证券研究报告 宏观 图说日本宏观月报 | 2025 年 8 月 第十三期 概览：关税拖累出口，但整体看日本经济维持复苏态势：二季度日本 GDP 超预期增长，8 月制造业 PMI 超预期回升，消费增速回升，投资维持韧性， 而通胀边际降温。日央行加息预期小幅上行，美日利差收窄、日元升值；美 日达成关税协议等多重因素推动日股上涨，日经 225 创历史新高；市场对 日本财政可持续性的担忧加剧，推动日本 30 年期国债收益率升破 3.2%。 1. 实体经济走势：经济维持修复态势，通胀边际降温 日本 8 月制造业 PMI 上行，显示制造业周期延续修复。日本 8 月综合 PMI 升至 51.9，其中制造业 PMI 升至 49.9 接近荣枯线，服务业 PMI 则从 53.6 回落至 52.7，但仍维持在扩张区间。 劳工市场边际走强，消费增速回升。就业市场边际走强：6 月正式员工人数 上升，新增岗位空缺和申请人数之比回升至 2.2，名义工资增速回升至 2.2%， 失业率持平于 2.5%。居民收入推动消费增速有所回升。6 月日本零售总额 环比（季调后）回升至 0.9%，食品、服装和一般商品零售环比均明显回升， 同时消费者活动预期 ...