机构：华泰证券 研究员：夏路路/侯杰 除用户和参与度增长外，跨品类复购率呈上升趋势，其中商超、电子配件及京喜类目的产品受益较为明 显。我们建议持续关注外卖业务的效率提升及用户交叉销售的挖掘情况，外卖业务亏损的收窄节奏或将 较为明显地影响到京东集团整体的利润增长速度。 盈利预测与估值 我们调整公司2025-2027 年非GAAP 归母净利润预测+5.1/-13.7/-12.3%至305/381/511 亿元，2025 年小幅 上调主因京东零售和非经营性收益好于我们此前预期。2026-2027 年下调主要考虑到中长期外卖业务成 熟仍需一定时间，我们预计其投入或仍具有一定的持续性，此外国补退坡后平台侧或需适当加大补贴力 度以强化平台竞争力。我们将估值窗口滚动至2026 年，基于SOTP 估值目标价每ADS 51.04 美元（前 值：49.51 美元），每普通股198.32港元（前值：192.65 港元）。 风险提示：外卖等新业务投入超预期，以旧换新活动效果退坡。 京东3Q25 营收同增14.9%至2,991 亿元，优于VA 一致预期/华泰预测的+13.0/+14.0%，非GAAP 归母净 利润58 亿元，同比-56 ...