广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 4月制造业PMI环比下行1.5个点至49.0，环比降幅明显大于2014年以来季节性均值的0.8个点。中观景气面同步放缓，位于扩张区间的行业个数由前值 的8个减少至5个。前期公布的EPMI、BCI指数和PMI指向一致，可以相互印证，显示外需的影响在初步形成。 第二， 从分项指标看，从出口订单向生产、价格、就业的传递链条较为清晰。（1）出口订单环比下行4.3个点至44.7，绝对景气水平为过去10年仅好于2020 和2022年4月的偏低水平，显示了关税落地对外需的影响；（2）企业生产量指标4月环比下降2.8个点，且代表企业未来生产意愿的采购指标环比下降5.5个 点，是所有分项指标中环比降幅最大的，显示了企业在外部冲击下主动调整当期和未来生产的表现；（3）购进和出厂价格环比分别下降2.8和3.1个点，尤其是 出厂价格环比降幅创下过去8个月新低，3月PPI环比已经下降0.4个点的背景下，输入性价格下跌过程尚未结束；（4）雇员指标环比下降0.3个点，这一指标已 经环比连续2个月放缓。 第三， 哪些行业相对来说受影响较 ...

广发证券首席经济学家 郭磊 guolei@gf.com.cn 摘要 第一， 2025年4月中国企业经营状况指数（BCI）为50.1，环比下行4.7个点。今年1-3月这一指标连续改 善，反映一季度微观状况的逐步好转，4月属于年内首次回踩。BCI数据在指标设计上已经结合同比，所以季 节性特征并不明显，过去10年同期的环比均值为-0.7，剔除 2022年极值为0.4，4.7个点的环比下行幅度显 然相对偏大，我们理解主要来自关税的影响。 第二， 销售前瞻指数和利润前瞻指数分别为57.3、47.7，环比下行7.8个点和1.7个点，销售的调整幅度相对 更为明显。我们理解这主要源于PPI和利润率本身已经处于周期低位；叠加企业对外部环境变化有一定预期， 可能同步进行成本和费用的收缩。 第三， 与这一情况对应的是，企业库存前瞻指数环比大幅下行5.3个点，即企业在外部环境存在较大不确定性 的情况下，未来审慎预留合意库存水平。这实际上也是没有预期的需求变化和有预期的需求变化之间的区别。 如果是毫无征兆的需求变化，企业生产端来不及调整，库存会被动上升，比如2020年2月，库存指标大幅上 行3.3个点；如果是有一定预期的需求变化，企业 ...