参考可比公司，给予公司2026 年零售+新业务9X PE 估值，加上公司对外股权投资价值计算得公司目标 市值为5676 亿元，对应每股股价195.39 港元（人民币兑港币汇率1.097），维持"买入"评级。 风险提示： 政策效果不及预期，新业务亏损不及预期，行业竞争加剧。 带电基数拉平承压，日百保持高增，外卖协同效应明显。25Q3 公司实现商品收入2260.9 亿元，其中带 电类1285.9 亿，yoy+4.9%，本季度国补基数拉平后带电增速明显下滑，预计Q4 随着3C 等品类基数拉 平后带电增速环比仍将降速。日百类975.1 亿，yoy+18.8%。主要系外卖协同效应带动的主站流量增 长，据公司披露Q3主站QAC 延续40%以上增速，且AAC 首次突破7 亿大关。来自外卖的用户转化率超 过50%，我们认为由于日百与外卖的协同性更好，外卖转化用户下单日百的比例更大。预计在公司外卖 单量企稳的基础上有望维持日百的稳健增长。同时，主站流量增长对于3P 业务有更明显的促进作用， 叠加公司持续优化主站的广告变现效率以及外卖对物流业务的增量，25Q3 公司实现服务收入增速达到 30.8%，在Q2 已实现高增的基础上仍环 ...