2026 年 01 月 20 日 从专项债投向拆解衡量财政实际力度 宏观研究团队 宏 观 研 究 宏 观 经 济 专 题 相关研究报告 《持续加大推进清理拖欠企业账款力 度 —宏观周报》-2026.1.18 《货币宽松预期边际加强—宏观经济 点评》-2026.1.16 《AI 产业需求驱动出口上行—宏观经 济点评》-2026.1.14 2025 年专项债支出结构的变化反映了不同地方财政怎样的施策思路？本文拆分 2025 各省市专项债支出投向变化并分析其内在原因和趋势，最后对 2026 年一季 度财政力度进行展望。 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 2025 年财政对投资的实际支持效果边际减弱，核心在专项债结构调整 专项债总量扩容、结构上受化债、土储等领域扩围影响，对基建支持减弱。2025 年全国新增专项债一共发行 4.59 万亿元，比 2024 年多发行约 5900 亿元，绝对 规模上为近五年最高，但普通项目收益专项债规模不及 2021-2023 年。超长期特 别国债力度略强于 2024 年。从规模和节奏来看，2025 年都较 2024 ...