新华财经北京10月13日电（高二山）人民银行13日开展1378亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日无逆回购到期，公开市场 实现净投放1378亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）7天品种止跌上涨，隔夜和14天品种窄幅震荡。具体来看，隔夜Shibor上涨0.00BP，报1.3140%；7天Shibo上涨 4.40BP，报1.4470%；14天Shibor下跌1.60BP，报1.4660%。 | | | | 2025-10-13 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 1 | O/N | 1.3140 | 0.00 | | 价 | 1W | 1.4470 | 4.40 | | ⇒ | 2W | 1.4660 | 1.60 | | 价 | 1M | 1.5570 | 0.10 | | 中 | 3M | 1.5800 | 0.10 | | 中 | 6M | 1.6390 | 0.10 | | 食 | 9M | 1.6610 | 0.40 | | t | 1Y | 1.6690 | 0.50 ...

[Table_Reporto] 2025 年 10 月 13 日 证券研究报告•固定收益定期报告 债券市场跟踪周报（10.9-10.10） 关税风波再起，债市如何演绎？ 综合来看，我们维持前期对债券市场四季度或迎来下行空间打开的观点，但仍 然建议保持谨慎乐观的态度。我们在 9月 29日的报告《四季度债市能否突破 震荡走势？》中已就关税冲击以外的其他因素综合分析指出，四季度债市已然 具备一定的缓慢下行基础，债券市场对权益市场走强的适应性提升和前期过度 交易长久期债券的风气退潮，更为理性的定价逻辑或将重新主导市场，稳固的 配置需求将成为利率下行的"压舱石"。而本次关税冲击更类似于"一次性" 的定价行为，如果特朗普政府针对中国的关税政策再度反复，长久期资产可能 也将面临潜在回调风险，建议将中美元首会晤的最终安排作为重点跟踪指标， 进而判断本轮关税政策的落地可能性。投资策略方面，我们提示应当期理性看 待加征关税的实质性影响，建议将组合久期定位在中等偏长区间，避免过度拉 长组合久期，警惕关税反复的市场回调风险；配置方面，仍然建议优选优质票 息资产作为底仓，采取"票息+套息"的收益思路，挖掘 2 年期 AA-/AA 级信 ...

债市周周谈：债市进攻 20251012 摘要 三季度股市上涨提升全社会风险偏好，压制债市。与 2015 年不同，当 前债市交易盘占比上升，更易受股市行情影响。中美新一轮关税战及股 市高估值带来不确定性，或导致风险偏好下降，利好债市。 预计 2026 年十年期国债收益率可能降至 1.5%。若中美未能达成妥协， 美国加征 100%关税，收益率可能突破 1.6%。央行或提前降息 10- 20BP，政策利率已降至历史低位。 当前股价估值较高，上证指数接近 4,000 点，国家队救援存在不确定性。 央行数据显示国家队可能已减持股票或 ETF，高估值使市场面临较大波 动风险。 中美贸易战升级，美国仅针对中国，不急于妥协。中国面临贸易关系紧 张及其他国家潜在压力，市场波动加剧，风险偏好下降，对科技股牛市 构成挑战，为资金流入债市提供机会。 三季度银行理财资金流向短期存款和超短期信用产品。股市下跌时，机 构被迫减持股票，形成助涨助跌效应。年底考核压力或迫使机构调整持 仓，资金回流长久期信用产品。 Q&A 若政策利率下调 10-20BP，一年期 MLF 利率可能降至 1.4-1.5%，同业 存单利率降至 1.4%左右。经济增速 ...

// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行 公告称， 10 月 11 日以固定利率、数量招标方式开展了 1160 亿元 7 天期逆回购操 作，操作利率 1.40% ，投标量 1160 亿元，中标量 1160 亿元。 Wind 数据显示，今日无 逆回购到期，据此计算，单日净投放 1160 亿元。 Wind 数据显示， 10 月 13 日至 17 日当周 央行 公开市场将有 10210 逆回购到期 ，其中 周四到期 6120 亿元，周五到期 4090 亿元。此外，周二还有 8000 亿元 3 个月期买断式 逆回购到期 ，周三有 1500 亿元国库现金定存到期。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 资金面方面，银行间市场周六资金面稳定偏宽，存款类机构隔夜回购利率继续逼近 1.30% ； 匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价在 1.3% ，供给无虞。长期资金方面，全国和主要 2. 资金面 股份制银行一年期同业存单二级市场利率最新成交在 1.65% 附近，较上日稍降。交易员称， 非银类机构缺席，银行间资金面平稳偏宽局面不改， 央行 逆回购投放呵护下，短期流动性预 期无忧。 海外方面，最新美国隔夜融资 ...

一、组合策略收益跟踪 本周模拟组合收益普遍修复，且利率风格组合绝对收益整体高于信用风格。利率风格组合中，产业超长型、二级债久 期策略周度收益靠前，读数分别为 0.17%、0.16%；信用风格组合中，产业超长型、永续债久期策略收益领先，读数 分别达到 0.2%、0.16%。 分重仓券种看，中长端二级资本债、超长产业债重仓组合表现占优。信用风格存单重仓组合周度收益均值上行 3.5bp 至 0.09%，绝对点位达到 8 月中旬以来最高，尽管假期前后修复不及对应利率风格组合，但三季度至今信用风格存单 策略跑赢后者超 70bp；城投重仓组合周度平均收益环比升至 0.1%，与存单策略相近，长久期城投债行情回暖，久期、 哑铃型策略收益较节前一周回升 10bp 以上，尤其是哑铃型组合结束了连续四周负收益的低迷态势；二级资本债重仓 组合收益均值同样小幅升高，此前跌幅逐次收窄的子弹型策略本周绝对收益达到 0.15%附近，且三季度累计回撤相对 小，兼具防御和博反弹优势，此外，二级债久期策略也不弱；超长债重仓策略收益回升近 25bp，其中，产业超长型策 略读数达到 0.2%的较高水平。 收益来源方面，二永债久期策略已具有相当的收益空 ...

