证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 11 月 16 日 从核心超储偏低的视角理解资金面和分层利差 ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 在核心超储偏低的情形下，大额政府债净缴款、北交所打新冻结资金等扰动性因素均 会使得资金面收敛、回购利率抬升，但当前货币基金等非银融出力量较强，使得资金 分层利差较低，对同业存单定价较为友好，但 1 年期存单投资或仍需考虑性价比问题。 ❑ 如何看待收敛的资金面 近期央行披露 2025 年 9 月末官方超储率为 1.40%，低于 2024 年 9 月末 1.80%，亦低于我们测算的 1.59%。超储是银行间流动性的源头，剔除央行逆回 购余额后的核心超储是日常资金平稳的关键，按 9 月末官方超储率（1.4%）计 算出来的 9 月末核心超储率为 0.5%，明显低于我们前期的预计值 0.64%。 当前核心超储偏低使得资金扰动因素对资金面的影响放大，大额政府债净缴 款、北交所打新冻结是过去一周（11 月 10 日到 11 月 14 日）资金收敛的主要原 因。过去一周政府债券净缴款金额接近 5000 亿元，单周净缴款绝对金额明显较 大， ...