系统性风险的度量 估计市场期望超额收益率并不是一件容易的事情。对于资本资产定价模型，以及在其基础上发展而来的多因子模型等定价模型，整体市场的期望超额收益 都是关键的定价因素。从理论上讲，期望超额收益率是对未来收益（风险）的展望。只有包含了未来宏观经济走势的信息才会影响整体市场期望超额收益 率，而不是当前已经实现的宏观经济运行状态。以往的资产定价文献普遍使用股票现货市场的历史平均超额收益，代替市场期望超额收益。这样做有两个 缺点：一是实际的市场超额收益可能与市场期望超额收益存在一定偏差；二是基于历史数据的测算存在明显的滞后性，难以用于预测。此外，宏观经济指 标不但更新频率较低，还存在信息时滞与采样不足的问题，不利于在多因子模型框架下实时预测市场收益率。基于以上考虑，现有文献大多使用股票市场 的当前特征，特别是价格特征测算股票市场期望收益率。然而，价格特征对未来收益率的预测表现与理论推断存在较大差异。 那么，一个自然的想法是，是否可以使用现货市场以外的信息刻画市场系统性风险，并估计市场期望超额收益率。这是因为，不同金融市场存在特征差 异，投资者往往选择在不同市场进行交易，使得不同市场反映的信息有所相通。其中，金融 ...