Accessible version 更多资料加入知识星球：水木调研纪要 关注公众号：水木纪要 Wanchen Group (A) 4Q margin beat; strengthening fundamentals underpin 2026 upside Reiterate Rating: BUY | PO: 275.00 CNY | Price: 192.10 CNY Margin gains expected to sustain; raise estimates & PO In line with flash results, Wanchen's sales/NPAT were +59%/+358% YoY in 2025, or +27%/+134% in 4Q25. The snack segment reported RMB14.7bn/840mn in sales/core NPAT in 4Q25, with a 5.7% net margin (vs. 5.0% in 3Q), ahead of our expectations due to faster SKU refreshes, ...

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 ⚫ 风险提示。宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全问题。 972918116公共联系人2026-03-25 13:58:42 1 / 11 [本报告联系人： Table_C ontacter] [Table_Page] 行业专题研究|食品饮料 2026 年 3 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] 食品饮料行业 | | | 2026 | | 春糖会反馈：行业磨底，期待改善 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 分析师： [Tabl | 符蓉 | 分析师： 郝宇新 | | 分析师： 廖承帅 | | e_Author] | SAC 执证号：S0260523120002 | | SAC 执证号：S0260523120010 | SAC 执证号：S0260524070009 | | | SFC CE.no: BWC944 | | SFC CE.no: BVZ687 | | | | 021-38003552 | | 021-38003553 | 021-38003816 | | | furong@gf.com.c ...

晨会 证券研究报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 24 日 投资要点： 资料来源：聚源，华源证券研究所，截至2026年03月24日 华源晨会精粹 20260324 固定收益/银行 业绩环比回落，年金规模稳步增长——25 年企业年金基金及养老金 产品业务数据点评：2025 年四季度我国企业年金整体呈现规模持续扩容、投资收益 率环比回落的特征，建立企业数、参保职工数、积累基金等规模指标稳步增长。受 托市场维持险资主导、头部高度集聚格局，银行系机构快速崛起但占比微降，设立 企业年金计划的中小企业或在增多。投资管理机构头部效应进一步强化，险资平均 管理规模高于公募基金，多家机构规模增量与增幅表现突出。含权益类年金组合、 固定收益类年金组合及养老金产品 25Q4 季度投资收益率均较三季度明显回落，不 过 25 年全年各类投资仍实现正收益，年金市场整体保持稳健发展态势。 风险提示：经济增长超预期导致债市调整的风险；股市可能大幅走强，对债市情绪 有冲击；测算的收益可能与实际情况存在差异。 | 市场数据 | | | | | --- | --- | --- | --- | | 指数名称 | 收盘价 | 涨跌 ...

商贸零售 | 一般零售 非金融|公司点评报告 证券研究报告 hyzqdatemark 2026 年 03 月 24 日 证券分析师 丁一 SAC：S1350524040003 dingyi@huayuanstock.com 张东雪 SAC：S1350525060001 zhangdongxue@huayuanstock.com 市场表现： | | | | 基本数据 | 年 | 03 | | 日 | | | | | 2026 | | 月 | 23 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（元） | | | | | | | | | | | | | 184.97 | | 一 年 内 最 | | | | | 最 | 240.89/86.50 | 高 | / | | 低 | | | | | （元） | | | | | | | | | | | | | | | 总市值（百万元） | | | | | | | | | | | | 35,383.54 | | | 流通市值（百万元） ...

Buy: Another solid quarter Steadily improving margins. Wanchen reported a solid set of results in 2025, with revenue of RMB51bn (up 59% y-o-y) and net profit of RMB1345m (up 252% y-o-y, including the impact of the acquisition of an additional 49% stake in Nanjing Wanyou). Net profit was c2% higher than the mid-point of its preliminary results, mainly driven by scale advantages, with stronger bargaining power (store numbers reaching 18,314), a more disciplined approach on store opening subsidies, and Nanjing ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Recommended" (maintained) [4][35] Core Insights - The food and beverage industry is experiencing a steady expansion in domestic demand, with a 2.8% year-on-year growth in social retail sales for January and February 2026, indicating a recovery in consumer confidence and spending [4][35] - The report highlights that the current valuation of the consumption sector is at historically low levels, reflecting market expectations. With the implementation of more consumer-promoting policies, the sector is expected to see valuation recovery [4][35] - The report suggests focusing on leading companies with good growth potential and low valuations within the sector [4][35] Summary by Sections Recent Trends - From March 9 to March 20, 2026, the Shenwan Food and Beverage Index had a slight increase of 0.09%, ranking 6th among Shenwan's primary industries. The sub-industry performance varied, with meat products (+2.11%) and liquor (+1.12%) showing positive growth, while snacks (-5.59%) and prepared foods (-8.47%) faced declines [4][34] Industry News - The National Bureau of Statistics reported a significant impact from the extended Spring Festival holiday on domestic demand, with a notable increase in consumer confidence and retail sales growth [27][35] - The report mentions the trend of younger consumers (ages 18-30) driving the growth of lower-priced liquor, with 43% of liquor sales being below 300 yuan [28][30] Key Company Announcements - Wanchen Group reported a revenue of 51.459 billion yuan for 2025, a year-on-year increase of 59.17%, with a significant expansion in its store network [37] - Jinhuijiu reported a revenue of 2.918 billion yuan for 2025, a decline of 3.4%, indicating challenges in the competitive liquor market [36] Focus on Key Companies - The report emphasizes the importance of companies like Guizhou Moutai and Wuliangye in the high-end liquor segment, suggesting they are resilient amid market adjustments [36][37] - It also highlights the potential in the dairy sector, particularly for companies like Yili and New Dairy, which may benefit from favorable cycles in raw milk and beef [37]

