证 券 研 究 报 告 红利回报稳中有进 燃气降本蓄势待发 2026年公用事业行业投资策略 证券分析师：王璐 A0230516080007 朱赫 A0230524070002 2025.11.18 投资分析意见 ◼ 火电：容量电价改善盈利稳定性，火电分红能力有望提升 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ 水电：秋汛偏丰利好今冬明春水电蓄能，看好折旧到期和财务费用改善提升利润空间 • 2025年9月秋汛来水同比大幅增长，上游蓄水量显著提高，保障今冬明春发电量无虞。水电进入资本开支下降阶段，降息周期中可通过债务结构优化等方式降低 利息支出。2026年是三峡水电站机组折旧到期的小高峰，打开盈利空间。推荐长江电力、国投电力、川投能源和华能水电等大水电公司。 • 火电稳定的容量收入来源有效对冲了电量电价波动的风险，使火电企业的盈利结构从 "单一电量依赖" 转向 "电量收入 + 容量收入 + 辅助服务收入" 的多元 化模式。推荐煤电一体化的国电电力、内蒙华电，产业链布局的广州发展。以及大机组占比高的大唐发电、华能国际（A+H）、华电国际。 ◼ 核电：商业模式类比水电，成长性提升估值水平 • 核电燃 ...

送放心 A H 电力 2025 年 07 月 30 日 版费 行业 表研究报 王璐 A0230516080007 wanglu@swsresearch.com 朱赫 A0230524070002 zhuhe@swsresearch.com 联系人 朱赫 (8621)23297818× zhuhe@swsresearch.com 申万宏源研究微信服务号 东上调火电容量电价 气电盈表 歌曲目斯 对粤发改价格函〔2025〕1254 号文件的点评 行业点评 表:电力重点公司估值表 | 板块 | 代理 | 筒称 | 14-212 | 2025/7/29 | | Eb2 | | | ЬЕ | | PB | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | 收盘价 | 25E | 26E | 27E | 25E | 26E | 27E | | | 火电 | 00836.HK | 华润电力 | 买人 | 19.68 | 2.88 | 3.13 | 3.39 | 7 | 6 | ଚ | 1.03 | | | 6 ...