固定收益 | 固定收益定期 2025 年 7 月中债登和上清所托管数据 证券研究报告 商业银行增配利率债，广义基金减配国债政金债 1、银行间杠杆率：环比下降，低于往年同期 7 月末银行间债市杠杆率环比上升：7 月末银行间市场杠杆率为 106.81%， 较上月末的 107.64%下降 0.83pct，总体低于历年同期杠杆率。 2、托管数据总览 2025 年 7 月，中债登、上清所债券总托管规模 173.03 万亿元，环比增加 17449 亿元；其中，中债登环比增加 14102 亿元、上清所环比增加 3347 亿元。 3、分券种：国债净融资下滑，同业存单延续净偿还 利率债：2025 年 7 月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债） 合计托管规模 114.81 万亿元，环比增加 14374 亿元；商业银行为增持主力， 增持 15499 亿元；广义基金、证券公司、境外机构减持。 信用债：2025 年 7 月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计 托管规模 16.04 万亿元，环比增加 2007 亿元；广义基金、商业银行为主要 增持机构，分别增持 1168 亿元、717 亿元；证券公司减持。 同业存单： ...

证券研究报告 固定收益宏观研究 2025 年 08 月 27 日 债市调整压力仍存，警惕潜在负反馈效应 固定收益 相关研究 《7 月金融数据点评：M1 延续高增趋势，社融 增速或迎年内高点》2025-08-14 《固定收益周报：债券增值税新政落地—防御 为先，把握结构性机会》2025-08-05 《固定收益周报：债市承压，静待政策》 2025-07-21 《宏观数据跟踪报告：债市短期承压，中期趋势 未变》2025-07-18 赵金厚 S0820524120001 021-32229888-25510 zhaojinhou@ajzq.com 联系人 陆嘉怡 S0820124120008 021-32229888-25521 lujiayi@ajzq.com ——固定收益周报（2025/08/18-08/22） 投资要点： 本周市场回顾：国债、国开债收益率震荡上行 8 月 18 日-22 日，国债收益率震荡上行，股债跷跷板效应主导债市走势。全周来看，各期 限国债收益率普遍上行，其中 1 年期和 10 年期分别上行 0.42bp 和 3.53bp，最终收报 1.3707% 和 1.7818%。 下周展望：跨月扰动下 ...

新华财经北京8月26日电（高二山）人民银行26日开展4058亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平；鉴于当日有3000亿 元1年期中期借贷便利（MLF）和5803亿元7天期逆回购到期，公开市场全口径实现净回笼4745亿元。 上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期品种均小幅下行。具体来看，隔夜Shibor下跌3.90BP，报1.3170%；7天Shibor下跌1.70BP，报 1.4670%；14天Shibor下跌4.00BP，报1.5150%。 | | | | 2025-08-26 11:00 | | --- | --- | --- | --- | | | 期限 | Shibor(%) | 涨跌(BP) | | 1 | O/N | 1.3170 | 3.90 | | ↑ | 1W | 1.4670 | 1.70 | | t | 2W | 1.5150 | 4.00 | | ゃ | 1M | 1.5300 | 0.00 | | t | 3M | 1.5500 | 0.00 | | � | 6M | 1.6100 | 0.00 | | f | 9M | 1.6420 | 0.00 | | t ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-08-26 研究所 分析师:梁伟超 SAC 登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 研究助理:王一 SAC 登记编号:S1340125070001 Email:wangyi8@cnpsec.com 近期研究报告 《调整后，如何抓住信用的机会？—— 信用周报 20250825》 - 2025.08.26 固收专题 债市调整处于什么阶段？ ——看股做债专题一 ⚫ 2014-2025，权益牛市期间债市如何表现 1）2014–2015 年在宽货币与改革影响下，A 股快速拉升，而利率 债并未单边走弱：初期总量宽松支撑股债同涨；中期预期分化与资金 虹吸主导"股涨债跌"；股市盘整期，债市有修复机会；杠杆助推股市 阶段冲顶之际，市场回归"股强债弱"。2）2016 年中期在货币宽松与 供给侧改革共振下，股债曾短暂同涨；2017 年去杠杆与监管强化，叠 加稳汇率诉求，资金价格抬升触发股债"双杀"。3）2019 年在制度改 革与科创行情驱动下，权益结构性上涨而债市总体震荡、前低后高； 2020 年宽松政策对冲疫情冲击，长端收 ...

流动性跟踪与地方债策略专题 关注短端和部分地方债新券机会 2025 年 08 月 26 日 ➢ 货币政策与流动性观点 8 月 15 日，央行发布了《2025 年二季度货币政策执行报告》，总体来看，"适度 宽松"的货币政策总基调没有改变，并且延续了 7 月政治局会议要求的"落实落 细"，说明当前货币政策尚且没有来到可以转向收紧的地步但也缺乏进一步总量 宽松的动力，在央行各目标没有出现明显压力的情况下，短期内货币政策的关键 是抓好落实，密切跟踪已经推出的政策的传导情况和实际效果，充分释放存量政 策效用，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，更多通过结构性货币政策 工具加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。 8 月 18 日-8 月 22 日税期资金面情况超预期，我们认为本次资金面收敛可能是 由于央行前期逆回购投放较为克制叠加部分资金存款搬家流向股市导致出现资 金缺口，缴款结束后资金利率也没有修复至前期水平，资金面收敛情况超预期带 动一致较为稳定的短端利率也出现回调。本周跨月市场有所担忧，需要注意到资 金面收敛后央行立刻开启了连续大额逆回购净投放，目前7DOMO余额为20770 亿元再度明显超出季节性 ...

