机构：中金公司 研究员：张雪晴/白洋/余歆瑶 预测4Q25 收入同增7% 我们预计公司4Q25 收入同增7%至285 亿元（vs.彭博一致预期288 亿元），Non-GAAP净利润同降15% 至82.5 亿元（vs.彭博一致预期92.3 亿元），主要考虑其可能的投资损失及汇兑损失影响。 关注要点 旗舰产品流水稳健释放，新品出海表现亮眼。 我们预期公司在线游戏服务收入4Q25 同增7%。其中： 1）《梦幻西游》PC得益于畅玩服递延流水在季度内持续确认，我们预计同比实现显著增长。2）《梦 幻西游》手游延续良好态势；《蛋仔派对》通过持续的节日及运营活动，用户活跃度与流水预计进一步 回暖。3）《燕云十六声》国服流水保持稳健；海外版于11 月中下旬上线后表现强劲，首月玩家规模突 破1500 万并登顶多地区榜单，我们认为有望逐步贡献流水增量。《漫威争锋》Steam畅销榜排名自25年 11 月起逐步攀升，进一步验证公司全球化能力。 2026 年产品管线充裕，重点作品奠定增长基础。 1）《遗忘之海》（海洋冒险RPG）将于2026 年2 月开 启新一轮测试，公司表示计划于2026 年上线。2）《星绘友晴天》（生活模拟派对游戏） ...