来源：华泰证券宏观研究 核心观点 近期，部分月度宏观数据明显走弱，尤其是固定资产投资数据的同比增速。然而，从行业中观需求指标、价格走势以及企业经营数据等多个维度观察，微 观体感并未出现同幅度的下滑。本文探讨宏观中观"体感差"的可能成因，以及去除基数、工作日、补贴力度、口径调整等干扰后的实际总需求趋势可能较 为平稳。 1. 部分宏观数据走弱，但中观体感为总体平稳、行业分化 统计局公布的经济活动数据近期有所走弱，尤其是城镇固定资产投资增长（3季度同比从上半年的2.8%降至-6.5%，10月同比-12.2%），10月出口增长亦明 显减速（-1.1%）。仅从部分宏观指标同比走势判断，总需求似乎明显走弱。然而，地产外的中观数据、尤其是工业品出货量和对边际供需更为敏感的价 格指标稳中有升，且企业经营数据显示资本开支并未明显减速，现金流持续改善，订单需求较稳定。 2. 如何解释中观体感的温差？ 高基数扰动。部分宏观经济数据的走弱或受到基数抬升等技术性因素影响，对内需托举效果最明显的财政政策力度也由于去年（9.26后）后置、今年相对 前置，同比增长"前高后低"，但实际力度并未比2-3季度明显下滑，由此，总体内需"体感"也比同 ...