证券研究报告 | 首次覆盖报告 gszqdatemark 2025 11 24 年 月 日 万辰集团（300972.SZ） 复盘来时路，展望启新章 复盘发展历程：食用菌龙头，转型走出量贩高成长之路。万辰自 2011 年 成立后深耕食用菌领域，2020 年即成为农业产业化国家重点龙头企业， 2024 年食用菌实现 5.4 亿元营收。2022 年切入量贩零食赛道，前期以收 购模式快速形成门店布局网络，同步进行物流仓储等基础体系建设，2023 年后集中资源自行扩店，至 2025 年 6 月末达成 15365 家门店，并不断探 索多品类新店型，2025 年前三季度量贩营收 361.6 亿元，同比+78.8%， 占比提升至 98.9%，同时规模效应牵引 25Q3 量贩单季度净利率提升至 5.3%，同比大幅提升 2.6pct。 复盘股权结构：子公司结构落成，扩店与激励共同推进。万辰实控人王泽 宁先生持股 34.4%，主导量贩零食业务的收购及拓展，万辰的并购之路沿 着" 设立控股子公司-向子公司提供财务支持-推动股权激励-收回少数股东 权益"的路径演进。2022-2023 年公司陆续收购零食工坊、陆小馋，与好 想来、来优品 ...