经济指标增速放缓的背景下，7月全国一般公共预算收入单月同比增速创年内新高。除个人 所得税汇算清缴后的补缴入库等特殊因素外，"反内卷"政策带来的利润修复也有力支撑增值税、企业所 得税收入增长。 在我国现行税制结构下，税收收入对工业品价格变化的弹性较高，整治"内卷式"竞争带来的价格水平回 暖与企业利润恢复将持续推动税收收入改善。中央财经大学财政税务学院副教授孙鲲鹏在接受证券时报 记者采访时指出，"反内卷"措施遏制了行业恶性竞争、优化营商环境，并推动产业升级和创新，进而培 育出盈利能力更强、更可持续的优质税源，从根本上有利于财 ...

交易行情热点 热点一：原油走势震荡，后市分歧加剧 本周原油价格整体呈现宽幅震荡态势，未延续此前偏弱走势。布伦特原油本周上涨2.51%，收67.79美 元/桶；美原油上涨1.00%，收63.77美元/桶。 油价反弹受多空因素交织影响。在供应方面，OPEC月报数据显示，OPEC+7月份石油日产量增加了26.3 万桶，达到2754万桶，说明该组织逐步释放增产的产能，但仍旧低于增产计划，这在一定程度上缓解了 市场的供应担忧情绪。而据EIA数据，截至8月15日当周美国国内原油产量环比增加，产量有触底反弹 的态势，又令原油供应压力加大。 在需求方面，美国EIA原油库存超预期下降，需求端在短期内仍存在季节性改善的迹象，对油价形成支 撑；汽油总产量引申需求环比小幅回升，但整体处于近几年平均值附近，表明炼厂提负带动原油消费， 但是成品油消费增速有待改善。中国地炼预计在9月初迎来开工率爬坡周期，一定程度上可带动原油消 费。 具体来看，8月20日晚间，美国EIA数据显示，美国截至8月15日当周原油库存减少601.4万桶，预期为减 少175.9万桶，较过去五年均值低了5.07%；汽油库存减少272万桶，预期为减少91.5万桶；精炼油 ...

21世纪经济报道记者 翁榕涛 实习生 赖桂筠 周内（8月18日至8月22日），国内大宗商品期货涨跌不一，烧碱、燃油、原油领涨，碳酸锂、焦煤与集 运欧线领跌，基本金属板块与农产品板块小幅震荡。 就国内期货市场具体来看，能源化工板块，燃油周上涨2.51%、原油上涨1.13%、碳酸锂下跌9.14%；黑 色系板块，焦炭周下跌2.95%、焦煤下跌5.53%、铁矿石下跌0.77%；基本金属板块，沪铝周下跌 0.58%、沪镍下跌0.96%、沪锌下跌1.13%；农产品板块，生猪周下跌0.75%、豆粕下跌1.56%、棕榈油上 涨1.40%；航运板块，集运欧线周下跌4.70%。 交易行情热点 热点一：原油走势震荡，后市分歧加剧 本周原油价格整体呈现宽幅震荡态势，未延续此前偏弱走势。布伦特原油本周上涨2.51%，收67.79美 元/桶；美原油上涨1.00%，收63.77美元/桶。 而另一棕榈油生产与出口大国马来西亚，在八月以来，其棕榈油产量增速显著放缓。船运调查机构ITS 数据显示，马来西亚8月1-20日棕榈油出口量为929051吨，较上月同期出口的817755吨增加13.61%，增 幅放缓。 库存方面，据Mysteel调研显示， ...

8月22日，央行宣布将于25日开展6000亿元MLF（中期借贷便利）操作。本月有3000亿元MLF到期，这 意味着8月央行MLF净投放达到3000亿元，为连续6个月加量续作。 截至当日，央行还开展了3000亿元买断式逆回购净投放，这意味着8月中期流动性净投放总额达6000亿 元，相当于7月的2倍，也是2025年2月以来最大规模净投放。 本月以来，央行通过多维度、大力度的公开市场操作，为市场注入中长期流动性，精准应对短期资金波 动，保障了政府债券发行与实体融资需求。从二季度货币政策执行报告的定调方向到月末流动性前瞻， 市场分析认为，一系列操作释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，接下来流动性宽松还将持 续，但后续货币政策将聚焦"政策落实"，降准降息时点或后移。 中期流动性净投放翻倍 8月央行在中期流动性管理上显著加力，通过MLF与买断式逆回购"双工具联动"，推动单月净投放规模 创下2025年2月以来新高。 具体来看，8月25日央行开展6000亿元MLF操作，对冲当月3000亿元到期量后，实现净投放3000亿元， 这已是MLF连续6个月加量续作。 买断式逆回购操作同步形成补充：8月8日，开展7000亿元3个月 ...