1-2 月社零总额同比增长 2.8%，国内需求稳步扩大 ——食品饮料行业双周报 最近一年走势 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001 邮箱：wangf@hlzq.com 《茅台发布《市场化运营方案》，大众品 关注细分板块龙头 —食品饮料行业观 点更新报告》2026.01.22 《低位蓄能，向新破局—食品饮料行业 2026 年度投资策略报告》2025.12.28 《白酒筑底，关注餐饮链复苏—食品饮 料行业周报》2025.12.02 华龙证券研究所 摘要： 请认真阅读文后免责条款 证券研究报告 食品饮料 报告日期：2026 年 03 月 23 日 请认真阅读文后免责条款 投资评级：推荐（维持） 2026 年 03 月 09 日-03 月 20 日，申万食品饮料指数涨跌幅为 +0.09%，在申万一级行业中排名第 6 位，全部子行业涨跌幅分别 为，肉制品（+2.11%）、白酒（+1.12%）、调味品（+0.03%）、啤 酒（-0.38%）、乳品（-1.43%）、保健品（-2.65%）、软饮料（-3.21%）、 零食（-5.59%）、其他酒类（-6.02%）、烘焙食品（-6.46%）、预加 工食品（- ...

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2026 年 03 月 23 日 [Table_Title] 门店数量快速增加，盈利表现亮眼 [Table_Title2] 万辰集团(300972) | [Table_DataInfo] 评级： | 增持 | 股票代码： | 300972 | | --- | --- | --- | --- | | 上次评级： | 增持 | 52 周最高价/最低价： | 211.80/26.41 | | 目标价格： | | 总市值(亿) | 366.33 | | 最新收盘价： | 191.50 | 自由流通市值(亿) | 335.74 | | | | 自由流通股数(百万) | 175.32 | [Table_Summary] 事件概述 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司 2025 年实现营业收入 514.59 亿元，同比+59.17%；归母净利润 13.45 亿元，同比+358.09%。 公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 8.50 元（含税） 分析判断: ► 门店破 1.8 万家，运营效率持续优化 2025 年公司凭借好想来品牌整合与极致供应链效能，驱动量贩 ...

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 您可点击今日推送内容的第1条查看 【平安银行（000001.SZ）】零售利润占比回升，不良率维持稳定——2025年年报点评 2025年平安银行营收、PPOP、归母净利润分别同比下降10.4%、4.2%，降幅较1-3Q分别走阔0.6、0.7pct。零售 利润贡献占比较上年呈现低位回升，未来随着业务发展基础进一步夯实，零售业务盈利贡献占比有望逐步修 复。 （王一峰/董文欣）2026-03-22 您可点击今日推送内容的第2条查看 【中信银行（601998.SH）】营收增速环比改善，分红率升至31.75%——2025年年报点评 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 今 日 聚 焦 【海外TMT】复盘英伟达GTC会后行情，对2026年AI算力投资布局有何启示？——海外科技观点更新 与 ...

万辰集团发布2025年年报，2025年实现营业收入514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元， 同比增长358.09%；扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.03%。其中，25Q4实现营业收入148.97亿 元，同比增长27.15%；归母净利润4.90亿元，同比增长133.76%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长 159.36%。业绩表现基本符合市场预期。 开店节奏良好，25H2单店表现有所恢复 2025全年/25Q4公司量贩零食业务分别实现营业收入508.57/146.99亿元，同比增长59.98%/27.12%。门店 数量方面，呈现稳步拓店节奏，在长三角和华北等区域持续加密，保持领先优势；同时推进东北、西北、 华南等市场拓店，助力全国化布局。截至2025年末门店数量为18314家，净增长4118家（年内新增门店 4720家，关闭门店602家）。单店表现方面，2025年平均单店收入为313万元，同比下滑7%。经前期的调 整梳理，25H2平均单店收入的同比降幅较25H1有所收窄。食用菌业务2025年实现营业收入6.02亿元，同 比增长11.81%，利润端实现扭亏为盈。经前期市 ...