证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 10 月 19 日 如何看待超储率和核心超储率的背离 ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 我们测算出来的 9 月超储率处于历年同期高位，但剔除央行逆回购余额的核心超储率 却处于历年同期低位，两者背离说明了当前银行体系超储依赖于央行投放，央行 7D 期 逆回购 1.4%也直接构成了 DR007 的下限。 ❑ 如何看待超储率和核心超储率的背离 商业银行超储是银行间流动性的源头，我们测算出来的 9 月超储率处于历年同 期高位。超储率的测算一般是通过央行资产负债表进行倒推，9 月超储率（五因 素法）为 1.59%，8 月为 1.22%，而去年 9 月为 1.80%，2025 年 9 月超储率是近 五年 9 月份的次高值（前四年 9 月末超储率为央行官方发布值，2025 年 9 月末 1.59%暂为测算值）。 但剔除央行逆回购余额的核心超储率却处于历年同期低位，两者背离说明了当前 银行体系超储依赖于央行投放，央行 7D 期逆回购 1.4%也直接构成了 DR007 的 下限。由于央行月末投放、月初回笼的质押式逆回购投放规律，月末商 ...