// 债市综述 // 1. 公开市场操作 央行公告称，1月12日以固定利率、数量招标方式开展了861亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量861亿元，中标量861亿元。Wind数据显示， 当日500亿元回购到期，据此计算，单日净投放361亿元。 2. 资金面 银行间市场资金面出现收敛，DR001加权平均利率升超5bp至1.32%位置。匿名点击（X-repo）系统上，隔夜报价则攀升10bp至1.35%，供给缩减至数百 亿；非银机构以信用债为抵押融入隔夜，报价1.5%左右，成本有所上行。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为3.64%。 （IMM） （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.64%位置，较上日小幅上行。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4.银行间主要利率债收益率普遍下行 （*数据来源：Wind-成交统计BMW） 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及数据。 （*数据来源：Wind-利差分析） 6. 国债期货主力合约 30年期主力合约涨0.30% ...

1. 公开市场操作 央行 公告称， 1 月 12 日以固定利率、数量招标方式开展了 861 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40% ，投标量 861 亿元，中标量 861 亿元。 Wind 数 据显示，当日 500 亿元回购到期，据此计算，单日净投放 361 亿元。 2. 资金面 （ * 数据来源： Wind- 央行动态 PBOC ） 银行间市场资金面出现收敛， D R001 加权平均利率升超 5bp 至 1.32% 位置。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价则攀升 10bp 至 1.35% ，供给缩减至 数百亿；非银机构以信用债为抵押融入隔夜，报价 1.5% 左右，成本有所上行。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 3.64% 。 // 债市综述 // 3. 同业存单 （ * 数据来源： Wind- 成交统计 BMW ） 5. 近期城投债（ AAA ）各期限利差走势及数据。 （ * 数据来源： Wind- 利差分析） 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.64% 位置，较上日小幅上行。 （ IMM ） （ * 数据来源： Wind- 国际货币资金情绪指数、资金综合屏） （ * ...

证券研究报告 固收定期报告 hyzqdatemark 2026 年 01 月 12 日 CPI 同比阶段性回升 ——利率周报（2026.1.5-2026.1.11） 投资要点： 联系人 报告核心观点：2025 年 12 月我国物价回暖，CPI 同比涨 0.8%创 2023 年 3 月以来 新高，食品价格拉动作用显著，核心 CPI 稳健；PPI 同比降幅收窄至-1.9%，环比连 续三月正增长，上游及新质生产力相关行业价格支撑明显。2026 年央行或延续适度 宽松货币政策，央行工作会议新增"优化供给"着力点，央行或聚焦物价回升、融 资成本低位运行，强化融资平台债务风险防控与金融开放。美国 12 月非农就业不及 预期但失业率下降，交易员将2026年首次降息时点推迟至6月，全年预期降息50BP。 本周（1/5-1/11）市场概览： 证券分析师 廖志明 SAC：S1350524100002 liaozhiming@huayuanstock.com 马赫 mahe@huayuanstock.com 请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明 宏观要闻：12 月 CPI 同比上涨 0.8%，涨幅较上月扩大 0.1pct，其 ...

固定收益 | 动态跟踪 债市的核心问题不在供给，在需求 固定收益市场周观察 研究结论 风险提示 政策变化超预期；货币政策变化超预期；经济基本面变化超预期；信用风险暴露超预 期；数据统计可能存在遗漏 报告发布日期 2026 年 01 月 12 日 | 齐晟 | 执业证书编号：S0860521120001 | | --- | --- | | | 香港证监会牌照：BXF200 | | | qisheng@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 杜林 | 执业证书编号：S0860522080004 | | | dulin@orientsec.com.cn | | | 010-66210535 | | 王静颖 | 执业证书编号：S0860523080003 | | | wangjingying@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 徐沛翔 | 执业证书编号：S0860525070003 | | | xupeixiang@orientsec.com.cn | | | 021-63326320 | | 配置重心继续放在短端：信用债市场周观 | ...

