离境退税和市内店纷纷落地，2Q25 销售有 望筑底回暖 核心观点 ⚫ 盈利预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司 2025–2027 年 EPS 分别为 2.24/2.60/3.10 元（原 2025/2026 年预测 值为 4.23/4.87 元）。由于离岛免税销售恢复节奏偏慢、客流复苏不及预期，我们下 调了收入增速预期，同时调整了毛利率假设并上调了费用率假设。我们采用 DCF 绝 对估值法，给予公司目标价 67.24 元，维持"买入"评级。 风险提示 1）政策落地不及预期风险；2）国际航线恢复节奏放缓；3）市内免税店盈利周期拉 长；4）客单价提升可持续性不足；5）费用管控不达预期影响利润修复节奏。 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 67,540 | 56,474 | 61,865 | 67,993 | 74,120 | | 同比增长 (%) | 24.1% | -16.4% | 9.5% | 9.9% | 9.0% | | 营业利润(百万 ...

Core Viewpoint - Zhuhai Duty-Free Group Co., Ltd. (stock code: 600185.SH) has achieved a significant upgrade in its ESG rating from BBB to A, reflecting the company's strategic focus on "big consumption" and sustainable governance initiatives [2][11]. Group 1: Strategic Transformation - The company completed a major asset restructuring by acquiring a 51% stake in Zhuhai Duty-Free Enterprise Group and divesting 100% of its non-Zhuhai real estate subsidiaries, marking its transition from a real estate developer to a duty-free consumption enterprise [4]. - The company has committed to not initiating new real estate projects and aims to exit its existing real estate business within five years through asset sales and equity transfers [4]. - The focus will now be on duty-free business as the core engine, expanding into commercial operations and cross-border trade to build a comprehensive "duty-free + commercial management + trade" ecosystem [4]. Group 2: Environmental, Social, and Governance (ESG) Initiatives - The company promotes a green development philosophy, optimizing logistics networks to reduce carbon emissions and enhance the efficiency of duty-free goods transportation [5]. - In social responsibility, the company engages in regional development and rural revitalization, contributing to the "Hundred Million Thousand Project" in Guangdong and developing cultural tourism projects [7]. - The governance structure has been strengthened with the establishment of a board-level ESG committee to integrate sustainable principles into strategic decision-making [9][10]. Group 3: Collaborative Value and Future Outlook - The upgrade to Wind ESG A-level certification is a recognition of the company's efforts in enhancing governance resilience and deepening ESG integration during a critical strategic transition [11][13]. - The company aims to leverage its core advantages in the duty-free sector while driving innovation and expanding its commercial management and trade layout, contributing to both corporate and social value growth [13].

Group 1 - The report emphasizes that service consumption has become a core strategy for expanding domestic demand in 2025, with significant potential for growth in China compared to developed economies like the US and Japan [4][8][28] - The report highlights that China's per capita GDP has surpassed $10,000, marking a critical window for the rapid development of service consumption, particularly in entertainment and leisure sectors [4][30][32] - Key measures to boost service consumption include increasing residents' income, enhancing leisure time, and encouraging high-quality service supply [4][8][28] Group 2 - The tea beverage industry is identified as having substantial growth potential, with a rational increase in store numbers and a shift towards emotional value for consumers, particularly among younger demographics [9] - The restaurant industry is expected to see steady growth, with a focus on government subsidies and an increase in chain operations, indicating a structural differentiation between mass and high-end markets [10] - Meituan is noted for its strategic investments in ecosystem development, maintaining a competitive edge despite short-term market fluctuations [11] Group 3 - The education sector is experiencing a concentration of market share among high-quality institutions, driven by regulatory changes and a persistent demand for K12 education [12] - The human resources industry is undergoing structural recovery, with a focus on AI applications to enhance efficiency and reduce costs [13] - The tourism sector is benefiting from policy-driven support and accelerated industry consolidation, with a notable increase in domestic travel demand [14] Group 4 - The hotel industry is facing a slowdown in supply growth, with leading hotel groups adjusting their operations to maintain competitive performance [14] - The duty-free sector is showing signs of recovery, with a stabilization in average transaction values and a narrowing decline in sales, supported by product diversification and new channel expansions [15]

