事件：公司发布2025年中报。1H25公司实现营收 282亿元/同比-10%，归母净利26亿元/同比-21%，扣非 归母净利26亿元/同比-20%。其中，Q2公司实现营收114亿元/同比-8%，归母净利8.5亿元/同比-30%，扣 非归母净利6.6亿元/同比-32%%。 投资建议：预计2025-2027年归母净利润分别为44.8亿元/50.6亿元/56.4 亿元，对应PE分别为 33X/29X/26X，维持"推荐"评级。风险提示：宏观经济波动的风险，行业竞争加剧的风险，新业务拓展 进度不及预期的风险。 Q2离岛免税降幅逐步收窄，公司经营逐步筑底。据海口海关，4-6月海南离岛免税销售额合计 54.5亿元/ 同比-4.1%，环比Q1有所改善。量价方面，虽然购物人数Q2同比降幅仍超20%，但被客单价提升所抵 消。整体而言，受海南地区拖累影响，1H25公司免税商品收入203亿元/同比-6%，含税商品收入72亿元/ 同比-22%。其中，线下收入197亿元，线上收入78亿元。毛利率略降，经营杠杆作用下 Q2利润率环比 下滑。1H25公司毛利率32.8%/同比-0.7pct，其中Q2毛利率32.5%/同比-1.4pct。费 ...