宏 观 研 究 月度前瞻 2025 年 10 月 14 日 经济前瞻：新旧力量交替期 ——"月度前瞻"系列专题之四 ⚫ 1."周期"力量退坡下，经济内生压力逐渐显现。 中美关税再出波折，但在外需改善叠加份额提升下，整体可能仍延续较高景气。当前出口仍保持高 增，驱动因素已从"抢出口"短期逻辑向"新兴国家工业化提速+我国替代欧盟在新兴市场份额"中 期逻辑切换，对东盟出口也更多满足东盟自身需求；同时发达国家仍处补库周期中，进口仍有提升 空间。近期虽然中美关税再出波折，但关税对出口影响先冲击再缓和，最终应以谈判结果为准。 内需或持续承压，表现为设备更新周期退坡加之前期新开工减少，制造业与地产投资有进一步下行 的可能。去年以来，制造业投资表现强劲并非政策驱动，更多是设备处于自然更新上行周期；但下 半年来，自然更新进入退坡阶段。这一现象可通过对比制造业投资和固定资产增速的差值反映，目 前其达到阶段性顶点后已呈回落态势。同时 2021 年房企融资承压导致施工周期拉长，今年 Q4 地产 投资的在建项目，对应的仍是 2022Q4 开工后的项目；而新开工自 2022 年 Q4 至今处于负增长。 成本率依旧维持高位下，企业盈利或未 ...