作为零售行业WMS领航者，聚龄以模块化架构实现与中免原有POS、ERP等50余类商业系统的高效对接，其物流管理软件 集群通过动态策略引擎与物联网中台技术，支持海关监管透明化与跨境物流实时追踪。这一方案不仅彰显聚龄作为WMS供 应商领航者的技术纵深，更印证其"科技基因重塑零售生态"的企业理念—基于20年行业最佳实践，将AIoT、5G与仓库管理 系统深度融合，赋能中免实现库存可视化、作业自动化、决策智能化的转型目标。目前，聚龄供应链管理系统已服务多个 全球头部零售企业，持续巩固其物流仓储软件供应商主要服务商的杰出地位，带领中国免税零售攀登全球价值链。 中国中免集团（1984年成立，中国旅游集团旗下）属全球旅游零售商与中国免税市场前列，以全渠道免税牌照垄断优势 （国内覆盖机场/边境/市内等9大业态）和海南离岛免税市占率前列（2024年份额再提升2个百分点）为亮点，服务合作品牌 覆盖全球逾1400个杰出企业，包括雅诗兰黛（双层旗舰店）兰蔻（玫瑰庄园店）COACH、Prada、Gucci等奢侈品牌，以及 茅台、汾酒（联名定制酒）等国货巨头。中免集团在天津滨海国际机场所经营的中免天津机场进、出境免税店已形成较为 完整的免 ...

为保障免税产业健康发展，营造高效、便利的口岸营商环境，海口海关以"双智"行动为抓手，创新 实施"集中+自动"审单模式，实现免税品"即到即报即审即放"，让免税品从仓库"出得快"，审单效率提 升60%。通过无人机配送免税品实现海关常态化监管低空运输应用场景，不断压缩免税品配送时长，让 免税品在路上"跑得快"。 "这几年随着店里的免税商品种类越来越多，我们担心仓储物流压力太大。事实上，得益于海关监 管模式的不断优化，现在上午到货的免税品，下午就能上架售卖，比之前还快捷！"三亚国际免税城总 经理张彬介绍。 据悉，下一步，海口海关将持续推动海南离岛免税购物政策升级，不断激发海南离岛免税产业发展 新动能。 本报海口7月4日电（记者孙海天）记者从海口海关获悉：自2020年7月1日离岛免税购物新政实施5 年来，海南离岛免税购物金额共计1958.2亿元，购物人数2858.9万人次，购物件数2.4亿件，比新政实施 前5年同期分别增长315.3%、123.3%、288.8%，政策红利充分释放、产业蓬勃发展。 2020年6月29日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》， 自2020年7月1日起，离岛旅 ...

海南日报海口7月4日讯(海南日报全媒体记者 曹马志)海口海关7月4日公布最新数据：海南离岛免 税购物新政策自2020年7月1日实施以来，海关累计监管离岛免税购物金额1958.2亿元，购物人数2858.9 万人次，购物件数2.4亿件，比新政实施前5年同期分别增长315.3%、123.3%、288.8%。 海南离岛免税产业的发展，得益于海南离岛免税政策重大调整的有力推动。2020年6月29日，财政 部、海关总署、税务总局联合发布《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，明确自当年7月1日起， 离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提升至10万元。这是海南离岛免税购物政策迎来历史性重大升 级。 这一政策"大礼包"还明确，将离岛免税商品品种由38种增至45种;取消单件商品8000元免税限额规 定;以额度管理为主，大幅减少单次购买数量限制的商品种类;鼓励适度竞争，具有免税品经销资格的经 营主体均可平等参与海南离岛免税经营…… "商品销售效率为王，这事关全岛免税店的供给效能。"海口海关所属马村港海关监管一科科长刘广 威说，海关探索制度集成创新，率先实施免税商品"先入区后报关"通关新模式，允许海口综合保税区企 业先行办理提货入 ...