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 债券市场专题研究 报告日期：2026 年 01 月 12 日 同业存单利率或仍将"上下两难" 关于"人民币汇率升值对银行间资金面"的传导路径上，我们认为"价"而非 "量"起到主要作用。"量"方面，由于当前的结售汇制度是意愿结售汇，即 企业加速结汇后，商业银行可自主选择是否愿意把美元等外汇卖给央行，商业银 行对于外汇的态度影响"企业结汇—商业银行卖出外汇给央行—央行购汇、投放 基础货币"的链条。但目前无论是央行资产负债表"外汇占款"科目环比变动， 还是外管局发布的银行结售汇数据，都未能观察到这一链条的发生。因此人民币 升值下，"量"对于银行间流动性利多作用有限。"价"方面，我们认为对于近 期资金面宽松起到主要作用，即央行对于回购利率下破政策利率的容忍度提高。 人民币兑美元的中间价逆周期因子走势和 DR001 明显反向变化，且 2025 年下半 年以来香港地区人民币融资成本（CNH HIBOR 1M）非常平稳。 ❑ 2026 年 1 月份信贷"开门红"程度 关于信贷"开门红"程度，我们或在 1 月下旬能得到更为清晰的先行指标数据。 票据利率目前没有太明显的异动，商 ...

证 券 研 究 报 告 【债券周报】 商品交易再通胀，债市怎么走？ ——债券周报 20260111 债券研究 ❖ 一、债券市场经历"开门黑" 原因一：权益与商品行情强势压制债市。12 月 PMI 逆季节性回升，叠加"两 新"政策、房地产交易增值税等政策集中落地，开年宏观预期得以提振。上证 指数站稳 4000 点，万得全 A 累计上涨 5.1%。与此同时，2026 年财政继续发 力、投资回稳的预期仍在，再通胀交易在跨年前后有所升温。南华工业品指数 环比+2.5%，其中金属品种偏强。 原因二：年初国债发行规模较大，供给担忧升温。财政部公布 10 年以及 2 年 国债单只规模超 1700 亿，明显高于去年同期，引发市场供给担忧发酵。随后 1 年规模小幅下行至 1350 亿，当前国债发行符合 4%赤字率下的中性发行速 度，后续或有提速空间。1 月首周地方债招标不佳，但地方债与国债发行加点 已突破 20bp，后续关注货币财政配合控制发债成本的相关政策态度及操作。 原因三：基金冲量资金回流，赎回有所增加，对现券持续净卖出。出于内部考 核、外部竞争排名压力等诉求，年末基金存在规模冲量的现象，节后基金冲量 资金回流，信用债 ...

来源：郁言债市 摘 要 ►高波开局，利空情绪释放 新年第一周，债市经历了大幅的止盈或止损行情，这一现象在年初时点，并不常见。异动背后，或多是情绪作祟，机构卖债的实际诉求可能并非负债端出 现了超预期波动，亦或是其他的短期用款需求。而是在2025年多轮调整行情的疤痕效应下，债市投资者对于眼前的各种不确定性或更加敏感，普遍倾向于 提前卸掉久期风险，年初轻装上阵。波动始于情绪，也容易终于情绪，因而8-9日的债市初步修复，其实也并没有强利多逻辑作为支撑。 观察机构久期变化，以代表性较强的利率债基久期中枢为参考，1月以来稳定版本（40日滚动窗口）的久期中枢测算结果，从3.58年渐进回落至3.37年，位 于2025年以来4.8%的较低分位数，且与低点3.31年相差无几。灵敏版本（15日滚动窗口）的久期中枢测算结果为3.46年，同处于2025年以来的地分位数 14.1%。两组数据均可反映，债市2026年开局，便已经处于低风险状态，机构的担忧情绪已完成宣泄。 ►1月中下旬，关注三条主线 对于1月中下旬的行情，市场可能会围绕三个主线逻辑继续交易，一是基本面变化、二是政府债的供给量及结构、三是资金的稳定性。除此以外，定期存 款的到 ...

