点评报告 相关报告 1、《关税对企业订单的负面影响开始 显现——2025 年 4 月 PMI 点评》 2025 年 04 月 30 日 2、《制造业 PMI 回升到荣枯线以上仍 有压力——2025 年 5 月 PMI 点评》 2025 年 05 月 31 日 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 罗丹 S1090524070004 luodan7@cmschina.com.cn 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观点评报告 2025 年 06 月 30 日 制造业 PMI 环比回升是否具有持续性？ ——2025 年 6 月 PMI 点评 频率：每月 事件：6 月制造业 PMI 录得 49.7，环比上升 0.2；服务业 PMI 录得 50.1，环 比下滑 0.1。建筑业 PMI 录得 52.8，环比提升 1.8。综合 PMI 产出指数录得 50.7，环比上升 0.3。 ❑ 风险提示：内需修复速度不及预期。 图 1：制造业 PMI 历年变化趋势 46 47 48 49 50 51 52 53 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 ...

什么是关税不确定性下的最佳决策？20250602 摘要 2025 年一季度半钢胎开工率虽高于去年同期，但 4 月对等关税落地后， 开工率降至去年水平，5 月汽车零部件关税出台后进一步下滑，表明关 税负面影响持续显现，对轮胎行业产生直接冲击。 美国消费者受关税不确定性影响，3 月耐用品订单激增后补库趋缓，4 月同比增速降至年内最低，显示消费行为趋于谨慎，企业应关注库存管 理和需求变化，及时调整生产和销售策略。 一季度美国进口量占消费支出比例升至近 13%，工业品进口同比增长 53%，能源进口未明显增长，黄金囤积量大，消费品进口增加以规避关 税，汽车及零部件进口负增长，反映全球贸易格局变化。 国内经济 5 月提前进入淡季，沥青、水泥磨机开工率等数据回落，螺纹 钢需求下降，基建相关行业表现疲软，但国债和新增专用债发行或将推 动基建发展，需关注政策支持力度。 二季度以来，切片开工率下滑，PTA 价格低位震荡，一手房销售回升至 去年同期水平，但二手房市场表现不佳，螺纹钢期货价格跌破 3,000 元/ 吨，表明经济下行压力加大，企业应谨慎应对。 Q&A 美国近期关税政策的变化对中国出口和美国进口分别意味着什么？ 美国近期 ...

Core Viewpoint - The May PMI data indicates a series of characteristics reflecting a weak but stabilizing economy, with improvements driven by eased tariffs and a package of financial policies [1][3]. Group 1: Economic Indicators - The three "soft indicators" (EPMI, BCI, PMI) show consistent upward trends, suggesting a recovery in May after a downturn in April due to tariff disruptions [1][4]. - The EPMI increased by 1.6 points to 51.0, which is still the third lowest reading for the same period historically [6][7]. - The BCI rose slightly by 0.2 points to 50.3, remaining below last year's level, indicating mixed microeconomic conditions [6][7]. - The manufacturing PMI increased by 0.5 points to 49.5, still below the neutral level of 50, while the non-manufacturing PMI decreased to 50.3 [7][8]. Group 2: Sector Performance - The midstream equipment manufacturing sector leads in absolute economic performance, followed by downstream consumer goods, while upstream raw materials lag behind [8][9]. - The May equipment manufacturing PMI rose to 51.2, and the consumer goods manufacturing PMI increased to 50.2, indicating positive trends in these sectors [9][10]. Group 3: Export and Demand - New export orders rose significantly by 2.8 points, reflecting a recovery in exports following the joint statement from the US and Japan [15][16]. - The production index increased to 50.7, and the purchasing volume index rose to 47.6, indicating a rebound in production and procurement activities [17]. Group 4: Price Trends and Expectations - Price indicators have not fully stabilized, but the downward pressure has eased, with the purchasing price index slightly declining to 46.9 [17][18]. - Microeconomic expectations have improved, with the production activity expectation index rising to 52.5, although still below March levels [19][20]. - The finished goods inventory index decreased to 46.5, indicating a cautious approach to inventory management by companies [22]. Group 5: Construction Sector - The construction sector remains weak, with the building PMI at 51.0, down from 51.9, indicating that real estate construction is a major drag on overall economic performance [23][24].

文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人： 陆银波（15210860866） 报告摘要 4月工业企业利润数据：利润增长加快 4 月，根据统计局数据，全国规模以上工业企业利润同比增长 3.0% ，较 3 月份加快 0.4 个百分点。库存方 面，截至今年 4 月，库存同比 3.9% ，前值为 4.2% 。 量、价、利润率拆分来看 ， 量强价弱。 PPI 同比， 4 月同比为 -2.7% ， 3 月为 -2.5% 。工业增加值 4 月 增速为 6.1% ， 3 月为 7.7% ；收入端 4 月增速为 2.64% ， 3 月为 4.42% 。利润率方面， 4 月为 5.38% ，去年同期（可比口径）为 5.36% 。利润率拆分来看， 4 月毛利率为 14.0% ，去年同期为 14.2% ；费用 率 7.85% ，去年同期为 8.08% ；其他损益收入比为 0.75% ，去年同期为 0.76% 。 分行业来看 ， 4 月，采矿业增速为 -30.77% ，前值为 -26.03% ；制造业增速为 10.96% ，前值为 11.92% ；电热气水增速为 1.49% ...

广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 4月制造业PMI环比下行1.5个点至49.0，环比降幅明显大于2014年以来季节性均值的0.8个点。中观景气面同步放缓，位于扩张区间的行业个数由前值 的8个减少至5个。前期公布的EPMI、BCI指数和PMI指向一致，可以相互印证，显示外需的影响在初步形成。 第二， 从分项指标看，从出口订单向生产、价格、就业的传递链条较为清晰。（1）出口订单环比下行4.3个点至44.7，绝对景气水平为过去10年仅好于2020 和2022年4月的偏低水平，显示了关税落地对外需的影响；（2）企业生产量指标4月环比下降2.8个点，且代表企业未来生产意愿的采购指标环比下降5.5个 点，是所有分项指标中环比降幅最大的，显示了企业在外部冲击下主动调整当期和未来生产的表现；（3）购进和出厂价格环比分别下降2.8和3.1个点，尤其是 出厂价格环比降幅创下过去8个月新低，3月PPI环比已经下降0.4个点的背景下，输入性价格下跌过程尚未结束；（4）雇员指标环比下降0.3个点，这一指标已 经环比连续2个月放缓。 第三， 哪些行业相对来说受影响较 ...