宏观经济点评 证券研究报告 2025年08月22 日 董利 分析师 Email:dongli@lczg.com 证书:S1320525070001 陈国文 分析师 Email:chenguowen@lczg.com 证书:S1320524070001 投资要点: 财政收入增速转正,但预算完成进度偏慢。1-7月一般公共预算收入同比增速 0.1%, 结束年初以来负增长态势。7月单月增速达2.6%,创年内新高。其中,中央和地方 收入月度增速均达到今年以来新高。但从节奏看,一般公共预算收入完成进度偏慢。 7月财政数据点评:收入显著改善,支出加力保民生 7月外贸数据点评:出口增速超预期 2025.08.08 内消费税增幅扩大。消费税增速上升与社零消费保持韧性相一致,主要得益于消费 税基扩围。(3)个人所得税增速提高,增幅较大。个税提升与低基数、权益市场上 涨股息派增等因素有关。(4)土地与房地产、外贸相关税种表现仍欠佳。土地增值 税和契税增速仍处负增区间,印证土地与房地产市场不景气。出口退税增速下降, 关税增速仍落入负增区间。 财政支出总量平稳,支出结构显著分化。1-7月一般公共预算支出同比增速为3.4%, 与前值持平 ...

Core Viewpoint - The insurance asset management industry in China is optimistic about the macroeconomic outlook for the second half of 2025, with a focus on key areas such as exports, consumption, fiscal policy, and real estate investment [2]. Group 1: Macroeconomic Expectations - Most insurance institutions expect stable economic growth in the second half of 2025, with an emphasis on monitoring exports, consumption, fiscal policy, and real estate investment [2]. - The monetary policy is anticipated to be moderately accommodative, with expectations for timely reserve requirement ratio (RRR) and interest rate cuts to maintain ample liquidity [2]. - Fiscal policy is expected to be more proactive and expansionary, aiming to boost domestic demand and consumption, potentially through the issuance of ultra-long special bonds [2]. Group 2: Asset Allocation Preferences - In terms of asset allocation, insurance institutions prefer stocks as their primary investment asset, followed by bonds and securities investment funds [5]. - Most institutions expect their asset allocation ratios to remain consistent with early 2025, with some considering slight increases in stock and bond investments [5]. - The bond market outlook is moderately optimistic, with a focus on ultra-long special bonds, perpetual bonds, convertible bonds, and credit bonds with maturities over 10 years [5]. Group 3: A-Share Market Outlook - A majority of insurance institutions hold a positive outlook for the A-share market in the second half of 2025, with 52.78% of asset management institutions and 55.81% of insurance companies expressing optimism [5]. - Expectations for A-share market trends indicate a belief in a fluctuating upward trajectory, with 52.78% of asset management institutions and 59.30% of insurance companies anticipating this movement [5]. - Regarding A-share valuations, 69.44% of asset management institutions and 66.28% of insurance companies consider current valuations to be reasonable, while 25% and 25.58% respectively view them as low [6]. Group 4: Investment Focus Areas - Insurance institutions are particularly interested in sectors such as pharmaceuticals, electronics, banking, computing, telecommunications, and national defense [6]. - There is a focus on investment themes including artificial intelligence, dividend assets, new productivity, high dividend yields, and innovative pharmaceuticals, with corporate earnings growth seen as a key factor influencing the A-share market [6]. Group 5: Risk Considerations - The primary risks identified by insurance asset management institutions and insurance companies for the second half of 2025 include asset scarcity, yield pressure, interest rate declines, and asset-liability mismatches [10]. Group 6: Offshore Investment Preferences - Hong Kong stocks are favored for investment in the second half of 2025, with 40% of insurance institutions also showing interest in bond and gold investments [11].