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2026 年 1 月 11 日 [Table_Title] 逢高配置 [Table_Summary] ► 高波开局，利空情绪释放 新年第一周，债市经历了大幅的止盈或止损行情，这一现象在年初时 点，并不常见。异动背后，或多是情绪作祟，机构卖债的实际诉求可能并 非负债端出现了超预期波动，亦或是其他的短期用款需求。而是在 2025 年多轮调整行情的疤痕效应下，债市投资者对于眼前的各种不确定性或更 加敏感，普遍倾向于提前卸掉久期风险，年初轻装上阵。波动始于情绪， 也容易终于情绪，因而 8-9 日的债市初步修复，其实也并没有强利多逻辑 作为支撑。 观察机构久期变化，以代表性较强的利率债基久期中枢为参考，1 月 以来稳定版本（40 日滚动窗口）的久期中枢测算结果，从 3.58 年渐进回 落至 3.37 年，位于 2025 年以来 4.8%的较低分位数，且与低点 3.31 年相 差无几。灵敏版本（15 日滚动窗口）的久期中枢测算结果为 3.46 年，同 处于 2025年以来的地分位数 14.1%。两组数据均可反映，债市2026年开 局，便已经处于低风险状态，机构的担忧情 ...

二、信用策略超额收益跟踪 近四周，行情从普信债向二永债轮动，二级债久期策略累计超额收益占优。具体来看，二级债久期、券商债下沉及永 续债久期组合的累计超额收益分别达到 8.1bp、4.6bp、3.9bp，其余策略累计收益与基准组合的距离也都在 8bp 以内。 近期市场偏好从普信债轮动至金融债，特别是二永债重仓组合累计超额明显超过城投债组合。 从策略期限来看，中长端城投久期策略超额收益回归正区间。短端方面，本周存单策略继续跑输基准，2025 年 9 月 至今存单下沉策略较子弹型策略胜率较高，城投下沉组合超额收益则回升至去年 11 月下旬以来最高；中长端方面， 除商金债子弹型、券商债久期策略外，其余组合超额收益均回正，值得关注的是，城投久期、哑铃型策略表现在过去 七周内首次超越基准，组合收益底部信号再现，而券商债下沉策略超额达到 9bp，接近去年最高点读数（约 11.5bp）； 超长端策略整体超额收益依旧处于负区间，城投、产业及二级超长型组合读数分别为-5.5bp、-8.9bp 和-9.2bp。 风险提示 一、组合策略收益跟踪 本周信用风格模拟组合收益多数回升，利率风格组合则持续下滑。利率风格组合中，二级债久期、城 ...

Group 1 - The report indicates that the liquidity environment remains loose despite a significant net withdrawal of 1.655 trillion yuan in OMO operations during the week of January 3 to January 9, 2026, with the DR001 rate staying below 1.3% [2][15][31] - The central bank's recent meetings suggest a shift in attitude towards more flexible monetary policy tools, including potential rate cuts and reserve requirement ratio adjustments to support economic growth [4][34][33] - The upcoming government bond issuance is expected to increase significantly, with a net supply of approximately 1.3 trillion yuan anticipated in January, which may lead to a rise in the central bank's bond purchases [35][36][55] Group 2 - The interbank lending market shows a slight decrease in Shibor rates, with the 1-year Shibor rate falling to 1.65% as of January 9, 2026, indicating a trend of declining borrowing costs [9][63] - The issuance of interbank certificates of deposit has seen a net repayment of 156.4 billion yuan, with the total issuance rising to 1.764 trillion yuan, reflecting a shift in funding dynamics among different types of banks [10][68] - The report highlights that the success rate of issuance for state-owned banks has improved, while other bank types have seen a decline, indicating varying levels of demand and market confidence [69]