本届购物节将持续至8月，覆盖中免海南区域各门店，包括cdf海口国际免税城、cdf三亚国际免税 城、cdf海口美兰机场免税店、cdf海口日月广场免税店、cdf三亚凤凰机场免税店、cdf琼海博鳌免税店 及中免海南商城线上平台，汇聚了45大免税品类、超800家国内外知名品牌，亮点纷呈。 第四届海南国际离岛免税购物节启动 "亿元补贴+N种免税玩法"打造暑期消费新体验 活动期间，各门店将迎来超过30家品牌新店/快闪店进驻，消费者能体验众多新品首发首秀和中免 独家套装发售，并有机会参与明星到店互动，多重专属免税礼遇将点燃购物热情。此外，"第四届中免 美妆节"与"第十届暑期免税王国旅行记"两大主题活动将轮番登场，活动深度融合会员尊享权益与专属 服务，全方位打造消费热点，将离岛免税政策优势转化为丰富多元的消费场景，让每一位消费者都能切 实感受政策带来的实惠与便利。 海南日报三亚7月4日电(海南日报全媒体记者 李艳玫 曹马志 通讯员 谢玮)7月4日，2025第四届海 南国际离岛免税购物节暨第七届中免海南免税购物节在cdf三亚国际免税城启幕。本届购物节以"亿元补 贴+N种免税玩法"为核心亮点，旨在激发消费新活力，打造暑期消费新体 ...

记者从海口海关获悉，海南离岛免税购物新政策自2020年7月1日实施以来，海关累计监管离岛免税购物 金额1958.2亿元，购物人数2858.9万人次，购物件数2.4亿件，比新政实施前5年同期分别增长315.3%、 123.3%、288.8%。根据2020年6月29日发布的《关于海南离岛旅客免税购物政策的公告》，自2020年7 月1日起，离岛旅客每年每人免税购物额度由3万元提升至10万元，并取消单件商品免税限额，免税商品 种类增加电子消费产品等7类消费者青睐商品。海南离岛免税政策的重大调整，有力推动海南离岛免税 产业发展。随着免税额度大幅提升、商品种类更加丰富、提货方式不断增加，旅客购物体验感和满意度 持续提高。(新华社) ...

凤凰九里书屋。杨师忠 摄 技术革命与产业变革催生消费的新场景、新业态与新趋势，为海南建设国际旅游消费中心带来黄金机 遇。在海南的街头巷尾，一场关于商业的"去中心化运动"正在上演。海口的荣山寮村，辛佳静将面朝大海的 民房改造成"辛生书屋"，4000册藏书与斑驳木门共同编织出一个逃离都市的精神世界;龙兴路的Matata咖啡馆 里，陈凯新用16平方米的空间串联起精酿、理发与摄影，让老街巷成为年轻人的"第二客厅"。这些主理人并 非传统意义上的商人，而是带着生活态度的"空间诗人"——他们用个性化叙事解构标准化商业的冰冷，将店 铺变为情感连接的节点。 海南的非标商业版图，呈现出鲜明的"多点齐放"格局：海口作为省会，承载着消费变局的先锋性。从西 海岸非标民宿到骑楼老街复合业态，主理人经济与城市更新深度绑定，正成为塑造"时尚消费活力之城"的新 兴引擎;三亚依托旅游流量，将非标商业植入度假场景，后海村水上运动主题空间、藤海社区艺术家工坊，让 旅游消费从"拍照打卡"升级为"在地体验";万宁则以冲浪文化为支点，催生出"民宿+社群+运动"的共生模式， 日月湾的沙滩上，冲浪教练、咖啡师与文创店主共同编织着"浪人经济学"，将小众运动转化 ...

证券代码：600185 股票简称：珠免集团 编号：临 2025-044 债券代码：250772 债券简称：23 格地 01 珠海珠免集团股份有限公司 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ? 被担保人名称：珠海珠免集团股份有限公司（以下简称"公司"） ? 本次担保金额：公司控股子公司珠海市免税企业集团有限公司（以下简 称"珠海免税"）拟为公司提供连带责任保证担保，担保的主债权本金最高限额 不超过人民币 2 亿元。截至本公告日，珠海免税已实际为公司提供的担保余额为 人民币 0 元（不含本次）。 ? 本次担保是否有反担保：无 ? 对外担保逾期数量：无 一、担保情况概述 公司因经营发展需要向广东南粤银行股份有限公司珠海分行（以下简称"南 粤银行"）申请借款 2 亿元，借款期限为三年。2025 年 6 月 25 日，公司控股子 公司珠海免税与南粤银行签订了《最高额保证合同》，珠海免税为公司上述借款 事宜提供借款本金最高额不超过人民币 2 亿元的连带责任保证担保，保证期间为 主债务履行期届满之日起三年。本 ...