A股与债市同庆，跷跷板失灵背后的全球联动 今日上午，资本市场上演了一幅罕见的双牛图景——A股与债市居然携手上涨，打破了平日里此消彼长 的"跷跷板"效应。上证指数与中证转债双双拔高逾1%，与此同时，国债收益率却悄然下行1至2个基 点。这不禁让人扼腕，难道市场运行的固有规律在此刻出现了失灵？ 美联储预期引爆全球流动性，国内政策空间悄然打开 令人意想不到的是，这场"股债双涨"的盛宴，其幕后推手竟远在海外。美联储降息预期的突然升温，如 同一把火，瞬间点燃了全球流动性宽松的预期。在此背景下，国内货币政策的空间也随之豁然开朗。过 往，当流动性充裕时，资金往往在股市的风险收益之间抉择，或是涌入股市博取高额回报，或是退守债 市寻求避险。而今天，资金却表现出前所未有的"博爱"，同时惬意地流入了股市与债市。 充裕流动性喂养双市，利率债暖流涌动，股市亦享"温水" 上午，央行不仅开展了6000亿元的一年期MLF操作，还实现了逆回购的净投放。银行间市场资金价格 DR007维持在1.49%的低位，市场资金面异常充裕，完全不存在"缺钱"的烦恼。充沛的流动性犹如甘 霖，最先滋养了债券市场，特别是中短端品种，而股市也随之沐浴在"温水"之中，一 ...

1. 公开市场操作 央行公告称，8月25日以固定利率、数量招标方式开展了2884亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，投标量2884亿元，中标量2884亿元。Wind数据显 示，当日2665亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放219亿元。 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 银行间市场周一资金面持续充裕。存款类机构隔夜回购加权利率下滑超6个bp，重回1.35%附近；七天期因可跨月上涨超5个bp。匿名点击（X-repo）系统 上，隔夜报价在1.3%低位供给超千亿元；非银机构质押存单和信用债融入隔夜报价在1.42%-1.43%附近，七天期报价约在1.55%上下。 | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为4.32%。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.67%附近，较上日基本持平。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 纷纷下行 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） 5. 近期城投债（AAA）各期限利差走势及 ...

行业报告 | 行业专题研究 银行 证券研究报告 9 月银行兑现浮盈压力预计不大 在今年三季度市场出现大幅调整的情况下，是否会加剧银行卖出老券调剂利润表的行为，对此 我们认为： 一、今年银行资产负债定价呈现"贷款利率平稳、存款成本改善"的趋势，NIM 压力得到有 效缓解，为实现全年盈利目标奠定了良好基础 得益于贷款供求矛盾改善，以及自律的执行，今年新发放企业贷款和房贷利率基本上已稳定在 3.2%和 3.1%，且监管当局更倾向于通过财政贴息等方式，来引导降低实体经济融资成本。 在此情况下，我们预计今年贷款利率降幅，可能是 2019 年 LPR 改革以来幅度最小的一年， 银行资产端定价有望得到明显稳固。 如果再考虑下半年依然有较大规模的高息定期存款到期，预计银行存款成本改善趋势得以进一 步延续。 基于存贷板块定价端的良好表现，尽管今年规模上可能有所"缩表"（增速下滑），但无论是银 行息差还是营收增长，压力都有望得到一定程度缓释。 二、今年银行金市交易盘与配置盘均面临一定压力 与存贷板块相比，今年银行大金市板块业绩完成情况，与去年"大牛市"相比，不可同日而语， 主要表现为两个方面： 对于交易盘而言，由于今年利率波动明 ...

1. 公开市场操作 （*数据来源：Wind-央行动态PBOC） 2. 资金面 随着 央行 公开市场的连续资金注入，银行间市场资金面呈现常态宽松。存款类机构隔夜和七天回购加权利率均回落，均下行 5 个 bp 左右， D R001 目前 在 1.41% 附近， D R007 在 1.46% 附近。匿名点击（ X-repo ）系统上，隔夜报价也集中在 1.4% 附近，供给数百亿。 Wind 数据显示， 8 月 25 日 -29 日当周央行公开市场将有 20770 亿元逆回购到期，还将有 3000 亿元 MLF 到期、 5000 亿元 6 个月期买断式逆回购到 期、 4000 亿元 3 个月期买断式逆回购到期。 海外方面，最新美国隔夜融资担保利率为 4.31% 。 （IMM） // 债市综述 // 3. 同业存单 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在 1.67% 附近，较上日基本持平。 （*数据来源：Wind-同业存单-发行结果） 4. 银行间主要利率债收益率 （*数据来源：Wind-国际货币资金情绪指数、资金综合屏） | （*数据来源：Wind-成交统计BMW） | | --- | 5. 近期城投债（AAA ...

债券研究 证 券 研 究 报 告 【债券周报】 存单周报（0818-0824）：供需偏不利，定价 修复或有难度 债券周报 2025 年 08 月 24 日 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断 式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框 架 》 2025-06-12 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮 动向转债传导——可转债周报 20250609》 2025-06-09 《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报 20250608》 2025-06-08 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预 期有所缓和，关注存单配置价值》 2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加 仓机会——信用周报 20250607》 2025-06-07 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 供给方面 ...