债券研究 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架 》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0929-1012）：负债扰动及需求偏 弱或掣肘存单修复空间 债券周报 2025 年 10 月 12 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华 ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 10 月 12 日 10 月初票据利率快速下行 ——流动性与同业存单跟踪 核心观点 10 月初票据利率快速下行，跨年的 3M 期国股银票转贴现收益率仅为 0.47%，年内实 体信贷投放预期仍需提振，狭义流动性具备内生性宽松基础。 ❑ 狭义流动性具备内生性宽松基础 实操上来看，"五因素法"对狭义流动性影响最大的变量是央行投放、商业银行 信贷投放和财政因素，而这三方面在四季度或都将构成对资金面的利多，即狭 义流动性具备内生性宽松基础。前期我们对央行投放和财政的乐观因素论述已 较为充分，央行投放态度可观察近半年 MLF 和买断式逆回购的续作金额，财政 因素可观察政府债券后续发行压力的环比下降。本期周报重点论述从票据角度看 后续商业银行信贷的投放预期。 10 月初，跨年的 3M 期国股银票转贴现收益率快速走低，意味着商业银行对四季 度实体信贷投放预期较差，进而对狭义流动性构成利多。10 月 9 日，隔夜、7 天、1M、3M、6M 国股银票转贴现收益率分别为 1.28%、1.28%、1.19%、 0.47%、0.77%，我们做以 ...

下周资金有望延续舒适状态 1、核心观点 （1）资金平稳跨季：临近跨季，资金有所波折，9/23-9/25，央行投放相 对审慎，7 天逆回购延续净回笼，资金利率受跨季影响开始抬升，7 天资金 波动幅度更大，大行净融出开始回落。9/26，14 天逆回购投放 6000 亿元， 以此为转折，市场情绪得到重振，隔夜资金修复至 1.35%以下，叠加季末财 政支出加力，或也对流动性形成一定支撑，资金平稳跨季。 期间，国有大行净融出季节性回落，但国股行存单发行价格有快速攀升趋 势，主因临近跨季，信贷冲量及流动性考核的需求或推升存单发行诉求。 （2）下周有望延续宽松态势：历史上的 10 月，上旬资金利率通常围绕中 枢运行，月初偏松。支撑因素在于监管考核等跨季因素消退，银行融出意 愿修复，同时，季初月份，随着财政支出资金到位，对流动性形成补充， 以及国庆假期过后，取现资金逐渐回流银行体系。中下旬起，资金利率相 较中枢震荡抬升，主因 10 月税期通常在下旬时点，资金面往往受到税期走 款和跨月压力的共振，而 10 月通常为缴税大月，税期走款规模相对更大。 聚焦今年，跨季后资金如期转松，月初两个交易日，资金利率回落、国有 大行融出意愿修 ...

证券研究报告|宏观跟踪周报 [Table_Date] 2025 年 10 月 11 日 [Table_Title] 资金利率或低位运行 往后看，税期前资金面有望维持平稳，10 月流动性的考验或集中在月末。受国 庆假期影响，本月税期申报截止日延迟至 27 日，28-29 日为走款日。这也意味着， 税期和跨月周重合，且 10月为季初大税期，跨月前的流动性压力更为突出。而在此 之前，资金面基本处于利空因素真空期。 与此同时，下周政府债供给压力也较低。（10 月 13-17 日）政府债净缴款规模 仅为 748 亿元，对资金面的扰动不大。在此背景下，影响下周流动性的主要因素依 然是公开市场到期。10 月 13-17 日，央行公开市场合计到期 19710 亿元。不过6月 以来，央行惯例是在每月 15 日（遇周末递延至 16 日）续作 6 个月买断式逆回购。 若本月如期投放，资金利率大概率维持低位运行，隔夜利率摆布在 OMO-5bp 附 近，7 天资金利率维持在 1.50%以下。 ►公开市场：10 月 13-17 日，逆回购到期 1 万亿+ [Table_Title2] 流动性跟踪 [Table_Summary] ►概况： ...

新华财经北京10月11日电（幸骊莎）人民银行11日开展1160亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日无逆回购到期，公开市场实现 净投放1160亿元。人民银行本周共进行11370亿元7天期逆回购操作，因本周有26633亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼15263亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种连续下跌。具体来看，隔夜Shibor下跌0.50BP，报1.3140%；7天Shibo下跌4.80BP，报1.4030%；14天Shibor下跌 1.20BP，报1.4820%。 | | | | 2025-10-11 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 11 | O/N | 1.3140 | 0.50 | | 11 | 1W | 1.4030 | 4.80 | | 中 | 2W | 1.4820 | 1.20 | | 1 | 1 M | 1.5580 | 0.10 | | 1 | 3M | 1.5810 | 0.30 | | 1 | 6M | 1.6380 | 0.20 | | f ...