参股：雅江来水偏枯，大渡河水电放量在即。据国投电力公告，25Q3雅若江水电实现上网电量281.65亿 kwh，同比-16.0%：预计主要受7、8月份来水同比偏枯影响。大渡河方面，根据我们对高频水文数据的 跟踪，预计25Q3电量同比亦有所承压。受此影响，公司25Q3实现投资收益17.62亿元，同比-3.31亿元 或-15.8%。展望Q4，我们观测到10月以来雅著江流域二滩、锦屏一级、官地水电站平均出库流量同比 仍偏弱，且主要水库水位分位数低于24年同期水平，仍需跟踪后续蓄水进展。大渡河流域电站平均出库 流量同比表现则好于雅著江，与此同时，在建水电站有望进入密集投运期（沙坪一级、枕头坝二级、双 江口、金川4座电站合计352万千瓦，其中沙坪一级水电站首台机组已于25年10月投运），从而为公司贡 献业绩增量。 投资建议：我们预计2025-2027年公司分别实现归母净利润47.67、51.22、52.86亿元，对应PE为15.06x、 14.02x、13.58x，维持推荐评级。 风险提示：来水不及预期的风险，上网电价超预期下调的风险等。 事件：公司发布2025年三季报。25Q1-3实现营收11.40亿元，同比+4.95 ...